Снимка: iStock

В продължение на години SpaceX беше една от най-желаните компании в света и едновременно с това една от най-недостъпните. Докато всеки инвеститор можеше да купи акции на Nvidia, Microsoft или Amazon с няколко клика, компанията на Илон Мъск оставаше затворена територия за институционални фондове, рисков капитал и ограничен кръг частни инвеститори. Именно този недостиг създаде цяла индустрия от инвестиционни продукти, които продаваха не толкова самата SpaceX, колкото възможността човек да бъде „вътре“ преди останалите. Сега тази история е на път да приключи. След историческото IPO достъпът до SpaceX вече няма да бъде привилегия. Всеки инвеститор ще може да купи акциите директно на борсата. И това поставя един много по-интересен въпрос от самото IPO – какво ще стане с ETF-ите, които изградиха огромна част от маркетинга и притока си на капитали именно върху обещанието за предварителен достъп до компанията?

Последните седмици показват колко мощна е била тази история. Само през май три ETF фонда с експозиция към SpaceX преди IPO-то привлякоха над 4.1 милиарда долара нов капитал. През първите няколко дни на юни към тях се добавиха още близо 650 милиона долара. За толкова нишова тема това са изключително сериозни потоци, които трудно могат да бъдат обяснени единствено с фундаменталните качества на самите фондове. Реалността е по-проста. Огромна част от инвеститорите не купуваха ETF-и. Те купуваха билет за SpaceX. Купуваха възможността да участват в историята преди тя да стане достъпна за всички останали. Това е стара психологическа закономерност на капиталовите пазари. Когато достъпът до даден актив е ограничен, неговата привлекателност често нараства повече от реалната му стойност.

Най-добрият пример е ERShares Private-Public Crossover ETF. Фондът се превърна в един от символите на тази тенденция благодарение на факта, че държи SpaceX като най-голяма позиция чрез специална инвестиционна структура. Само няколко дни след обявяването на IPO-то мениджърите увеличиха експозицията си с още 35 милиона долара, а днес общата им позиция надхвърля 290 милиона долара. На пръв поглед това изглежда като огромно конкурентно предимство. Но именно тук започва истинският проблем. Какво се случва с продукта, когато основната причина за неговото съществуване престане да бъде уникална? Ако досега инвеститорите купуваха фонда, защото не можеха да купят SpaceX, какво ще ги мотивира да останат, когато вече могат?

Morningstar формулира този риск с една много интересна концепция – стойността на недостига. Част от успеха на тези ETF-и идваше именно от факта, че SpaceX беше рядък актив. Подобно на всяка друга ограничена стока, неговата ексклузивност създаваше допълнителна стойност. Но историята на финансовите пазари показва, че когато недостигът изчезне, изчезва и голяма част от премията. Това не е нов феномен. Същият модел беше наблюдаван около криптовалутите, електромобилите, метавселената, чистата енергия и десетки други инвестиционни теми през последните две десетилетия. Първо се появява голямата история. След това идват парите. След това историята става популярна и достъпна. Накрая инвеститорите започват да търсят следващия източник на ексклузивност. Именно затова въпросът не е дали SpaceX ще бъде успешна компания, а дали ETF-ите ще успеят да запазят своята привлекателност след като най-силният им маркетингов аргумент изчезне.

Особено впечатляващ е примерът на Tema Space Innovators ETF. Само ден преди официалното подаване на документите за IPO активите под управление на фонда възлизаха на около 877 милиона долара. Само няколко седмици по-късно те вече надхвърлят 2.6 милиарда долара. Подобно утрояване на активите обикновено не се случва без изключително силен психологически катализатор. В случая катализаторът е очевиден – страхът да не изпуснеш следващата голяма история. Същият страх движеше интернет компаниите през 1999 година, електромобилите през 2021 година и изкуствения интелект през последните две години. Историята винаги е различна, но човешката психология остава удивително постоянна.

Още по-интересно е, че самите мениджъри на тези фондове изглеждат наясно с риска. ERShares вече обяви специални защитни механизми около IPO-то. Компанията си запазва правото да отказва големи поръчки за създаване на нови дялове и въвежда такса до 2% за определени обратно изкупувания. Това не са действия на мениджъри, които очакват спокоен и предвидим пазар. Това са действия на хора, които разбират, че след листването на SpaceX може да започне втората фаза на историята – фазата, в която инвеститорите започват да преосмислят защо изобщо държат тези фондове.

Логиката е проста. Ако инвеститорът може директно да купи SpaceX, защо да държи фонд, в който компанията представлява само 5%, 10% или дори 15% от портфейла? Това е фундаментален въпрос, на който голяма част от индустрията ще трябва да отговори през следващите месеци. Разбира се, защитниците на тези фондове имат своя аргумент. Те твърдят, че истинската възможност не е само SpaceX, а цялата космическа икономика. Те посочват компании като Rocket Lab, MDA Space, EchoStar и десетки други участници във веригата на стойността. Според тази теза SpaceX е само входната врата към много по-голям структурен мегатренд.

Това е напълно възможно. Но тук възниква другият неудобен въпрос. Колко от новите инвеститори действително искат експозиция към космическата индустрия и колко просто искат SpaceX? Разликата между двете е огромна. Ако основният двигател на притока е била самата компания на Илон Мъск, тогава значителна част от капитала може да се окаже много по-нетърпелива, отколкото мениджърите очакват. Ако обаче инвеститорите наистина вярват в дългосрочния растеж на космическата икономика, тогава тези фондове могат да запазят голяма част от своята привлекателност дори след IPO-то.

Именно затова най-интересната история около SpaceX може би няма да бъде движението на самата акция през първите седмици след дебюта. Истинският експеримент ще бъде какво ще се случи с продуктите, които години наред продаваха достъп до нея. Защото Уолстрийт обича да монетизира недостига. Но когато недостигът изчезне, пазарът много бързо започва да търси следващата ексклузивна история. SpaceX вероятно ще остане една от най-важните компании на своето поколение. Въпросът е дали фондовете, които се възползваха от нейната недостъпност, ще успеят да останат толкова интересни, когато мечтата вече е достъпна за всички.

*Материалът е с аналитичен характер и не е съвет за покупка или продажба на активи на финансовите пазари.