Снимка: iStock

Пазарите обичат символите. Малко корпоративни събития носят по-силен символичен заряд от включването в индекса S&P 500. За много инвеститори това е своеобразен сертификат за качество, знак че дадена компания е достигнала елита на американския капиталов пазар. Именно затова акциите на Marvell Technology скочиха с близо 10% след новината, че компанията ще стане официален член на най-следения борсов индекс в света на 22 юни.

На пръв поглед реакцията изглежда напълно логична. Всеки път когато нова компания влиза в S&P 500, трилиони долари пасивен капитал са принудени да купят акции от нея. Само индексните фондове и ETF-и, следващи S&P 500, управляват активи за над 10 трилиона долара. Това означава, че в момента, в който Marvell стане официален компонент на индекса, огромен поток от пасивни средства ще трябва да придобие позиция в компанията независимо от оценката, независимо от перспективите и независимо от текущата цена.

Точно тук обаче се крие интересният парадокс. Историята показва, че най-добрата част от движението обикновено се случва преди включването, а не след него.

Анализ на почти 2 000 компании, присъединили се към S&P 500 от 1957 година насам, показва една изненадващо устойчива закономерност. Средната акция започва да превъзхожда индекса седмици преди официалното включване, когато хедж фондове, арбитражни стратегии и активни мениджъри започват да изпреварват бъдещото търсене от страна на индексните фондове. През последните десетилетия тази тенденция става все по-видима, защото пасивното инвестиране нараства експлозивно и създава предвидим поток от покупки.

Данните показват, че типичното включване в S&P 500 носи около 3% до 4% свръхдоходност спрямо индекса в периода непосредствено преди влизането. Това обаче е само първата част от историята.

Втората част е значително по-малко известна.

След като компанията вече стане част от индекса и принудителните покупки приключат, ефектът започва да се обръща. От 2010 година насам медианната акция, добавена към S&P 500, изостава от индекса с около 1% след едно тримесечие, с близо 2% след шест месеца и с почти 8% след една година. Още по-интересно е, че близо 60% от новите членове на индекса се представят по-слабо от самия S&P 500 през следващите дванадесет месеца.

Това не означава, че акциите задължително падат. Означава, че голяма част от бъдещото търсене вече е реализирано предварително. Казано по-просто, когато всички знаят, че индексните фондове ще купуват, най-печеливши стават инвеститорите, които са купили преди тях.

Именно това прави ситуацията около Marvell толкова интересна.

Компанията не влиза в индекса в произволен момент. Тя влиза в него като една от ключовите истории в AI инфраструктурата. Marvell е сред най-големите бенефициенти от бума при специализираните мрежови чипове, оптичната свързаност и персонализираните AI ускорители. За разлика от Nvidia, която е лицето на AI революцията, Marvell представлява инфраструктурата зад инфраструктурата. Това е бизнес, който изгражда цифровите магистрали, по които се движи изкуственият интелект.

Именно тази позиция направи акциите една от звездите на последните години. Но тя също така създава важен въпрос за инвеститорите. Доколко настоящата оценка вече отразява бъдещия растеж?

Това е въпросът, който историята на S&P 500 включванията ни принуждава да зададем.

Поглед назад показва, че самото включване никога не е било достатъчно условие за дългосрочен успех. Истинският двигател винаги остава фундаменталният бизнес. Palantir например продължи да се представя впечатляващо след присъединяването си към индекса, защото ръстът на приходите и печалбите надминаваше очакванията на пазара. От другата страна стоят компании като Super Micro Computer, PENN Entertainment и редица други, при които индексният ефект се оказа краткотраен и бързо беше засенчен от фундаменталните предизвикателства пред бизнеса.

Това е важен урок, защото инвеститорите често бъркат причина и следствие. Те приемат включването в S&P 500 като катализатор за бъдещ растеж, когато в действителност то често е следствие от вече реализиран растеж. Компанията влиза в индекса именно защото акциите ѝ вече са се представили силно, защото пазарната капитализация вече е нараснала и защото бизнесът вече е доказал определено качество. С други думи, индексът често купува победителите след като те вече са спечелили значителна част от състезанието.

Това е особено важно в сегашната пазарна среда. След трите години на AI еуфория инвеститорите започват да стават все по-чувствителни към оценките. Само през последните дни полупроводниковият сектор изтри над един трилион долара пазарна капитализация след корекцията при Broadcom, Nvidia и останалите AI лидери. Това беше напомняне, че дори най-добрите компании могат да преживеят болезнени спадове, когато очакванията изпреварят реалността.

Marvell се намира точно на тази граница между фундаментален растеж и пазарна еуфория. От една страна компанията има реално участие в AI инвестиционния цикъл. От друга страна значителна част от този оптимизъм вече е материализирана в цената на акциите.

Историята показва, че когато дадена акция бъде включена в S&P 500 по време на силен тематичен цикъл, първоначалният ентусиазъм често отстъпва място на много по-прозаичен въпрос: дали приходите и печалбите могат да догонят оценката.

Това ще бъде и основният тест за Marvell през следващите дванадесет месеца.

В краткосрочен план търсенето от индексните фондове вероятно ще продължи да оказва подкрепа върху цената до официалното включване на 22 юни. Истинската битка обаче започва след това. Тогава инвеститорите вече няма да оценяват компанията като бъдещ член на S&P 500. Те ще я оценяват като компания за десетки милиарди долари, която трябва да докаже, че може устойчиво да монетизира един от най-конкурентните и капиталоемки пазари в света.

Точно затова включването в S&P 500 не трябва да се разглежда като финална награда. За много компании това е моментът, в който историята става по-трудна. Изчезва автоматичният купувач, изчезва индексният катализатор и остава само бизнесът.

А историята на капиталовите пазари показва, че в крайна сметка именно бизнесът, а не индексът, определя победителите.

*Материалът е с аналитичен характер и не е съвет за покупка или продажба на активи на финансовите пазари.