Снимка: iStock

Южнокорейските акции се сринаха в понеделник, поставяйки под риск едно от най-впечатляващите борсови ралита в света. Причината не беше единична корпоративна новина, а по-дълбоко разместване в настроенията на инвеститорите: внезапно отдръпване от залозите върху изкуствения интелект, които през последните месеци подхранваха глобалния възход на акциите и превърнаха Южна Корея в един от най-ярките символи на този подем.

Индексът Коспи се понижи с повече от 8 процента в началото на сесията, което принуди борсата да спре търговията за 20 минути малко след отварянето. Това е сигнал не просто за силен спад, а за пазар, в който обичайната ликвидност и нормалното ценообразуване временно са поставени под напрежение. По-късно основният индекс остана силно волатилен, като загубите се свиха частично след отскок от най-ниските стойности при водещите производители на памети Samsung Electronics и SK Hynix. Следобед търговията на по-малкия пазар Косдак също беше прекъсната.

Тази картина показва колко тясно е станала обвързана съдбата на южнокорейския пазар с няколко ключови имена от сектора на полупроводниците. През последните месеци Южна Корея беше възприемана като една от най-чистите борсови експозиции към бума на изкуствения интелект. Samsung Electronics и SK Hynix се оказаха в центъра на вниманието заради ролята си в производството на памети, необходими за ускорители, сървъри и центрове за данни. Именно тази концентрация обаче превърна пазара в уязвим при всяко съмнение, че търговията с акции, свързани с изкуствения интелект, е прекалено претъпкана.

Разпродажбата в Сеул не може да бъде отделена от по-широкия фон на глобално охлаждане при технологичните акции. Американските компании от сектора попаднаха под натиск в петък заради опасения, че Федералният резерв на Съединените щати може да се насочи към повишаване на лихвите. При такава среда акциите с високи оценки, силна инерция и голяма зависимост от очаквания за бъдещ растеж обикновено реагират най-болезнено. Южнокорейските производители на чипове попаднаха точно в тази категория.

Албърт Йонг, управляващ съдружник в хедж фонда Petra Capital Management в Сеул, обобщи ситуацията с предупреждението, че при толкова концентрирани позиции в полупроводниците и толкова нестабилна среда известна степен на панически продажби не е изненадваща. Тази оценка е важна, защото насочва вниманието не толкова към фундаментален срив в перспективите пред сектора, колкото към техническа уязвимост, натрупана от прекомерно еднопосочно позициониране.

Корейската борса проведе извънредно заседание, за да оцени нарастващата волатилност и да обсъди мерки за стабилното функциониране на пазара. Самият факт, че подобна среща се налага, показва тревогата на регулаторите от възможността резките движения да се самоподхранват. Когато голям брой участници са в сходни позиции, а част от тях използват ливъридж, спадът може да принуди нови продажби, които на свой ред задълбочават натиска върху цените.

Особено важна роля в тази динамика играят борсово търгуваните фондове с ливъридж, които следват акциите на големите южнокорейски производители на чипове. Вътрешнодневни движения от 5 процента или повече вече не са изключение на корейския пазар, а това отчасти се обяснява с популярността на такива продукти и нуждата им от ребалансиране. Когато базовите акции падат рязко, фондовете с ливъридж често трябва да правят механични корекции, които усилват първоначалното движение.

Фонд на CSOP, листнат в Хонконг и следващ с ливъридж акциите на SK Hynix, се превърна в най-големия в света подобен продукт, обвързан с една-единствена акция. Подобни инструменти вече се търгуват и в Сеул. Борсово търгуваният фонд на Samsung Asset Management върху SK Hynix се срина с 20 процента в петък и вече е с около 18 процента надолу от пускането си в края на май. Това е показателно за скоростта, с която агресивните пазарни инструменти могат да обърнат посоката при промяна на настроенията.

Волатилността не е само усещане на търговците, а вече се вижда и в пазарните измерители. Индексът на волатилността върху Коспи 200, който следи цените на опциите, се задържа на рекордно високи равнища спрямо американския индекс на волатилността през повечето дни от началото на февруари. Към това се добавя и рекорден маржин дълг от 38 трилиона вона към края на май, равняващ се на около 24,4 милиарда долара. Натрупването на заемни позиции означава, че част от инвеститорите са принудени да продават не защото искат, а защото рискът в сметките им вече не позволява задържане.

Франсис Тан, главен стратег за Азия в Indosuez Wealth в Сингапур, описа деня като неочакван „черен понеделник“, но и като напомняне, че при претъпкани сделки, геополитическо напрежение и високи оценки пазарите изискват постоянна предпазливост. Неговата оценка поставя корейския спад в по-широк контекст. Той не е изолиран инцидент, а част от по-голямата тревога, че глобалният бичи пазар е станал твърде зависим от ограничен брой теми и компании.

Въпреки острия спад, част от инвеститорите продължават да виждат по-дългосрочната картина като здрава. Аргументът им е, че големите технологични компании, изграждащи инфраструктура за изкуствен интелект, все още планират мащабни капиталови разходи, а търсенето на модерни памети остава силно. Партньорството между Nvidia и SK Hynix за проектиране на бъдещи поколения памети за изкуствен интелект също беше посочено като положителен фактор, който може да подкрепи фундаменталната история зад сектора.

Тимъти Моу, главен стратег за акции в Азиатско-тихоокеанския регион в Goldman Sachs, заяви по Bloomberg TV, че в по-дългосрочен план настоящият спад вероятно ще се окаже техническа корекция, макар и плашеща, в рамките на по-продължителен бичи пазар. Според него основните фундаменти остават много силни. Самият Goldman Sachs наскоро повиши целта си за индекса Коспи до 12 000 пункта от 9 000 пункта, което показва, че част от големите международни институции все още не са изоставили оптимистичния сценарий.

Сходна позиция изразява и Джунг Ин Юн, главен изпълнителен директор на Fibonacci Asset Management Global. Според него е твърде рано да се говори за начало на продължителен мечи пазар. След силното рали през последните месеци, особено при компаниите, свързани с изкуствения интелект и полупроводниците, известна корекция е едновременно здравословна и очаквана. Тази теза е убедителна, но само при условие че спадът не отключи по-дълга верига от принудителни продажби и отлив на чуждестранен капитал.

Точно тук се появява най-тревожният сигнал. Чуждестранните инвеститори продължиха да продават корейски акции и в понеделник, след като през предходната седмица изтеглиха нетно над 10 милиарда долара от пазара на Коспи. Те са нетни продавачи във всяка сесия през последния месец. Когато местните инвеститори са силно ангажирани чрез ливъридж, а чуждестранният капитал напуска, пазарът става по-чувствителен към новини и по-малко способен да абсорбира шокове.

Допълнителен пласт към ситуацията внася корейската вона. Валутата се възстанови от най-слабото си равнище спрямо долара от март 2009 година, след като правителството обяви серия от целеви мерки за подкрепа. Политиците в Азия като цяло са под натиск да защитават валутите си на фона на по-високи енергийни разходи и по-силен долар, свързани с войната с Иран. За Южна Корея това е особено чувствително, защото страната е силно зависима от внос на енергийни суровини и от глобалното търсене на технологичен износ.

Президентът Ли Дже Мюн, който настоява за по-добра възвръщаемост за акционерите, заяви на пресконференция по повод първата годишнина от встъпването си в длъжност, че фондовият пазар остава подценен. Това политическо послание цели да укрепи доверието, но пазарите в подобни моменти често искат повече от уверения. Инвеститорите ще следят дали реформите за корпоративно управление, дивиденти и обратни изкупувания могат да се превърнат в реална опора при спад, а не само в аргумент по време на възход.

Сривът на корейските акции е предупреждение за целия глобален пазар. Ралито, водено от изкуствения интелект, не е задължително приключило, но вече показва цената на прекомерната концентрация. Когато твърде много капитал преследва една и съща история, дори добрите фундаментални перспективи не могат да предотвратят остри корекции. Южна Корея остава ключов участник в световната верига за полупроводници, но понеделнишката разпродажба напомня, че технологичният оптимизъм и финансовият ливъридж са опасна комбинация, когато пазарната посока се обърне внезапно.

*Текстът има аналитичен характер и не представлява инвестиционен съвет.