Снимка: iStock

Broadcom се сблъска с един от най-строгите уроци на пазара в ерата на изкуствения интелект: добрите резултати вече не са достатъчни, когато очакванията са станали извънредно високи. Компанията отчете силен растеж и потвърди ролята си на един от най-важните доставчици на полупроводници за новата вълна центрове за данни, но прогнозата за приходите от чипове за изкуствен интелект не успя да удовлетвори инвеститорите.

Акциите на Broadcom се понижиха с над 10 процента в следборсовата търговия, след като компанията обяви, че приходите от полупроводници за изкуствен интелект ще достигнат 16 милиарда долара през третото фискално тримесечие, което приключва през юли. Средната прогноза на анализаторите, събрана от Bloomberg, беше за 17,2 милиарда долара. Разликата не изглежда драматична на фона на абсолютния мащаб на бизнеса, но при сегашната пазарна оценка на компаниите, свързани с изкуствения интелект, всяко забавяне се тълкува като предупреждение.

Главният изпълнителен директор Хок Тан заяви, че Broadcom очаква да продаде чипове за изкуствен интелект за 56 милиарда долара през фискалната година, която приключва през октомври. И тази прогноза остана под средната оценка на анализаторите, които очакваха 57,6 милиарда долара. Пазарът реагира не толкова на липса на растеж, колкото на липса на достатъчно силно ускорение. Именно това е особеността на сегашния технологичен цикъл: компаниите трябва не просто да растат, а да надминават вече агресивно завишени очаквания.

Контекстът прави реакцията още по-разбираема. Преди публикуването на отчета Broadcom беше добавила около 270 милиарда долара към пазарната си стойност само в рамките на пет търговски сесии. Това поскъпване беше подхранено от оптимизъм около изкуствения интелект и от надеждите, че компанията ще се утвърди като една от най-големите печеливши от експанзията на инфраструктурата за новото поколение изчисления. Когато една акция поскъпне толкова бързо, отчетът трябва да бъде почти безупречен, за да оправдае натрупаната еуфория.

Broadcom действително има какво да покаже. Компанията е подписала и разширила дългосрочни споразумения с клиенти като Google на Alphabet, Anthropic и Meta. Тези договори поставят Broadcom в центъра на един от най-важните технологични преходи — изграждането на специализирана изчислителна инфраструктура за обучение и работа на модели с изкуствен интелект. Въпросът, който тревожи инвеститорите, не е дали има търсене, а кога това търсене ще се превърне в отчетени приходи.

Тази разлика е съществена. Многогодишните договори и натрупаните поръчки звучат впечатляващо, но капиталовият пазар гледа тримесечие по тримесечие. Инвеститорите искат да знаят не само колко голям е бъдещият ангажимент на клиентите, а каква част от него ще се появи в приходите през конкретния отчетен период. При компании, чиито оценки вече предполагат години на ускорен растеж, времето на признаване на приходите може да бъде почти толкова важно, колкото самият размер на договорите.

Общите приходи на Broadcom за периода, приключващ през юли, се очаква да бъдат около 29,4 милиарда долара. Това надхвърля средната прогноза на анализаторите от 28,6 милиарда долара, но някои пазарни очаквания са били значително по-високи. Така компанията попадна в типична ситуация за лидери на силно нагорещени сектори: официалният консенсус е победен, но неофициалната летва, поставена от най-ентусиазираните инвеститори, остава недостижима.

За второто фискално тримесечие, приключило на 3 май, продажбите на Broadcom са се увеличили с 48 процента до 22,2 милиарда долара. Средната оценка на анализаторите беше 22,1 милиарда долара. Печалбата, изключвайки някои еднократни елементи, е достигнала 2,44 долара на акция при очаквани 2,39 долара. Това са резултати, които в по-нормална пазарна среда биха били приети като силни. В настоящия момент обаче фокусът е почти изцяло върху темпа на растеж в бизнеса с изкуствен интелект.

Приходите от полупроводници за изкуствен интелект през второто тримесечие са били 10,8 милиарда долара, малко над средната прогноза от 10,7 милиарда долара. В тази категория попадат специално проектирани ускорители — чипове, използвани за разработване и работа на модели с изкуствен интелект — както и мрежови полупроводници. Именно комбинацията между изчислителна мощ и мрежова свързаност е една от причините Broadcom да се възприема като важна алтернатива в сектор, доминиран от Nvidia.

Хок Тан обвърза бъдещето на Broadcom с оборудването за изкуствен интелект и с бързото разширяване на центровете за данни. Тази стратегия е логична. Големите технологични компании харчат огромни средства за инфраструктура, защото моделите с изкуствен интелект изискват все повече изчислителна мощ, памет, мрежова пропускателна способност и енергия. Broadcom не се опитва да бъде просто доставчик на един вид чип, а да заеме място в по-широката архитектура на тази инфраструктура.

Независимо от това Nvidia остава доминиращият производител на ускорители за изкуствен интелект. Broadcom се позиционира като ключов алтернативен играч, особено при персонализираните чипове, разработвани за конкретни клиенти. Това е различен подход. Вместо да продава универсални графични процесори за широк кръг клиенти, Broadcom се стреми да помага на най-големите технологични компании да изграждат собствени специализирани решения. Този модел може да бъде изключително доходоносен, но изисква време, сложна координация и висока степен на зависимост от няколко огромни клиента.

Компанията вече играе и по-активна роля във финансирането на покупките на чипове. Apollo Global Management и Blackstone работят по дългово финансиране за около 36 милиарда долара, което трябва да помогне на Anthropic да плати за чипове на Google, разработени с участието на Broadcom. Според информация, цитирана от Bloomberg, Broadcom гарантира плащанията по най-големите части от сделката. Това показва, че надпреварата в изкуствения интелект вече не е само технологическа, а и финансова. Изграждането на изчислителен капацитет изисква толкова голям капитал, че производители, клиенти и финансови институции започват да действат като части от една обща система.

По време на разговор с анализатори Хок Тан заяви, че договореността с Apollo и Blackstone ще помогне и на OpenAI да посрещне своето търсене на изчислителна мощ. По думите му партньорството ще разположи повече от 20 гигавата изчислителен капацитет до 2028 г. Това число подсказва мащаба на инфраструктурната надпревара. Изкуственият интелект вече не се измерва само в алгоритми и модели, а в електроенергия, центрове за данни, договори за чипове и способност да се финансират мащабни разгръщания.

Broadcom вече е започнала доставки на чипове за OpenAI и се движи към производство по-късно тази година. Компанията има договор за разгръщане на 1,3 гигавата капацитет през 2027 г. като част от по-широко споразумение с OpenAI за 10 гигавата до 2029 г. Освен това Broadcom ще разположи 3 гигавата изчислителна мощ за Meta до края на 2028 г., като първоначална поръчка от 1 гигават трябва да започне да се доставя през втората половина на следващата година. Сделката с Meta включва както ускорители за изкуствен интелект, така и мрежови чипове.

Всичко това показва, че фундаменталната история на Broadcom остава силна. Компанията е дълбоко вплетена в инфраструктурата на изкуствения интелект, има достъп до водещи клиенти и участва в проекти с мащаб, който малко конкуренти могат да обслужват. Проблемът е друг: акциите вече отразяват не просто успех, а почти безупречно изпълнение. Когато очакванията са такива, дори леко по-слаба прогноза може да отключи рязка корекция.

Пазарната реакция не означава непременно загуба на доверие в Broadcom. По-скоро тя показва промяна в отношението към целия сектор на изкуствения интелект. Първата фаза на ентусиазъм беше водена от убеждението, че всяка компания, свързана с чипове, центрове за данни и големи модели, ще расте почти без ограничения. Следващата фаза ще бъде по-селективна. Инвеститорите ще разграничават между договори и приходи, между бъдещ капацитет и текуща печалба, между стратегическа позиция и реално темпо на изпълнение.

Broadcom остава една от най-важните компании в тази нова технологична икономика. Но последният отчет напомни, че дори най-силните разкази се сблъскват с аритметиката на очакванията. Изкуственият интелект продължава да бъде огромен двигател на растеж, но пазарът вече започва да пита не само кой ще спечели, а колко бързо, на каква цена и с какъв риск.

*Текстът има аналитичен характер и не представлява инвестиционен съвет.