Снимка: iStock

Пазарът на първични публични предлагания е на прага на изпитание, което може да определи не само съдбата на няколко компании, а начина, по който инвеститорите ще оценяват цялата вълна около изкуствения интелект. SpaceX вече доминира разговорите на Уолстрийт с плановете си за огромно борсово излизане, но вниманието бързо се насочва и към OpenAI и Anthropic PBC - две от най-влиятелните имена в сектора.

Тези компании не са обикновени кандидати за борсата. OpenAI, разработчикът на ChatGPT, и Anthropic PBC, създателят на Claude, са сред символите на новата епоха на генеративния изкуствен интелект. Те промениха начина, по който бизнесът, потребителите и инвеститорите мислят за софтуера, автоматизацията, знанието и производителността. Но именно поради тази символна тежест предстоящите им публични предлагания ще бъдат натоварени с очаквания, които трудно се оправдават дори от най-бързо растящите компании.

Според информацията в източника Anthropic е подала поверително документи за първично публично предлагане на 1 юни, а OpenAI се очаква да я последва в близко бъдеще. И двете компании ще излязат на пазара след период на изключително силен интерес от частните инвеститори. Оценката на OpenAI е достигнала 852 милиарда долара през март, докато Anthropic PBC е набирала капитал при оценка от над 965 милиарда долара. При такива равнища всяка от тях би струвала повече от утвърдени корпоративни гиганти като JPMorgan Chase и ExxonMobil.

Това само по себе си показва мащаба на пазарния залог. Обикновено частните компании излизат на борсата, за да докажат, че могат да преминат от ограничен кръг инвеститори към по-широка публична собственост. При OpenAI и Anthropic PBC тестът ще бъде по-сериозен. Те трябва да убедят обикновените инвеститори, че оценките, изградени в частните пазари, не са плод само на недостиг на достъп, технологична еуфория и страх от изпускане на следващия голям победител.

Причината за бързането е ясна. Компаниите имат нужда от огромен капитал. Разработването, обучението и поддържането на големи модели за изкуствен интелект изисква изчислителна мощ, центрове за данни, чипове, енергия, специалисти и постоянни инвестиции. Това е една от най-скъпите корпоративни надпревари в историята. Публичните пазари могат да осигурят по-бърз и по-евтин достъп до дълг и нов собствен капитал. За компании, които растат светкавично, но все още не са печеливши, това е особено важно.

Съществува и елемент на състезание. SpaceX, която придоби xAI на Илон Мъск в началото на 2026 г., може да излезе на борсата през юни и да набере до 75 милиарда долара. Подобно предлагане би било най-големият борсов дебют в историята. Ако това се случи, OpenAI и Anthropic PBC ще трябва да се появят на пазар, който вече е погълнал огромен обем капитал. Въпросът е дали инвеститорите имат достатъчно средства, търпение и риск апетит, за да финансират няколко мегапредлагания в рамките на една и съща година.

Тук се крие първата голяма несигурност. Частните пазари често могат да поддържат много високи оценки, защото достъпът до акции е ограничен до богати инвеститори, финансови институции, служители и избрани фондове. Публичният пазар е различен. Там оценките се движат ежедневно, всяка новина има цена, а компаниите трябва да отговарят на въпроси за приходи, разходи, маржове, парични потоци и прогнозируемост. Еуфорията може да отвори вратата, но отчетите ще трябва да я държат отворена.

Аргументът в полза на OpenAI и Anthropic PBC е прост и силен: това са компании в центъра на потенциално най-важната технологична трансформация след интернет и мобилните платформи. Те не продават просто софтуер. Те изграждат инфраструктура, която може да промени работата на корпорации, държави, разработчици, творчески индустрии, образование, здравеопазване и финансови услуги. За инвеститор, който вярва, че изкуственият интелект ще бъде основната операционна система на бъдещата икономика, участието в тези компании изглежда почти задължително.

Растежът на приходите подкрепя тази теза. OpenAI е достигнала годишен темп на приходите над 20 милиарда долара през 2025 г., което е повече от три пъти над равнището от предходната година. Anthropic PBC расте още по-бързо според посочените данни, като компанията е достигнала 47 милиарда долара годишен темп на приходите спрямо 19 милиарда долара само няколко месеца по-рано. Подобна динамика е рядкост дори в технологичния сектор.

Но бързият ръст не е същото като устойчива печалба. Именно това ще бъде централният въпрос за публичните инвеститори. OpenAI и Anthropic PBC харчат изключително много за изчислителна мощ и инфраструктура. Колкото повече клиенти използват моделите им, толкова повече растат и оперативните нужди. Това различава бизнеса им от класическия софтуер, при който всеки нов потребител често носи висока допълнителна печалба. При генеративния изкуствен интелект всяко запитване, всяка интеграция и всяко обучение на нов модел има реален разход.

Пазарът ще трябва да реши дали тези разходи са временен етап от изграждането на бъдещ монопол или трайна характеристика на индустрия с много скъпа основа. Ако конкуренцията остане силна, цените може да бъдат под натиск, а клиентите да сменят доставчици. Ако моделите се превърнат в стока, оценките, изградени върху очакване за изключително високи маржове, ще изглеждат прекомерни. Ако обаче OpenAI и Anthropic PBC успеят да изградят трайни екосистеми, висока лоялност и дълбока корпоративна интеграция, днешните оценки може да изглеждат по-разбираеми.

Рисковете не се изчерпват с финансите. OpenAI вече е изправена пред въпроси за темпа на растеж, след като според информацията в източника The Wall Street Journal е съобщил през април, че компанията не е изпълнила цели за продажби и нови потребители. OpenAI е отговорила, че бизнесът ѝ работи на пълни обороти. Подобни спорове са нормални за бързо растящи компании, но като публична компания всяка разлика между очаквания и реалност ще бъде наказвана много по-бързо.

Anthropic PBC има свой отделен проблем. Компанията е в напрежение с Пентагона около употребата на технологията ѝ за военни цели. Anthropic PBC настоява за по-строги предпазни механизми при използване на изкуствен интелект за автономни оръжия или масово наблюдение. Белият дом е определил компанията като „риск за веригата на доставки“ - рядка квалификация, която обикновено се прилага към чуждестранни противници. Последващи срещи може да доведат до отмяна на това определение, но несигурността остава значима.

Има и по-широк обществен риск. Като частни компании OpenAI и Anthropic PBC могат да управляват напрежението между безопасност, растеж и комерсиализация далеч от пълния натиск на публичния пазар. След борсово излизане този баланс ще стане по-труден. Публичните инвеститори искат тримесечни резултати, по-високи приходи и ясна пътека към печалба. Това може да насърчи по-бързо пускане на продукти, по-агресивни търговски стратегии и по-малко търпение към отворени изследователски проекти, които не носят незабавен доход.

Секторът вече има мощен ефект върху други компании. Nvidia е най-очевидният пример - акциите ѝ са скочили с над 1200 процента след първоначалното пускане на ChatGPT през ноември 2022 г., добавяйки трилиони долари пазарна стойност. Alphabet също е увеличила значително оценката си, като насочи бизнеса си към изкуствения интелект. Дори индустриални компании като Caterpillar са спечелили от очакванията, че инфраструктурата за изкуствен интелект ще изисква огромно строителство, енергия и оборудване. Това показва, че OpenAI и Anthropic PBC няма да излязат на празен пазар, а в среда, в която вече е заложена много голяма част от бъдещия оптимизъм.

Възможно е именно това да се окаже проблем. Когато една инвестиционна история вече е повишила цените на чипове, центрове за данни, енергийни компании, облачни доставчици и инфраструктурни играчи, самите водещи разработчици на модели трябва да предложат още по-силно доказателство за бъдеща стойност. Публичните инвеститори няма да купуват само растеж. Те ще купуват обещание, че този растеж може да бъде превърнат в печалба, а печалбата - в дългосрочна доминация.

Най-голямата трудност при оценката е, че OpenAI и Anthropic PBC се намират между две логики. От една страна, те приличат на класически технологични платформи с огромен потенциал за мащабиране. От друга, разходната им база прилича на инфраструктурен бизнес с много високи постоянни инвестиции. Това прави сравнението с традиционни софтуерни компании непълно, а сравнението с индустриални гиганти - недостатъчно. Пазарът ще трябва да изгради нова рамка за оценяване.

Излизането на борсата ще донесе и по-голяма дисциплина. Финансовите отчети ще станат публични, ръководствата ще бъдат разпитвани от анализатори, а всяка прогноза ще бъде следена с изключително внимание. За компании, изградени върху визия, талант и технологична скорост, това може да бъде полезно. Но може и да ограничи свободата им. Краткосрочният пазарен натиск често кара публичните компании да приоритизират продукти, които носят приходи сега, пред по-бавни и по-рискови изследвания.

Сдържаният извод е, че първичните публични предлагания на OpenAI и Anthropic PBC могат да се превърнат в исторически момент за капиталовите пазари. Те ще дадат на широк кръг инвеститори достъп до компании, които доскоро бяха запазени за частни капитали и вътрешни акционери. Но този достъп ще дойде на цена, която вече включва огромна част от бъдещия успех. Инвеститорите няма да купуват само акции. Те ще купуват убеждението, че изкуственият интелект може да оправдае оценки от почти трилион долара още преди компаниите да са доказали стабилна печалба.

OpenAI и Anthropic PBC вероятно ще намерят силно търсене, защото малко истории на пазара са толкова мощни, колкото тази за изкуствения интелект. Истинският тест обаче ще започне след първия ден на търговия. Тогава еуфорията ще трябва да отстъпи място на отчетите, маржовете, разходите за изчисления, регулаторните спорове и обществените страхове. Ако компаниите успеят да превърнат технологичното влияние в устойчива икономика, борсовите им дебюти може да изглеждат като начало на нова пазарна епоха. Ако не успеят, те ще останат предупреждение колко скъпо може да бъде бъдещето, когато бъде оценено твърде рано.

*Текстът има аналитичен характер и не представлява инвестиционен съвет.