Снимка: iStock

Ралито при производителите на чипове се превърна от секторна история в централен въпрос за целия фондов пазар. Търсенето на памети за изкуствен интелект изстрелва печалби, оценки и очаквания, но зад впечатляващите числа остава старият риск на индустрията: цикълът може да се обърне рязко, когато инвеститорите най-малко го очакват.

Зад тази динамика стои търсене, което в момента изглежда почти ненаситно. Големите технологични компании изграждат инфраструктура за изкуствен интелект с темпо, което притиска цялата верига на доставки. Резултатът е рязко поскъпване на акциите на производителите на памети, чиито продукти се оказаха ключови за новия изчислителен цикъл. Micron Technology е увеличила стойността си повече от три пъти от началото на годината, SK Hynix е поскъпнала с 260%, а Samsung Electronics - със 165%. И трите компании вече се оценяват на над 1 трилион долара всяка, което показва колко бързо пазарът пренаписва йерархията в технологичния сектор.

Точно тук започва и по-същественият спор. За оптимистите това не е поредният кратък подем, а структурна промяна в индустрия, която десетилетия наред е била възприемана като тежко циклична. Според тази теза изкуственият интелект не просто увеличава търсенето, а променя естеството му: нужни са по-сложни, по-скъпи и по-трудни за производство компоненти, които не могат да бъдат заменени бързо. За скептиците обаче картината изглежда познато. Те виждат пазар, който е готов да плати почти всяка цена за най-популярната инвестиционна тема на момента, без да отчита достатъчно риска от бъдещо свръхпредлагане.

Историята на чиповете дава основания и на двете страни. Тази индустрия винаги е живяла между недостиг и излишък. Когато поръчките растат, производителите разширяват капацитет, цените се покачват, а печалбите изглеждат устойчиви. Проблемът идва по-късно, когато икономиката се забави, клиентите намалят поръчките или новите мощности излязат на пазара едновременно. Тогава складовете се пълнят, цените падат, а отчетите се влошават с болезнена скорост. Паметите са особено уязвими, защото често се търгуват като стока, при която цената може да се движи рязко според баланса между търсене и предлагане.

Micron Technology е ярък пример за този риск. По време на предишния бум, свързан с пандемичното търсене на електроника, компанията достигна годишна печалба от 8,7 милиарда долара през 2022 г. Само година по-късно отчете загуба от 5,8 милиарда долара заради свръхпредлагане, което се оказа по-тежко дори от очакванията на ръководството. Днес същата компания отново е в центъра на оптимизма, но мащабите са много по-големи. Прогнозите сочат печалба от 66,8 милиарда долара през 2026 г. и около 120 милиарда долара през 2027 г. - число, което би надхвърлило очакваната печалба на Amazon.com.

Новият фактор са паметите с висока пропускателна способност. Те са по-сложни за производство и имат по-висок процент неуспешна продукция, което означава, че заемат непропорционално голяма част от производствения капацитет. Това ограничава предлагането не само при тях, но и в други важни сегменти като смартфони и персонални компютри. Така пазарът получава аргумент, че сегашният цикъл може да остане „по-висок за по-дълго“, дори без да е напълно различен от всичко досега.

Оценките на компаниите обаче вече изискват много внимателен прочит. На база очаквани печалби Micron Technology и Sandisk изглеждат сравнително евтини - около 10 пъти прогнозната печалба за следващите 12 месеца, при близо 27 пъти за по-широкия полупроводников индекс. Тази привидна евтиния обаче зависи от едно голямо условие: че настоящият подем ще продължи достатъчно дълго, за да оправдае прогнозите. Ако се гледат вече реализираните печалби, картината е далеч по-напрегната. Micron Technology се търгува при коефициент 46, Sandisk - при 58, а целият индекс е около 71 пъти печалбата - най-високото равнище след периода около финансовата криза от 2008 г.

Зависимостта на широкия пазар от малък брой компании допълнително увеличава риска. Почти 80% от ръста на S&P 500 тази година идва от едва 10 компании, всички от технологичния сектор, като седем от тях са производители на чипове. Това означава, че въпросът вече не е само дали инвеститорите плащат твърде много за отделни акции. По-важното е дали целият пазар не е станал прекалено зависим от една тема, едно очакване и една капиталова вълна.

Тази вълна засега има реално финансиране. Amazon, Meta Platforms, Alphabet и Microsoft планират капиталови разходи до 725 милиарда долара през 2026 г., като основната част от тях ще бъде насочена към центрове за данни и инфраструктура за изкуствен интелект. Очаква се разходите да растат и през 2027 г. В същото време обаче все по-голяма част от това финансиране започва да се опира на дълг, което отваря нов въпрос: дали инвестиционният цикъл може да остане толкова агресивен, ако лихвите, приходите или доверието на пазара се променят.

Най-важното предупреждение е, че върхът на печалбите в полупроводниковата индустрия почти винаги се вижда ясно едва след като е отминал. Докато поръчките растат и цените се покачват, аргументите за продължаващ подем звучат убедително. Когато обаче клиентите забавят строителството на центрове за данни, когато капацитетът настигне търсенето или когато инвеститорите започнат да изискват по-бърза възвръщаемост от разходите за изкуствен интелект, същите акции могат да изглеждат много по-скъпи, отколкото изглеждат днес.

Сегашното рали при чиповете не може да бъде отхвърлено като чиста спекулация. То е подкрепено от реално търсене, изключителни печалби и промяна в начина, по който технологичните гиганти изграждат бъдещата си инфраструктура. Но именно защото тази история е реална, пазарът е склонен да я разкаже твърде смело. Между структурния растеж и балона често няма ясна граница в момента на възхода. Тя се появява по-късно - в отчетите, в капиталовите разходи и в способността на компаниите да запазят печалбите си, когато еуфорията отстъпи място на проверката.

*Материалът не е препоръка за търговия.