Снимка: iStock

Американският пазар започва да прилича все повече на машина за преследване на импулс, а не на машина за оценка на риск. Именно това подсказва и един от най-интересните сигнали в момента: инвеститорите купуват агресивно „out-of-the-money“ call опции в мащаби, невиждани от пика на meme-stock манията през 2021 г. Тогава пазарът беше движен от комбинация между евтини пари, социални мрежи, пандемична ликвидност и масова спекулация. Днес средата е различна, но психологията започва да изглежда опасно позната.

На пръв поглед ситуацията изглежда парадоксална. Индексите вече започват да губят инерция. Dow Jones се понижава с 0.65%, S&P 500 губи 0.67%, Nasdaq пада с 0.84%, а VIX отново започва леко да се покачва към 18 пункта. В същото време доходността по 10-годишните американски облигации остава висока при 4.66%, а петролът все още се търгува над 100 долара въпреки спада от близо 4% за деня. Това не е среда на спокойна ликвидност. Това е среда на напрежение, високи лихви и структурна несигурност.

И въпреки това пазарът продължава да преследва най-рисковата част от технологичното рали.

Точно тук идва важният сигнал от опциите. Според данни на Cboe делът на най-големите компании в S&P 500 с така наречения „inverted call skew“ вече надхвърля 20%, което е най-високото ниво от началото на 2021 г. Това означава, че инвеститорите плащат по-висока премия за далечни спекулативни call опции, отколкото за по-близките до текущата цена контракти. На практика пазарът започва да надценява възможността за експлозивно продължение нагоре.

Това рядко е признак на рационално позициониране. По-често е сигнал за FOMO.

Механизмът е важен за разбиране, защото именно той често ускорява последните фази на едно рали. Когато инвеститорите купуват масово call опции, маркетмейкърите са принудени да купуват самите акции, за да хеджират експозицията си. Това създава допълнителен натиск нагоре и усилва движението. Колкото повече расте цената, толкова повече хеджиране е необходимо. Така се формира своеобразна положителна обратна връзка между опциите и базовия актив.

Проблемът е, че този механизъм работи и в обратната посока.

Ако импулсът отслабне или ако излезе негативен катализатор, същият процес може да се обърне много агресивно. Тогава маркетмейкърите започват да продават акции, за да намалят хеджа си, а това усилва спада. Именно така се раждат внезапните корекции след периоди на еуфория.

Най-интересното е, че този път спекулацията е концентрирана основно около полупроводниковите компании и AI инфраструктурата. Nvidia остава центърът на гравитацията. След ръст от десетки проценти и капитализация над 5 трилиона долара, пазарът продължава да купува агресивно upside експозиция. Това вече не изглежда като класическо фундаментално инвестиране. Все повече започва да прилича на пазар, който се опитва да „не изпусне следващия скок“.

Има историческа ирония в това. През 2022 г. именно опциите ускориха срива на технологичния сектор. Днес опциите отново са горивото, но този път за ръста.

Разликата е, че макроикономическата среда вече е много по-тежка.

През 2021 г. Федералният резерв все още печаташе пари, реалните лихви бяха дълбоко отрицателни, а ликвидността заливаше системата. Днес доходността по облигациите е близо до 5%, петролът е над 100 долара, а инфлационният риск остава жив заради конфликта в Близкия изток. Това означава, че пазарът спекулира агресивно в среда, която исторически не е особено благоприятна за екстремни оценки.

Именно затова този сигнал не трябва да се игнорира.

Той не означава автоматично срив утре сутринта. Историята показва, че подобни еуфорични фази могат да продължат по-дълго, отколкото повечето инвеститори очакват. Но опциите често са добър индикатор за това кога пазарът започва да преминава от рационален оптимизъм към спекулативна еуфория.

В момента виждаме точно тази трансформация.

Любопитното е, че паралелно с това Bitcoin остава относително спокоен около 77 000 долара. Златото също се охлажда леко след мощното си рали. Това подсказва, че част от капитала не се насочва към защита, а към агресивно търсене на доходност. С други думи, инвеститорите не се държат така, сякаш очакват рецесия или сериозен геополитически шок. Те се държат така, сякаш AI цикълът може да компенсира почти всичко останало.

Това е изключително важен психологически момент.

Пазарите често стават най-уязвими не когато страхът е висок, а когато инвеститорите започнат да вярват, че има сектор, който е „различен“ и почти неуязвим. През 2000 г. това бяха интернет компаниите. През 2021 г. това бяха meme акциите и SPAC компаниите. Днес това е AI инфраструктурата.

Разбира се, има и фундаментална логика зад част от оптимизма. Nvidia, Broadcom, AMD и други компании наистина показват исторически ръстове в приходите и печалбите. AI търсенето е реално. Разходите за изчислителна мощ растат експлозивно. Но дори когато фундаментът е реален, пазарът може временно да изпревари реалността.

А това често се вижда първо именно в опциите.

Затова сегашната среда изглежда като класически късен етап на импулсно рали. Все още няма масова паника. Все още няма признаци за системен срив. Но започват да се появяват признаци на прекомерна увереност и агресивно преследване на доходност.

Именно тогава рискът започва да се натрупва тихо под повърхността.

Пазарът все още може да продължи нагоре. Nvidia може отново да изненада положително. AI инфраструктурният цикъл може да остане силен още години. Но когато опциите започнат да приличат повече на казино, отколкото на инструмент за управление на риск, инвеститорите понякога трябва да си зададат един много прост въпрос:

Купуват ли бъдещ растеж… или просто купуват надеждата някой друг да плати още по-висока цена след тях?

Материалът е с аналитичен характер и не е съвет за покупка или продажба на активи на финансовите пазари.