Снимка: iStock

Администрацията на Доналд Тръмп се готви да направи една от най-значимите регулаторни отстъпки към криптопазарите досега. Комисията по ценните книжа и борсите на Съединените щати се очаква да представи още тази седмица план, който ще създаде нова рамка за търговия с цифрови версии на акции на публични компании. На пръв поглед това изглежда като техническа промяна, насочена към модернизиране на пазарната инфраструктура. В действителност обаче тя може да отвори път към паралелна система за спекулации върху стойността на най-големите американски дружества.

Най-спорната част от подготвяния режим е възможността трети страни да създават токени, свързани с акции на публични компании, без изричното съгласие на самите емитенти. Това означава, че активи, проследяващи движението на цената на акции на компании като Apple или Amazon, биха могли да се появят на децентрализирани криптоплатформи, без тези компании да участват в процеса. Такива инструменти няма непременно да предоставят класическите права, свързани с притежаването на акция — право на глас, дивидент или пряко участие в корпоративния капитал.

Регулаторната идея предвижда важна граница: ако платформите не осигуряват еквивалентни права и защити, те може да изгубят възможността да листват подобни токени. Въпросът е дали подобна предпазна клауза ще бъде достатъчна. При традиционните фондови пазари инвеститорите разчитат на ясни правила за разкриване на информация, отчетност, свързаност между пазарите и механизми за справедливо ценообразуване. При децентрализираните криптоплатформи част от тези механизми са заменени от автоматизиран код, фрагментирана ликвидност и значително по-висок технологичен риск.

Токенизацията на реални активи се превърна в една от най-горещите теми в криптоиндустрията. Поддръжниците ѝ твърдят, че цифровите представяния на акции, облигации, недвижими имоти или частен кредит могат да направят пазарите по-бързи, по-евтини и по-достъпни. Основните аргументи са почти мигновеното уреждане на сделките, денонощната търговия и възможността инвеститори от различни юрисдикции да получат експозиция към активи, които иначе са труднодостъпни.

Зад тази привлекателна фасада обаче стои по-сложен въпрос: какво точно купува инвеститорът, когато купува токен, който следва цената на акция, но не е самата акция? Ако инструментът не дава право на дивидент, не носи глас в общото събрание и не е напълно обвързан с емитента, той се превръща по-скоро в дериватен залог върху ценовото движение, отколкото в пълноценна ценна книга. Това може да е приемливо за професионални участници, но носи сериозен риск за дребните инвеститори, които често възприемат подобни продукти като равностойни на традиционните акции.

Именно тук се появява опасността от пазарна фрагментация. Ако множество платформи започнат да предлагат различни цифрови „обвивки“ на една и съща акция, цената на тези инструменти може да се отклонява в зависимост от ликвидността, правилата и техническата надеждност на всяка отделна платформа. Така един и същ икономически интерес би могъл да се търгува в няколко паралелни среди, без достатъчна гаранция, че цените са синхронизирани и прозрачни.

Предупрежденията вече идват от водещи представители на традиционната финансова индустрия. Citadel Securities и Асоциацията на индустрията за ценни книжа и финансови пазари в Съединените щати настояват, че широки изключения за токенизирани акции не трябва да подкопават основни защити като проверка на клиента, правила срещу изпирането на пари и стандарти за прозрачност. Тези опасения не са формалност. При децентрализираните финанси вече има случаи на хакерски атаки, довели до загуби за стотици милиони долари, което напомня, че технологичната ефективност не е равнозначна на сигурност.

Подготвяният завой се вписва в по-широката политика на новото ръководство на Комисията по ценните книжа и борсите. Пол Аткинс, който оглави институцията с обещание за край на регулацията чрез наказателни действия, настоява за по-ясна и по-благоприятна рамка за криптоиндустрията. Комисар Хестър Пиърс, отдавна смятана за един от най-последователните защитници на по-либерален подход към цифровите активи, също играе ключова роля в оформянето на идеята за изключение за иновации.

Въпреки това в самата институция няма пълно единодушие. Част от служителите на Комисията не подкрепят възможността за търговия с токенизирани ценни книжа, създадени от трети страни без участието на емитента. Тяхната тревога е разбираема: една регулаторна врата, отворена с цел експеримент, може бързо да се превърне в широк коридор за продукти, които изглеждат познати, но функционират по съвсем различен начин.

Фондовите борси също се подготвят за новата среда. New York Stock Exchange разработва място за търговия, използващо блокчейн технология, а Nasdaq работи върху структура, която да даде на публичните компании по-голям контрол върху токенизираните форми на техните акции. Междувременно Bullish, криптоборсата, ръководена от бившия президент на New York Stock Exchange Том Фарли, придоби Equiniti за 4,2 милиарда долара - сделка, която показва колко сериозно част от индустрията гледа на сливането между традиционната пазарна инфраструктура и цифровите активи.

Политическият контекст също е важен. В Сената на Съединените щати напредва законодателство за структурата на пазара на цифрови активи, което би предоставило на Комисията за търговия със стокови фючърси водеща роля върху големи части от криптоиндустрията, докато Комисията по ценните книжа и борсите ще запази контрол върху цифровите ценни книжа. Това разделение показва стремежа на Вашингтон да изгради по-ясни правила, но и разкрива колко трудно е да се поставят традиционни граници върху нови финансови технологии.

Решението, което се очаква от американския регулатор, няма да промени финансовата система за една нощ. То обаче може да постави началото на многогодишен експеримент с големи последици. Ако токенизираните акции се развият под строг надзор, те могат да донесат по-бърза инфраструктура и по-широк достъп до пазарите. Ако бъдат пуснати в среда с недостатъчна прозрачност, могат да създадат нови слоеве риск, неразбираеми дори за част от участниците, които ги търгуват.

Истинският въпрос е дали новата инфраструктура ще наследи дисциплината на регулираните пазари, или ще пренесе върху акциите нестабилността, фрагментацията и технологичните уязвимости на криптосектора. Отговорът ще определи дали токенизацията ще бъде еволюция на капиталовите пазари, или поредният финансов експеримент, в който иновацията изпреварва защитата на инвеститорите.

*Материалът е с аналитичен характер и не е съвет за покупка или продажба на финансовите пазари.