Снимка: iStock

Понякога най-добрите инвестиционни възможности не изглеждат като възможности. Те не идват с обещание за удвояване на капитала, не доминират финансовите медии и не предизвикват еуфория сред индивидуалните инвеститори. Точно обратното – често се крият в най-скучната част на пазара, докато вниманието е насочено към изкуствения интелект, криптовалутите и следващата акция, която може да поскъпне десет пъти. Днес такава възможност може да се намира при американските държавни облигации, защитени от инфлация, известни като TIPS. Причината не е, че те обещават зрелищна номинална доходност, а че в момента дават възможност да се заключи положителна реална възвръщаемост за десетилетия напред – нещо, което през по-голямата част от последните 15 години почти не съществуваше.

Същността на тази възможност се крие в реалната, а не в номиналната доходност. Когато една стандартна американска десетгодишна облигация носи около 4,5%, това число само по себе си не казва колко ще спечели инвеститорът в покупателна способност. Ако инфлацията през периода е средно 3%, реалната доходност е приблизително 1,5%. Ако инфлацията се повиши до 5%, номинално високият купон вече не е достатъчен и инвеститорът фактически губи покупателна способност. При TIPS механизмът е различен: главницата се коригира според американския индекс на потребителските цени, а лихвата се начислява върху тази инфлационно коригирана стойност. При падеж инвеститорът получава по-високата стойност между първоначалната главница и натрупаната инфлационно индексирана главница. Самото американско Министерство на финансите описва тези книжа като инструменти, създадени да защитават от инфлация, с матуритети от 5, 10 и 30 години и лихвени плащания на всеки шест месеца.

Това, което прави настоящия момент необичаен, е размерът на доходността над инфлацията. Според цитираните пазарни оценки десетгодишната реална доходност е около 2,1%, спрямо приблизително 0,9% средно за последното десетилетие. При едногодишния хоризонт реалната доходност е около 2,2%, докато десетгодишната средна стойност е едва 0,3%. С други думи, инвеститорите днес получават значително по-високо възнаграждение за поемането на почти нулев кредитен риск, отколкото са получавали през по-голямата част от последните десет години.

Тук трябва да направим важно разграничение. Много хора изчисляват реалната лихва, като извадят последната отчетена инфлация от текущата облигационна доходност. Това е интуитивно, но е неправилно при оценката на дългосрочните облигации. Десетгодишната доходност не трябва да се сравнява с инфлацията от последните дванадесет месеца, а с очакваната инфлация през следващите десет години. Именно затова моделите на Федералния резерв използват комбинация от държавни облигации, инфлационни суапове, реални пазарни котировки и анкети за очакванията. Пазарът не купува вчерашната инфлация. Той оценява бъдещата покупателна способност на капитала.

Най-силното твърдение в настоящата теза е, че една добре изградена 30-годишна TIPS стълбица може да осигури приблизително 4,8% годишно инфлационно коригирано теглене за три десетилетия, при реална доходност около 2,7% годишно. В началото на настоящото десетилетие сходната възможна норма на теглене е била малко над 4%. Разликата между 4% и 4,8% може да изглежда малка, но при пенсионен капитал от 1 млн. долара това означава около 8000 долара повече реален годишен доход, или 240 000 долара повече покупателна способност за 30 години, преди да отчетем сложността на конкретните парични потоци.

Именно тук се появява понятието „облигационната сделка на десетилетието“. Това не е сделка, защото TIPS непременно ще донесат по-висока доходност от акциите. Напълно възможно е S&P 500 да спечели значително повече през следващите десетилетия. Това е сделка, защото инвеститорът може да заключи нещо, което акциите не могат да обещаят: предварително известна реална доходност над официалната инфлация, при условие че облигациите се държат до падеж и американското правителство изпълни задълженията си.

Това е изключително важно за хората, които не могат да си позволят десетилетие на лоша пазарна доходност. Един 30-годишен инвеститор може да понесе спад от 40% при акциите, защото има време да изчака възстановяване. Един 65-годишен пенсионер, който трябва да продава активи всеки месец, няма същия лукс. За него най-големият риск не е просто волатилността. Най-големият риск е съчетанието между спад на пазара, висока инфлация и необходимост от постоянни тегления. Именно тук TIPS стълбицата създава своеобразна финансова защитна стена: отделните облигации падежират през различни години и осигуряват предварително структурирани парични потоци, чиито реални стойности се коригират с инфлацията.

Тази конструкция може да бъде много по-подходяща от обикновен фонд върху дългосрочни TIPS. При облигационния фонд няма определена крайна дата, на която инвеститорът със сигурност ще получи конкретна главница. Цената му постоянно се движи според промените в реалните лихви. Ако доходностите се повишат, пазарната стойност на фонда може да падне значително. При индивидуална облигация, държана до падеж, ценовата волатилност по пътя е много по-малко важна. Това не прави TIPS безрискови, но променя характера на риска от пазарен към времеви.

Трябва да бъдем точни и по отношение на думата „гарантирано“. TIPS гарантират защита спрямо конкретния американски индекс CPI-U, а не спрямо личната инфлация на всеки инвеститор. Ако разходите ви за здравеопазване, образование или жилище растат по-бързо от официалния индекс, реалната ви лична покупателна способност може да се увеличи по-малко. Гаранцията важи най-силно при държане до падеж. Ако продадете облигацията предсрочно, можете да реализирате загуба, ако реалните лихви са се покачили след покупката. Съществува и данъчен нюанс: в САЩ инфлационното увеличение на главницата може да бъде облагаемо ежегодно, дори ако инвеститорът още не е получил тази сума в кеш – явление, известно като „phantom income“. Американското Министерство на финансите изрично отбелязва, че както лихвата, така и годишните изменения на главницата могат да имат федерални данъчни последици.

За европейски или български инвеститор има още един съществен риск – валутата. TIPS защитават от американската инфлация в долари. Те не гарантират покупателната способност в евро. Ако доларът отслабне с 15% спрямо еврото, валутната загуба може временно да изтрие няколко години реална облигационна доходност. Затова за инвеститор, чиито бъдещи разходи са основно в евро, американските инфлационно защитени облигации не трябва да се разглеждат като съвършен заместител на европейски инфлационно индексирани облигации или на валутно хеджиран инструмент. Доходността може да изглежда гарантирана в долари, но не и в местната валута на инвеститора.

И все пак настоящата възможност остава забележителна. През годините след финансовата криза реалните доходности често бяха близо до нулата или отрицателни. Инвеститорите фактически плащаха за сигурност. Днес американското правителство предлага над 2% годишна доходност след официалната инфлация. Ако инфлацията бъде 2%, общата номинална възвръщаемост ще бъде приблизително 4% плюс ефекта от точната структура на купоните и главницата. Ако инфлацията бъде 5%, номиналната възвръщаемост ще се повиши съответно, защото главницата се индексира. Инвеститорът не трябва да познае правилно инфлацията, за да защити реалния си капитал. Това е същността на сделката.

TIPS също така поставят нова летва за всички останали активи. Когато реалната безрискова доходност е близо до нулата, почти всяка акция с умерен растеж изглежда привлекателна. Когато реалната безрискова доходност надхвърля 2%, инвеститорът вече трябва да получи значително по-висока очаквана доходност, за да оправдае риска от акции, корпоративни облигации, частен капитал или недвижими имоти. Това може постепенно да ограничи оценките на най-скъпите растежни компании и да увеличи интереса към активи със стабилни парични потоци.

Това обаче не означава, че TIPS са универсален отговор. Един млад инвеститор с хоризонт от 30 години вероятно би понесъл висока цена на пропуснатата възможност, ако държи прекалено голяма част от капитала си в облигации вместо в продуктивни активи. Исторически акциите са създавали много по-висока реална доходност, макар и с далеч по-голяма несигурност. TIPS са особено силни не като заместител на целия портфейл, а като инструмент за покриване на определена част от бъдещите реални разходи. Те са по-близо до финансова застраховка, отколкото до спекулативен залог.

Най-важното е, че тази възможност няма да остане отворена завинаги. Ако Федералният резерв успее да охлади икономиката, инфлацията спадне и пазарът започне да очаква по-ниски лихви, търсенето на TIPS може да повиши цените им и да намали реалната доходност. Ако днес инвеститор заключи около 2%–2,7% реална доходност за дълъг период, той запазва тази договорена премия над инфлацията независимо от последващото движение на пазара, стига да държи облигациите до падеж.

В това се състои истинската рядкост. Пазарите обикновено предлагат избор между сигурност без доходност и доходност без сигурност. В момента TIPS предлагат необичайна комбинация: държавен кредит, защита от официалната инфлация и положителна реална доходност, която е значително над средните равнища от последното десетилетие. Това може да не бъде най-вълнуващата инвестиция на 2026 г. Но за човек, който иска да гарантира част от бъдещата си покупателна способност, тя може да се окаже една от най-ценните.

Истинската „сделка на века“ рядко е активът, който обещава да ви направи богати за една нощ. Понякога тя е активът, който позволява да знаете с висока степен на сигурност, че след 20 или 30 години парите ви ще купуват повече, а не по-малко. Именно това TIPS предлагат днес – не обещание за богатство, а договорена защита срещу неговото постепенно изяждане.

Материалът е с аналитичен и образователен характер и не представлява персонализирана препоръка за покупка или продажба на финансови активи.