Снимка: Istock

Последното силно рали на американските акции направи това, което често правят късноцикличните възходящи пазари. Изкачи стена от притеснения, игнорира остатъчния макро шум и изведе основните индекси към нови исторически върхове. Но идва момент, в който движението нагоре трябва да бъде подкрепено не само от инерция, а от фундаментална устойчивост. Тази седмица може да се окаже именно такъв момент.

Непосредственият риск не е рязък спад на печалбите или внезапен страх от рецесия. Пазарът е изправен пред двойно политико-икономическо изпитание: възможна смяна в ръководството на Федералния резерв и геополитически срок, свързан с примирието между САЩ и Иран. На пръв поглед това са две отделни теми. На практика те се срещат в една точка – начина, по който се ценообразува рискът.

S&P 500 достигна нови върхове около 7,126 пункта, докато Nasdaq Composite също постави рекорд. Това покачване бе подкрепено от устойчиви очаквания за печалби, ентусиазъм около изкуствения интелект и предположението, че паричната политика ще остане рестриктивна, но предвидима. А предвидимостта често струва повече от ниските лихви. Пазарите могат да оценят високи лихви. Много по-трудно оценяват институционална несигурност.

Именно затова изслушването на Kevin Warsh е важно отвъд политическия контекст. Ако инвеститорите започнат да възприемат бъдещ Фед под негово ръководство като по-твърд в борбата с инфлацията, лихвите може да останат високи по-дълго, отколкото настоящите оценки на акциите предполагат. Ако пък бъде възприет като политически натоварен избор, възниква друг риск – ерозия на доверието в независимостта на централната банка. И двата сценария са значими.

Настоящата възходяща структура на пазара зависи силно от компании с висока чувствителност към лихвите, особено мегакеп технологиите. Това са силни бизнеси, но и активи, оценявани през бъдещи парични потоци. Когато реалната доходност по облигациите расте или несигурността около политиката се увеличава, точно тези активи усещат натиска първи. Това не означава автоматично спад. Означава, че летвата за ново поскъпване става по-висока.

Вторият риск идва от енергийния пазар. Ормузкият проток остава един от най-важните стратегически коридори за глобалната търговия с петрол. Дори временни смущения могат бързо да повишат инфлационните очаквания. Brent около 95 долара за барел все още не е кризисно ниво, но е достатъчно високо, за да има икономическо значение. Всеки по-продължителен ръст на петрола действа като селективен данък: удря транспорта, маржовете, потребителското доверие и инфлационните очаквания едновременно.

Точно тук двата риска се пресичат. Ако петролът остане висок, а новият председател на Фед сигнализира твърд курс срещу инфлацията, пазарите могат да влязат в класически епизод на компресия на оценките. Печалбите може да останат стабилни, но пазарните множители да се свият. Така често започват корекциите при скъпи пазари – не защото бизнесите се сриват, а защото дисконтовият процент се променя.

Исторически пазарите са най-уязвими, когато инвеститорите приемат два управляеми риска като несвързани. През 2022 г. инфлацията и лихвите първоначално изглеждаха отделени от оценките на акциите. Не бяха. През 2018 г. ликвидността и растежът изглеждаха самостоятелни теми, докато не се сляха в един натиск. Днес геополитиката и преходът във Фед изглеждат различни истории, но и двете влияят върху доходността по облигациите, инфлацията и доверието.

Съществува и позитивен сценарий. Ако примирието бъде удължено или напрежението спадне, цените на петрола могат да се нормализират. Ако Уорш сигнализира институционална приемственост, доходността по облигациите може да остане контролирана. Тогава вниманието ще се върне към отчетите на компаниите, особено към технологичните гиганти. Силни резултати при по-нисък геополитически риск могат да отворят пътя към нов етап на ралито.

Но качеството на това рали ще има значение. Здравословният бичи пазар се разширява към финансовия сектор, индустрията, здравеопазването и избрани циклични компании. Тесен пазар, движен само от няколко гиганта, става структурно по-крехък с времето. Пазарната широчина често казва истината преди заглавията.

Има и фискален слой, който не бива да се подценява. Нов председател на Фед ще наследи политика при високи бюджетни дефицити и растящи разходи за обслужване на дълга. Това означава, че монетарната политика вече не действа във вакуум. По-високите лихви имат по-голяма бюджетна цена, отколкото преди десетилетие. Именно затова облигационният пазар може да се окаже истинският съдник на оптимизма при акциите.

VIX в зоната на високите тийн стойности не означава паника. По-скоро означава нормализация. Волатилността вероятно подценяваше чувствителността към заглавия по време на последното рали. Когато самодоволството започне да се коригира, волатилността се покачва още преди реалната щета да се появи.

Ключовият въпрос сега не е дали акциите ще се понижат за няколко сесии. Въпросът е дали лидерството на пазара ще остане стабилно, когато се появи несигурност. Силните бичи пазари поемат удари и се пренареждат. Слабите спират, защото са били история на ликвидност, представяна като история на растеж.

Следващата фаза за американските акции вероятно ще зависи по-малко от ентусиазъм и повече от устойчивост. Могат ли оценките да понесат по-висок петрол, по-висока доходност и институционален преход? Могат ли печалбите да компенсират по-висок макро дисконтов процент? Това са по-трудни въпроси от „може ли ралито да продължи“.

Пазарът вече направи впечатляващо движение нагоре. Сега влиза в етапа, в който цената трябва да бъде защитена от структура, а не от разказ. Именно тази разлика често разделя временните рекорди от устойчивите възходящи трендове.

*Материалът е с аналитичен и информационен характер и не представлява препоръка за покупка или продажба на финансови инструменти. Инвестициите на финансовите пазари носят риск, включително риск от загуба на капитал. Минали резултати не гарантират бъдещи представяния.