Снимка: iStock

Strategy вече не е просто компания. Тя е концентриран баланс върху биткойн в исторически мащаб.

Към 19 февруари 2026 г. компанията притежава 717 131 BTC. При текуща цена около 67 081 долара това означава приблизителна пазарна стойност на притежаваните активи от около 48.1 милиарда долара. Общата цена на придобиване е 54.52 милиарда долара при средна цена около 76 027 долара за биткойн. Това означава нереализирана загуба от приблизително 6.4 милиарда долара.

Тук започва истинският анализ.

Пазарната капитализация на Strategy е приблизително 36 милиарда долара. Самият биткойн, който компанията държи, струва около 48 милиарда. Това означава, че акцията се търгува с приблизителна отстъпка от около 25% спрямо брутната стойност на притежаваните BTC.

Но брутната стойност не е нетна стойност.

Компанията финансира част от покупките чрез дълг и емисии акции. Ако приемем, че общият нетен дълг е в диапазона 3–4 милиарда долара (публичните емисии конвертируеми облигации плюс други инструменти), тогава нетната активна стойност (NAV) е приблизително 44–45 милиарда долара.

При пазарна капитализация от 36 милиарда това означава дискаунт от приблизително 18–20% спрямо нетната стойност на активите. Пазарът в момента оценява Strategy под стойността на притежаваните ѝ биткойни.

Исторически това не винаги е било така. В бичи фази Strategy се търгуваше с премия към NAV поради три фактора: ливъридж, ликвидност и способността да емитира капитал при високи оценки и да купува допълнително BTC. Сега режимът е различен – биткойн е под средната цена на придобиване, а пазарът дисконтира риска от продължителна слабост.

Колко е концентрирана позицията?

717 131 BTC представляват над 3.4% от максималното предлагане от 21 милиона. Но ако приемем, че между 3.7 и 4 милиона BTC са загубени завинаги, реално наличното обращение е по-близо до 17 милиона. Това означава, че Strategy контролира приблизително 4–4.5% от реално наличния биткойн в света. Това е концентрация на държавно ниво.

За сравнение, САЩ държат около 328 000 BTC, Китай около 190 000. Strategy държи над два пъти повече от правителството на САЩ. Ако беше държава, щеше да е най-големият притежател в света.

Това обаче не е предимство без риск.

Средната цена на придобиване е 76 027 долара. При текуща цена 67 081 долара компанията е под водата. Ако биткойн падне до 50 000 долара, стойността на портфейла ще бъде около 35.8 милиарда. При 40 000 долара – около 28.7 милиарда. При 30 000 долара – около 21.5 милиарда.

Тук въпросът „до каква цена може да издържи“ става капиталов, не пазарен.

Ако BTC падне до 30 000 долара, а нетният дълг остане около 3–4 милиарда, NAV може да се свие към приблизително 17–18 милиарда. Това означава потенциална компресия на equity стойността от над 50% спрямо текущата пазарна капитализация. Компанията няма класически маржин кол върху самите биткойни, но продължителен спад би влошил балансовите показатели и достъпа до финансиране.

Strategy е по същество ливъриджирана позиция в биткойн.

В сравнение с биткойн ETF:

ETF предлага чиста експозиция. Няма корпоративен риск, няма оперативен слой, няма разминаване между NAV и пазарна цена, освен минималната такса. Волатилността следва BTC.

Strategy предлага усилена бета. При покачване на биткойн с 20%, акцията исторически може да нарасне с 30–40% поради ливъриджа и евентуално разширяване на премията към NAV. При спад ефектът е огледален.

В сравнение с директно притежание на биткойн:

Директният BTC дава пълна експозиция без корпоративен риск. Но носи съхранителен риск и регулаторна несигурност в някои юрисдикции. Strategy предлага борсова ликвидност, регулаторна прозрачност и възможност за институционално участие.

Но инвеститорът не притежава биткойн. Той притежава акция в компания, която притежава биткойн.

Предимството на Strategy не е просто в това, че държи биткойн, а в начина, по който го държи. Компанията използва капиталова структура, която усилва движението на актива. Когато биткойнът се покачва, ефектът върху акцията често е по-силен от самото движение в цената на BTC.

Ливъриджът, комбиниран с възможността пазарът да оцени компанията с премия спрямо нетната стойност на притежаваните биткойни, създава потенциал за ускорена възвръщаемост в бичи цикъл. Освен това Strategy предлага достъп чрез традиционната борсова инфраструктура, което улеснява институционалните инвеститори и фондове, които не могат директно да държат крипто активи. Стратегията на компанията е ясна, концентрирана и последователна – тя не се колебае между бизнес модели, а е дефинирала себе си като корпоративна „биткойн хазна“.

Но същата тази концентрация носи и риск. Инвеститорът в Strategy не притежава директно биткойн, а акция в компания, която притежава биткойн. Това означава допълнителен корпоративен и кредитен риск.

Балансът включва дълг, което прави експозицията чувствителна към спадове в цената на BTC. Освен това компанията финансира част от покупките чрез емисия на нови акции, което може да доведе до разводняване на съществуващите акционери.

Волатилността на акцията обикновено е по-висока от тази на самия биткойн, защото включва както движението на актива, така и промяната в пазарната оценка спрямо нетната стойност. Крайната възвръщаемост зависи и от управленската стратегия – от решенията кога и как да се финансират нови покупки, как да се управлява дългът и как да се комуникира с пазара.

Ключовият фактор остава цикълът. Ако биткойн премине над средната цена на придобиване от около 76 000 долара и навлезе в нов възходящ импулс, вероятността Strategy да се търгува с премия към нетната стойност на активите нараства.

В такъв режим ливъриджът работи в полза на акционерите. Ако обаче биткойн остане под тази зона или премине в продължителен мечи цикъл, дискаунтът спрямо нетната стойност може да се задълбочи, а балансът да изглежда все по-напрегнат.

Историята тук не е просто експозиция към биткойн. Историята е концентрация, капиталова структура и ливъридж в актив, чиято историческа волатилност надхвърля 70% годишно. Strategy не е директен заместител на ETF, нито е еквивалент на притежанието на самия BTC. Тя е усилен инструмент върху същия базов актив.

А усилването винаги работи в двете посоки.

Материалът е с аналитичен и образователен характер и не е съвет за покупка или продажба на активи на финансовите пазари.