Снимка: iStock

Пазарът стои на върха, но нервността се покачва. S&P 500 се търгува в рамките на 2% от историческия си максимум, докато VIX се изкачва над 20 – ниво, което обикновено се свързва със стрес, а не с рекорди. Това напрежение между цена и страх е по-интересно от самите нива.

VIX около 20 не е паника. Това е хеджиране. Опционният пазар казва, че инвеститорите плащат за защита, докато индексът е близо до връх. Исторически подобна конфигурация не е класически сигнал за срив. Тя е сигнал за скептичен оптимизъм.

Данните показват, че когато S&P 500 затвори в рамките на 2% от рекорд и VIX е над 20, средната доходност за следващите три месеца е около 3.71%. Когато VIX е под 20 при същото условие, тримесечната доходност спада до около 1.47%. Разликата не идва от по-висока честота на положителни периоди – процентът на положителни резултати е сходен. Разликата идва от размера на възходящите движения. Когато страхът е повишен, ръстовете са по-силни.

Това е поведенчески механизъм. Висок VIX означава, че участниците не са еуфорични. Те са хеджирани. Когато пазарът коригира леко, те не са принудени да продават, защото вече са платили за защита. Освен това част от капитала остава „настрани“. Ако негативният сценарий не се материализира, този капитал се връща в акциите и усилва движението нагоре.

Но тук има втори слой. Историческите данни показват, че краткосрочно – около един месец след подобен сигнал – S&P 500 носи средно 0.93% доходност, с 74% положителни случаи, спрямо дългосрочна средна от 0.79% и 64% положителни периоди. Това е умерено позитивно отклонение.

По-дългият хоризонт обаче се променя. В рамките на три месеца до една година след такива сигнали доходността изостава спрямо типичната средна. Това означава, че конфигурацията „висок индекс + висок VIX“ често маркира зона на напрежение, а не началото на устойчив бичи импулс.

Тук динамиката на самия VIX става ключова. Ако индексът остане близо до върховете, а VIX се задържи около или над 20, това предполага структурен скептицизъм. Скептицизмът поддържа ралита, защото ограничава еуфоричното позициониране. Но ако VIX бързо се върне под 18–17, без съществена корекция в индекса, това означава, че страхът се изпарява, докато оценките остават разтегнати. Тогава рискът се измества напред във времето.

Циклично, настоящата конфигурация напомня късна експанзионна фаза. Оценките на S&P 500 са повишени, ликвидността е по-ограничена спрямо периода 2020–2021 г., а концентрацията в няколко мегакомпании остава висока. В такава среда пазарът често преминава през фази на странично движение, съпроводено с повишена опционна активност.

Историята тук не е, че VIX е висок. Историята е, че VIX е висок при рекорден индекс. Това означава, че участниците не вярват напълно на движението. А пазарите рядко се сриват от скептицизъм. Те се сриват от самоувереност.

Рискът не е в самото ниво 20. Рискът е в посоката. Ако волатилността започне да се покачва допълнително при спад на индекса, това би означавало разширяване на хеджовете и възможна капитулация. Ако остане стабилна или се понижи постепенно, това би подкрепило сценарий на бавна, но устойчива експанзия.

Текущата конфигурация предполага краткосрочна подкрепа, но средносрочна несигурност. Пазарът изглежда балансиран между скептицизъм и устойчивост. Това не е среда на паника. Това е среда на напрежение.

И когато страхът и рекордите съществуват едновременно, пазарът обикновено избира посоката не според новините, а според позиционирането.

Материалът е с аналитичен и образователен характер и не е съвет за покупка или продажба на активи на финансовите пазари.