Снимка: iStock

След месеци на почти еднопосочно движение нагоре, инвеститорите в сектора на изкуствения интелект получиха болезнено напомняне, че дори най-силните бичи пазари не се движат по права линия. В рамките само на една сесия акциите на някои от най-големите победители от AI революцията понесоха сериозни загуби. Micron се срина с над 13%, Sandisk загуби близо 14%, Marvell падна с над 9%, а компании като Applied Materials, Lam Research, Qualcomm и Teradyne изтриха между 8% и 10% от пазарната си стойност. Разпродажбите не останаха ограничени само до САЩ. В Южна Корея технологичният индекс KOSPI се срина с близо 10%, а гигантите SK Hynix и Samsung Electronics отчетоха двуцифрени спадове, което допълнително засили усещането, че пазарът преживява първия си сериозен „тест за реалност“ след еуфоричното AI рали през последните месеци.

На пръв поглед подобно движение изглежда като сигнал за нещо много по-сериозно. Когато компании, които само преди няколко седмици бяха смятани за почти непобедими, започнат да губят по 10% или повече за ден, първата реакция на пазара е да търси фундаментална причина. Интересното този път е, че такава причина липсва. Няма драматичен срив в приходите. Няма масови съкращения на инвестиции в центрове за данни. Няма доказателства, че търсенето на AI инфраструктура внезапно е изчезнало. Вместо това инвеститорите започват да задават въпроси, които не бяха популярни през последните шест месеца. Колко дълго могат да продължат ценовите увеличения при паметите? Какво ще стане, ако AI моделите започнат да използват по-малко памет и по-малко изчислителни ресурси? И най-вече – дали не сме свидетели на класически случай, в който очакванията започват да изпреварват реалността?

Micron е вероятно най-добрият пример за тази дилема. Компанията се превърна в един от най-големите победители от бума на AI инфраструктурата. Огромното търсене на HBM памет за ускорителите на Nvidia доведе до исторически недостиг на предлагане и позволи на производителите на памет да увеличават цените с темпове, невиждани от години. Само за няколко тримесечия Micron премина от цикличен производител на компоненти към една от най-обсъжданите AI компании на пазара. Проблемът е, че подобни истории неизбежно започват да се сблъскват с прекалено високи очаквания. Когато акцията е добавила стотици милиарди долари към пазарната си стойност за кратък период, вече не е достатъчно бизнесът да бъде добър. Той трябва постоянно да надминава и най-оптимистичните прогнози.

Допълнително напрежение внесе и доклад, поставящ под въпрос бъдещото ценообразуване на паметите. Инвеститорите започнаха да обсъждат дали нови технологии за оптимизация на AI моделите, включително техники за намаляване на използваните токени и по-ефективно управление на паметта, няма постепенно да ограничат бъдещото търсене на DRAM и NAND. Засега няма убедителни доказателства за подобен сценарий, но пазарите обикновено реагират не на това, което вече се е случило, а на това, което може да се случи. Именно тази промяна в нагласите вероятно стои зад внезапната агресивност на продавачите.

Друг важен фактор е случващото се около SpaceX. Само преди седмица компанията беше символ на безкрайния оптимизъм около AI и технологичния сектор. След това дойдоха облигационната емисия за 25 милиарда долара, първите съмнения около огромните капиталови разходи и сривът от над 600 милиарда долара пазарна стойност само за няколко дни. В исторически план подобни движения често оказват психологически ефект върху целия сектор. Когато една от най-обичаните истории на пазара започне да се пропуква, инвеститорите автоматично започват да преоценяват и останалите си позиции. Това не означава, че фундаментите са се променили. Означава, че толерансът към риск временно намалява.

В известен смисъл случващото се днес напомня на предишни фази от технологични цикли. По време на интернет бума в края на 90-те години акциите на Cisco преживяваха редовни корекции от по 15-20%, въпреки че дългосрочната история за интернет инфраструктурата оставаше напълно непокътната. Сходна картина видяхме и при облачните компании между 2010 и 2015 г., както и при производителите на електромобили през последното десетилетие. Големите структурни революции рядко се развиват гладко. Те се движат през периоди на еуфория, последвани от внезапни проверки на реалността, които служат за охлаждане на прекомерния оптимизъм.

Именно затова някои анализатори определиха сегашната разпродажба като „breather“ – момент за поемане на въздух след прекалено бързото изкачване. Това определение изглежда логично, ако погледнем числата. Много от компаниите в сектора буквално удвоиха стойността си за по-малко от шест месеца. Подобни движения са трудни за поддържане дори когато фундаментите са силни. Пазарът има навика периодично да тества увереността на инвеститорите, особено когато консенсусът стане прекалено едностранчив.

Разбира се, това не означава, че рискове няма. Един от най-важните въпроси през следващите тримесечия ще бъде дали AI индустрията може да оправдае мащаба на капиталовите разходи, които наблюдаваме днес. Nvidia, Alphabet, Oracle, Microsoft и SpaceX инвестират десетки милиарди долари в центрове за данни, мрежова инфраструктура и специализирани чипове. Ако приходите започнат да растат по-бавно от очакваното, пазарът може да стане много по-чувствителен към оценките на компаниите. Това не би означавало край на AI революцията. Би означавало край на идеята, че всяка AI акция заслужава безкрайно висока оценка.

Засега обаче по-вероятното обяснение изглежда далеч по-просто. След огромните печалби през първата половина на годината инвеститорите просто започват да прибират част от печалбите си и да преоценяват риска преди ключовия отчет на Micron. Истинският тест предстои именно там. Ако компанията потвърди, че търсенето на памет за AI остава изключително силно и че цените продължават да се покачват, сегашната корекция може да остане в историята като поредния краткотраен момент на съмнение в началото на много по-дълъг цикъл.

Историята на технологичните пазари показва, че най-трудните моменти за инвеститорите често не са големите сривове, а именно тези внезапни проверки на реалността по време на силен възходящ тренд. Те създават усещането, че нещо фундаментално се е променило, дори когато дългосрочната картина остава почти същата. Въпросът, който пазарът задава днес, не е дали AI революцията е приключила. Въпросът е колко от бъдещето вече е включено в цените на акциите.

*Материалът е с аналитичен характер и не е съвет за покупка или продажба на активи на финансовите пазари.