Снимка: iStock

Ефектът от отчетите на Microsoft този път е показателен не толкова за самата компания, колкото за фазата, в която се намира пазарът. Имаме класическия на пръв поглед сценарий – силен ръст на приходите над очакванията и печалба, рекордни нива в ключовия сегмент Cloud, ясни сигнали за ускоряващо се търсене на AI услуги – и въпреки това акцията пада с над 4% след затварянето. Това не е парадокс, а симптом. Пазарът вече не пита „расте ли Microsoft“, а „на каква цена и с какъв темп може да продължи този растеж, без да се превърне в проблем“.

Чисто числово отчетът е трудно да бъде критикуван. Печалбата от 5.16 долара на акция е значително над очакванията, приходите от 81.27 млрд. долара също. Това не е козметичен beat, а реално превъзходство над консенсуса. Но истинската история е в структурата на тези приходи. Cloud бизнесът за първи път премина границата от 50 млрд. долара за едно тримесечие, достигайки 51.5 млрд. – ръст от над 10 млрд. спрямо година по-рано. Това вече не е „обещаващ сегмент“, а отделна икономика в рамките на Microsoft, сравнима по мащаб с цели технологични гиганти.

Интелигентният облак, включително Azure, донесе 32.9 млрд. долара – отново над очакванията. Productivity and Business Processes с 34.1 млрд. показва, че AI не просто се добавя към съществуващите продукти, а започва да ги прави по-скъпи и по-незаменими. Microsoft 365 вече не е абонамент за офис пакет, а вход към интелигентен слой, който постепенно променя начина, по който корпорациите работят. Това е структурна сила, а не цикличен ефект.

И все пак, пазарът реагира негативно. Причината не е в търсенето, а в ограниченията. Самата компания признава, че AI капацитетът не достига, за да отговори на апетита на клиентите. Това е рядък проблем – да имаш повече поръчки, отколкото можеш да обслужиш – но за пазара той се превежда като „таван на краткосрочния растеж“. Когато една акция вече е оценена като дългосрочен AI победител, всяка форма на забавяне, дори техническа, се наказва.

Тук идва и вторият ключов фактор – капиталовите разходи. 37.5 млрд. долара за тримесечие срещу 22.6 млрд. година по-рано не са просто увеличение, а експлозия. Microsoft ясно показва, че е готова да жертва свободния кеш поток в краткосрочен план, за да изгради инфраструктурата на следващото десетилетие. За фундаменталния инвеститор това е логично и дори окуражаващо. За пазара, който в момента е чувствителен към „AI разточителство“, това е червен флаг. Не защото разходите са безсмислени, а защото времето за възвръщаемост е неясно.

Още един детайл, който тежи в настроенията, са Remaining Performance Obligations – 625 млрд. долара, от които 45% свързани с OpenAI. Това число е огромно и на теория е мечта – видимост за бъдещи приходи. Но също така концентрира риска. Пазарът започва да си задава въпроса дали Microsoft не е станала твърде зависима от един AI разказ и от една екосистема, колкото и доминираща да е тя днес. Това не е страх от OpenAI, а страх от това какво се случва, ако темпът на комерсиализация се окаже по-бавен от темпа на инвестициите.

Контрастът с конкурентите е показателен. Microsoft е нагоре със 7% за последната година – солидно, но далеч от еуфория. Amazon се движи почти на място, докато Google лети с близо 70% ръст. Това не означава, че Google е „по-добра“ компания, а че пазарът временно пренарежда фаворитите си. Microsoft беше първият очевиден AI победител, който капитализира OpenAI рано и агресивно. Сега тя е стандартът, спрямо който всички други се сравняват, а стандартите на пазара винаги са най-тежки към лидера.

Важно е да се разбере, че този спад след отчет не е вот на недоверие към Microsoft, а преоценка на темпото. Пазарът вече е приел, че AI ще бъде огромен бизнес за компанията. Въпросът е дали този бизнес ще расте линейно, експоненциално или на вълни, съпроводени от периоди на „претоварване“ на инфраструктурата. Когато една компания е оценена като почти безалтернативна, дори перфектните отчети могат да се окажат недостатъчни.

В дълбочина отчетът показва нещо друго, много по-важно. Microsoft вече не е просто софтуерен гигант, нито дори облачен лидер. Тя се превръща в инфраструктурен слой на дигиталната икономика, където AI е не продукт, а функция, вградена навсякъде. Това е бизнес модел, който по дефиниция изисква огромни предварителни инвестиции и търпение. Пазарът в момента няма много търпение, но това рядко е било лошо за компании, които мислят в десетилетия.

Ако има едно нещо, което този отчет ясно показва, то е, че Microsoft не губи инерция – тя сменя фазата. От „изненада“ към „норма“. А когато растежът се превърне в норма, цената вече не реагира на това дали е добър, а на това дали е достатъчен спрямо очакванията. В този смисъл спадът на акцията е по-скоро краткосрочен сблъсък между реалността и прекалено изгладените очаквания, отколкото сигнал за структурен проблем.

В дългосрочен план отчетът затвърждава едно – Microsoft е в центъра на AI трансформацията, но цената на това лидерство ще бъде волатилност. Не защото бизнесът е слаб, а защото е твърде голям, твърде важен и твърде натоварен с очаквания. И точно в това се крие разликата между добър отчет и добра инвестиционна история. Microsoft очевидно има второто, дори когато пазарът временно се колебае за първото.

*Материалът е с аналитичен характер и не е съвет за покупка или продажба на акции на финансовите пазари.