Снимка: iStock

Само дни след като изглеждаше, че съдбата на едно от най-емблематичните студиа в Холивуд е решена, корпоративният пейзаж бе преначертан с агресивен замах, превръщайки приятелското сливане във враждебна обсада. Контраофертата на Paramount Skydance Corp. за придобиване на Warner Bros. Discovery Inc. на стойност 108 милиарда долара не е просто поредната сделка, а директно предизвикателство към Netflix Inc. и теста за лоялност на акционерите към ръководството на Дейвид Заслав. Предложението е структурирано с брутална простота – 30 долара на акция в брой за цялата компания – което стои в рязък контраст със сложната схема на Netflix, включваща микс от кеш, акции и отделяне на залязващия кабелен бизнес. Този ход поставя борда на Warner Bros. в изключително неудобна позиция да обяснява защо първоначално е игнорирал интереса на фамилията Елисън.

Финансовата математика на тази битка се опира на оценката на риска и активите. Докато офертата на Netflix (27.75 долара плюс отделяне на кабелния бизнес) теоретично може да достигне 32 долара на акция според анализатори на Barclays Plc, тя носи несигурността на публичните пазари и тежестта на активи в структурен спад. От друга страна, Paramount Skydance оценява кабелния бизнес на едва 1 долар на акция, за да направи своята оферта от 30 долара "всичко в брой" да изглежда като спасителен пояс. Още по-съществено е обещанието за синергии: екипът на Дейвид Елисън прогнозира спестявания от 6 милиарда долара годишно – значително над 2.5-те милиарда, заложени в плана на Netflix, главно заради запазването на мащаба на традиционния телевизионен бизнес.

Макроикономическата и регулаторна рамка обаче е истинското бойно поле, където Paramount има скрито предимство. Сливането на Netflix и HBO би създало стрийминг хегемон, който неминуемо ще привлече тежък антитръстов преглед, забавяйки и оскъпявайки сделката. В контраст, предложението на Елисън идва с по-малък регулаторен риск и специфичен политически "бонус" – финансирането включва Affinity Partners на Джаред Къшнър (зет на Доналд Тръмп). Този "Тръмп-фактор" не е за подценяване, особено след като новоизбраният президент вече изрази скептицизъм относно пазарния дял на Netflix. Това е класически пример за геополитически арбитраж в корпоративните сливания.

Пазара реагира мигновено на новата динамика. Акциите на Netflix продължават да спадат, тъй като инвеститорите се подготвят за скъпа и продължителна аукционна война, която може да натовари баланса на компанията. В същото време, акционерите на Warner Bros. са в позиция на изчакване, осъзнавайки, че враждебността на офертата може да принуди Netflix да подобри условията си. Дейвид Заслав, който досега управляваше процеса зад затворени врати, сега е изложен на прожекторите и трябва да избира между сигурността на кеша и обещанието за стрийминг доминация.

Аналогията ни препраща към успешния модел на придобиване на Electronic Arts Inc., където комбинацията от частен капитал (като Silver Lake) и държавни фондове от Близкия изток се оказа печеливша формула. Paramount Skydance копира този подход, заобикаляйки традиционните пречки на сливанията между публични компании чрез масирана капиталова инжекция. Това е сигнал, че ерата на "чистите" медийни сливания приключва, отстъпвайки място на финансовия инженеринг.

Основната теза на този обрат е, че Netflix може да има по-голяма пазарна капитализация (400 милиарда долара), но Paramount предлага по-бърз и сигурен изход. В свят на висока волатилност, офертата "всичко в брой" днес често струва повече от обещанието за акции утре, особено когато е подплатена с по-малко регулаторни главоболия.

Пазарът няма да позволи на Warner Bros. да вземе решение тихомълком. Холивуд е обявен за продан, и цената току-що се вдигна драстично. Независимо кой ще спечели, ерата на консолидацията навлиза в най-агресивната си фаза.

Материалът е с аналитичен и образователен характер и не е съвет за покупка или продажба на активи на финансовите пазари.