Снимка: Istock

Всички говорят за ръст, за нови върхове, за „изстрелване на пазарите“, но под повърхността вече се движат тектонски плочи. VIX остава подозрително нисък, но на опционните пазари се натрупват позиции, които не отразяват вяра в спокойствието. Гледаме индексите и виждаме нови рекорди. Гледаме структурно пазара и виждаме потенциална пропаст. Възможно е август и септември да донесат най-големия sentiment shift за годината – не защото предстои катастрофа, а защото реалността ще се сблъска с прекалените очаквания. И именно тук възниква възможността за подготовка, за печалба от ротация, за алфа извън шумотевицата.

Днешните пазари приличат на балансьор, вървящ по въже – отдолу няма мрежа, а над главата му вее знаме с надпис „AI ще спаси всичко“. Проблемът не е в ентусиазма, а в едностранчивостта. Индексите са концентрирани, корелацията между водещите компоненти е висока, а обемите при малките компании изтъняват. И докато Nasdaq и S&P гледат нагоре, Russell 2000 не потвърждава тренда. Исторически, това не е просто дивергенция – това е ранна фаза на ротация. Всяка голяма корекция в последните 20 години е била предшествана от именно такъв момент – когато малките капитали изостават, VIX изглежда „успокоен“, а опциите започват да показват засилена активност на put страната.

Поведенчески пазарът в момента е в състояние на самозалъгване. Всички знаят, че нещо е твърде скъпо, че оценките са разтегнати, че историческата волатилност е подценена. Но когато шумът около печалбите и еуфорията около AI продължава, масово решение за изход липсва. Това е перфектната предпоставка за рязка смяна на тона. Един слаб отчет, едно предупреждение от Федералния резерв или просто липса на положителна изненада, могат да отключат движение, което не е заложено в цените. Пазарът в момента не е позициониран за лоша новина – и точно това го прави уязвим.

Фундаменталните индикатори започват да показват охлаждане. PMI индексите в Германия, Китай и дори САЩ показват забавяне на индустриалната активност. Приходите на компаниите растат, но маржовете започват да се свиват. И ако тези тенденции се задълбочат, това ще създаде натиск върху бъдещите очаквания за EPS. Именно тогава ще се пренастроят моделите, ще се пренастроят ETF-ите, и ще започне изтичане от концентрираните индекси. Но къде ще отиде този капитал?

Тук идва ролята на „алтернативните“ пазари – малки капитали, value ETF-и, секторна ротация към енергия, здравеопазване, индустриални компании. Високата концентрация в tech означава, че дори минимално преразпределение на капитала може да доведе до относително предимство за тези пренебрегвани сегменти. И ако сме подготвени, ако вече сме се позиционирали, алфата ще дойде не защото сме предвидили срив, а защото сме предвидили ротация. Истинската алфа не идва от мечи позиции, а от това да видиш накъде тръгва следващата вълна преди всички.

Фондовите потоци в последните седмици подсказват, че част от институционалните пари вече се позиционират. Виждаме увеличени обеми в ETF-и като IWM, VBR, XLI, дори XLE. Това не е просто техническа смяна на позициите – това е стратегическо планиране. Когато всички очакват следващото Nvidia чудо, най-умните пари се насочват към компании с ниска експозиция към hype, стабилен cash flow и исторически доказана устойчивост при спадове. Въпросът не е дали ще има корекция, а какво ще се представи добре, ако тя се случи. И тук отговорът е в баланс, не в бягство.

От опционна гледна точка, опциите на индексни ETF-и като QQQ и SPY показват увеличение в open interest на put страна с падежи през август и септември. Това е индикатор за предпазна настройка – не тотален страх, но тактически хедж. В същото време implied volatility в конкретни tech компании остава на нива, които не отразяват риск. Това създава асиметрия – ако дойде негативна новина, реакцията ще бъде изострена. А ако пазарът не е подготвен за такава реакция, корекцията може да бъде рязка.

Историята ни показва, че най-успешните периоди за алтернативно позициониране са именно такива – преди официално „всички“ да осъзнаят, че има промяна. През 2018 г. ротацията към дефанзивни сектори започна 2 месеца преди самата корекция. През 2011 г. малките компании започнаха да изпреварват S&P, преди пазарът да осъзнае, че има кредитна паника в Европа. През 2021 г. енергийният сектор отбеляза 30% възход, докато всички чакаха възстановяване от ковид. Навременното позициониране е разликата между реакция и печалба.

Именно затова следващите седмици не са за паника, а за стратегия. Да прегледаме портфейлите си – колко тежък е tech, колко корелираме с Nasdaq, колко сме експонирани към S&P, без да разбираме? Ако отговорът е „много“, значи вече сме изложени на концентрационен риск. Но ако сме изградили портфейл, който включва non-correlated активи, компании с позитивна алфа и стабилна печалба, ETF-и без Magnificent 7, тогава гледаме на бъдещата волатилност не със страх, а с възможност.

И когато тя дойде – а тя ще дойде, въпросът е кога – няма да се питаме защо пазарът пада. Ще се питаме колко добре сме се позиционирали, докато всички гледаха в другата посока.

Материалът е с аналитичен характер и не е съвет за покупка или продажба на активи на финансовите пазари.