Снимка: Istock

Показатели за оценка като съотношението цена/печалба (P/E) ни помагат да разберем дали една ценна акция е евтина или скъпа спрямо историята. И има някои доказателства, че оценките могат да ви кажат нещо за дългосрочната възвръщаемост.

Въпреки това, както TKer Stock Market Truth No. 6 ни напомня: оценките не предлагат почти никакъв сигнал за това какво ще правят цените през следващата година.

Тази истина е особено очевидна точно сега, тъй като бъдещите съотношения P/E са недвусмислено високи спрямо историята.

„Смятаме, че разтегнатата среда за оценяване е продукт на ентусиазма около акциите“, пишат Лиз Ан Сондерс и Кевин Гордън от Шваб. „И все пак е трудно да се спори, че високите коефициенти сами по себе си представляват риск за краткосрочното представяне на пазара. Коефициентите могат да продължат да се движат нагоре (както беше случаят в края на 90-те) и няма силна историческа връзката между оценката и бъдещото представяне."

Форуордният P/E на S&P 500 е малко над 22x. Разбира се, това е високо. И това е показател, който предхожда отрицателната годишна възвръщаемост.

Но това е ниво, което също е предхождало много положителна годишна възвръщаемост много пъти.

Големият извод е, че на практика няма линейна връзка между форуърд P/Es и едногодишна възвръщаемост. С други думи, съотношението P/E е много лош инструмент за пазарно таймиране.

„Корелацията между бъдещото P/E на S&P 500 и последващото едногодишно представяне – връщайки се към 50-те години на миналия век – е -0,11, което означава, че на практика няма връзка“, отбелязват Сондърс и Гордън. „Може би по-малко важна е корелацията и жълтата линия; по-важна е гамата от резултати, като например два противоположни случая, в които бъдещият P/E беше 25, но в един случай беше последван от ~30% спад през следващата година и в друг случай ~45% увеличение през следващата година."

Сега има всякакви начини за нарязване на данните, докато се опитвате да намерите какъвто и да е сигнал.

Историята показва, че съотношенията P/E могат да се разширят допълнително, ако икономиката продължи да расте. През периоди, когато ръстът на печалбите е над средния и паричната политика е адаптивна, историята казва, че съотношенията P/E рядко спадат.

Съществува и фактът, че компаниите от S&P 500 са „с по-малко лостове и с по-високо качество“, отколкото са били в миналото, което оправдава по-високите оценки.

Между другото, по-ниските оценки не винаги означават по-ниски цени

Абонатите на TKer вече знаят, че не е необичайно съотношенията P/E да падат, дори когато цените се покачват. 

Мат Черминаро от Ritholtz Wealth Management направи това не толкова интуитивно наблюдение в скорошна публикация в LinkedIn.

Дори когато S&P 500 се търгува над 6000 в момента, съотношението P/E днес е по-ниско, отколкото през септември 2020 г., когато индексът беше 3500.

"Как?" каза Мат Черминаро от Ritholtz Wealth. — Защото печалбите растат.

P не е единствената променлива, която се движи в P/E.

Както показва тази много дългосрочна графика на S&P 500 тримесечни печалби на акция (EPS) от Binky Chadha на Deutsche Bank, E исторически има тенденция да се покачва.

Това означава, че с течение на времето знаменателят E е оказал низходящ натиск върху P/E.

Анализаторите очакват печалбите да продължат да растат през 2025 г. и 2026 г. Това означава, че дори цените да се движат настрани, оценките може да паднат, ако приемем, че тези прогнози за печалбите са донякъде точни. Това също означава, че има сценарии, при които оценките падат, а цените продължават да растат.

„Математиката не е предимство“

Ник Колас, съосновател на DataTrek Research, имаше страхотен анекдот в своята бележка от 19 август 2022 г.:

Само оценката не е достатъчна. В стария SAC анализаторите новобранци често правеха грешката да представят на Стив [Коен] кратки идеи въз основа на показатели за оценка като съотношения P/E или коефициенти на EBITDA. Отговорът му винаги беше един и същ: "Всеки притежава калкулатор. Математиката не е предимство."

В своята бележка от 22 ноември Колас спомена този анекдот, докато обсъждаше данните зад целите на Уолстрийт за 2025 г.

„Оценките и многобройните несигурности около следващите 12 месеца ни улесняват да бъдем мечи тук, но в съответствие с нашата мантра, че „математиката не е предимство“, ние оставаме позитивни и вярваме, че S&P 500 може да се покачи повече от дългосрочния си план средно през следващата година“, каза той.

Всичко казано дотук, напълно е възможно да преживеем година на слаба възвръщаемост, когато съотношенията P/E се свиват. Ако това се случи, малцина биха били шокирани, тъй като това би било „рационално“ поведение.

Но пазарите имат склонност да не се държат по този начин.

Има много добри причини, поради които може да очаквате фондовият пазар да се отклони или да падне през следващата година. Но само по себе си, бъдещото съотношението P/E от 22x напред не е надеждно.

*Материалът е с аналитичен характер и не е съвет за покупка или продажба на акции на финансовите пазари.