Снимка: iStock

Хората почти сигурно преувеличавате вероятността фондовият пазар през следващите месеци да претърпи срив като този през 1987 г.

Напълно разбираемо е, че инвеститорите се притесняват от срив, предвид многото анализатори, които обявяват, че на фондовия пазар се е образувал балон. Кийт Маккълоу, главен изпълнителен директор на Hedgeye Risk Management казва, че „има много прилики с 1987 г. сега: бързият старт на пазара през януари, хората, влюбени в акциите. Това е катализатор за срива на фондовия пазар.

Всъщност обаче вероятността за катастрофа с магнитуд 1987 през следващите няколко месеца е много малка - само 0,33%.

Ние знаем каква е вероятността от срив на средния инвеститор според проучване, което Робърт Шилър от Йейлския университет започна да провежда преди няколко десетилетия. Той дестилира резултатите си в едно число: делът на респондентите, които смятат, че има по-малко от 10% вероятност за катастрофа с магнитуд 1987 през следващите шест месеца. Според последното проучване този брой е 33,9%.

Това означава, че 66,1% от инвеститорите смятат, че рискът е над 10%. И това е начертано в придружаващата диаграма. Забележете, че има отчетлива възходяща тенденция в този процент през последните години. През 2015 г. неговата 24-месечна плъзгаща се средна стойност възлизаше на 64%, срещу 74% днес - само леко понижение от най-високата си стойност от миналата година от 77%.

Ние знаем реалната вероятност от срив поради проучване, което се появи преди няколко години в Quarterly Journal of Economics, озаглавено „Институционални инвеститори и волатилност на фондовия пазар“. Проучването е проведено от Ксавиер Габе, професор по финанси в Харвардския университет, и трима учени от Центъра за полимерни изследвания на Бостънския университет. След като анализираха десетилетия история на фондовия пазар в САЩ и други страни, авторите измислиха формула, която прогнозира средната честота на сривовете на фондовия пазар.

Във формулата на изследователите включиха еднодневен спад от 22,6%, настъпил през следващите шест месеца. Този спад е колко падна индексът Dow Jones Industrial Average DJIA в Черния понеделник през 1987 г. Според формулата вероятността за такъв спад е 0,33%.

Защо инвеститорите стават все по-притеснени от срив
Голяма причина за постоянната възходяща тенденция във вярата на инвеститорите във вероятността от срив е, че фондовият пазар претърпя два мечи пазара през последния период от две години и половина: февруари-март 2020 г. и януари-октомври 2022 г. Рядко се случва два мечи пазара да се появят в толкова бърза последователност и това влоши дългосрочните перспективи на много инвеститори.

Помислете за 38-те мечи пазара от 1900 г. насам, които се появяват в календара, поддържан от Ned Davis Research. Само в три случая се случиха два мечи пазара в такава бърза последователност. Два от тези три случая се случиха по време на Голямата депресия, а третият се случи в началото на 60-те години. Бяха изминали повече от 60 години, откакто два последователни мечи пазара нанесоха удара, който инвеститорите претърпяха наскоро.

За да разбера психологическото значение на този един-два удара, се обърнах към проучване от 2015 г. на Камелия Кунен от Университета на Северна Каролина. Кунен е експерт по невроикономика, интердисциплинарна област, която обединява разнообразни области като изчислителната биология, неврологията, психологията и математическата икономика.

В своето изследване „Асиметрично учене от финансова информация“ тя съобщава, че има значителна разлика между това как инвеститорите актуализират своите вярвания след загуби и как го правят след печалби: Загубите генерират непропорционално повече песимизъм, отколкото печалбите водят до оптимизъм. Тази тенденция, вкоренена дълбоко в начина, по който работят мозъците ни, води до това, което тя нарича „песимизъм“. Това пристрастие не само е широко разпространено след периоди с големи загуби, като този, в който се намираме днес, то се разсейва бавно – дори когато последващото представяне на пазара е доста силно.

Това от своя страна предполага, че индексът на увереност при сривове на Shiller може да бъде полезен индикатор за противоречие. Тествах тази възможност върху месечни данни от средата на 2001 г., когато проучването започна да се провежда всеки месец. Със сигурност, когато инвеститорите са били по-притеснени от срив, фондовият пазар средно се е представял по-добре през следващите периоди от една, три и пет години.

И за разлика от други индикатори за настроения, които имат само краткосрочно значение, индексът на срив на доверието на Shiller има най-голямата си обяснителна сила за няколкогодишен хоризонт. Така че докато този индекс ни казва малко за това накъде ще се насочи пазарът през следващите няколко месеца, той показва повишена вероятност за силен пазар през следващите няколко години.