Снимка: iStock

Нищо не можа да смути борсовите индекси на САЩ през първите шест месеца на 2023 г. – нито Федералният резерв, нито поредица от банкови фалити, нито геополитика, нито дори драмата с тавана на дълга във Вашингтон. И със сигурност не - фактът, че рецесията винаги е била точно зад ъгъла. Много професионални анализатори пренебрегнаха трайната сила на пазара на труда в САЩ.

Все пак, инвеститорите може просто да преоткрият някои неприятности през втората половина на годината.

S&P 500 се повиши с 2,35% през изминалата седмица, за да завърши първата половина на 2023 г. с ръст от 16%, най-добрата си първа половина от 2019 г. и на 52-седмичен връх. Но нямаше много за какво да се пише за голяма част от пазара. Средната акция в S&P 500 е нараснала с 6% до момента, докато Russell 2000RUT с малка капитализация е напреднал само със 7%. Dow Jones Industrial Average и Russell 1000 Value indexR спечелиха по-малко от 4%.

Нищо от това обаче няма значение, когато Big Tech поскъпваха, сякаш е 2020 г. Apple, която достигна пазарна капитализация от $3 трилиона в петък, е спечелила 48% до момента, докато Nvidia (NVDA) е нараснал със 189%. Добавете половин дузина други технологични гиганти и „Nifty Eight“ са възвърнали средно 85% тази година, което представлява по-голямата част от положителното представяне на пазара. 

Nasdaq Composite скочи с 32% през първата половина на годината, най-добрият му старт от 1983 г. насам. Това е страхотно за технологичните инвеститори, но болезнено за почти всички останали.

„Времето е предизвикателно за чувствителните към оценката търговци на акции, които се съпротивляват на преследването на шепа компании с голямо множество компании“, казва Дейвид Донабедиан, главен инвестиционен директор в CIBC Private Wealth US.

Има два начина, по които нещата могат да се развият през втората половина: или останалата част от S&P 500 наваксва ръста на най-големите осем и печалбите продължават чрез разширяване, или пазарните лидери се присъединяват към S&P 492 и ралито спира. 

За да се случи първото, пазарът ще се нуждае от легендарното меко кацане, при което инфлацията спада до 2% годишен темп без голям удар върху растежа. Това става по-трудно за представяне, колкото по-дълго инфлацията остава висока и Фед продължава да повишава лихвите.

„Фед няма да се притече на помощ този път“, казва Уей Ли, глобален главен инвестиционен стратег на BlackRock.

Но не е нужно да вярваме на пророците, за да бъдем предпазливи - просто погледнете оценките. S&P 500 се търгува при 19 пъти очакваните печалби през следващата година спрямо 15 пъти през октомври, тъй като акциите се повишиха, въпреки че прогнозите за печалбите паднаха. При толкова висока оценка съотношението риск/възнаграждение на ниво индекс не изглежда толкова привлекателно от тук, поне в краткосрочен план.

Това е особено вярно, ако оценките за печалбите са твърде високи предвид риска от рецесия, което би направило акциите дори по-скъпи, отколкото изглежда.

„Пазарът може да се нуждае от пауза или дори отдръпване, тъй като Фед продължава да повишава лихвите в забавяща се икономика“, казва Донабедиан от CIBC.

През потенциално по-слабата втора половина на 2023 г. стратезите на UBS, включително Бхану Бавежа, очакват оценките да паднат преди печалбите поради продължаващото парично затягане на Фед, влошаването на кредитните условия и други фактори. „Вероятно не е нужно да чакаме началото на големи понижения на печалбите, за да видим по-ниски акции“, пише Бавежа.

Това е настройка, която изисква малко повече внимание от тук. Качествените компании, които могат да запазят своята ценова сила и маржове на печалба в макро среда на забавяща се инфлация и растеж, са добър залог. Борсово търгуваният фонд iShares MSCI USA Quality Factor (QUAL) е една от възможностите там. Неговите най-големи притежания включват много от технологичните мега капитали, които спечелиха първата половина на 2023 г., плюс акции като Visa (V), Nike (NKE) и ConocoPhillips (COP).

Или инвеститорите могат просто да изтеглят малко пари от акции и да ги вложат в облигации. Шестмесечните съкровищни бонове носят безрискови 5,5% днес. Може да бъде закупен директно от Министерството на финансите на САЩ на TreasuryDirect.gov или чрез 6-месечния ETF на Министерството на финансите на САЩ (XBIL). Заключването на тази възвръщаемост днес може да изглежда разумно след шест месеца.

Дотогава ще гледаме напред към икономическите перспективи за 2024 г. и ще обсъждаме потенциалните последици от изборната година в САЩ с високи залози. И може би пазарът няма да е пренебрегнал всичко толкова лесно.

Добрите активни мениджъри би трябвало да намират за по-лесно да надхвърлят своите бенчмаркове, когато, както сега, има повече действие под повърхността, отколкото на ниво индекс.

Действително, активно управляваните взаимни фондове за акции и борсово търгуваните фондове като цяло надминаха своите пасивни показатели през 2023 г. до края на юни, според данни от Morningstar Direct.

Това е за разлика от повечето периоди. Около 47% от активно управляваните взаимни фондове с голяма капитализация надминаха своя показател през цялата 2022 г., която беше най-добрата година от 2017 г. насам, според данните на BofA Securities. Има някои звезди, които подбират акции, но колективно мениджърите на фондове са склонни да изостават от пасивните стратегии.

Активно управляваните ETF се разпространиха в САЩ до повече от 1000, откакто Комисията по ценните книжа и борсите въведе промени в правилата през 2019 г. За разлика от взаимните фондове, портфейлите се търгуват като всяка друга акция или ETF, което означава, че могат да бъдат и скъсявани. Може би там има търговия с двойки: скъсяване на даден активен ETF и купуване на пасивен ETF, който проследява неговия бенчмарк индекс. Ако активният фонд се представи по-слабо, инвеститорите прибират разликата. Повторете подхода в голяма кошница от ETF и историята може да е на ваша страна.

Засега активните мениджъри най-накрая побеждават индекса в среда, създадена за подбор на акции. В дългосрочен план инвеститорите може да са по-добре да залагат срещу тях, отколкото заедно с тях.