Снимка: iStock

Инвеститорите във втората по големина икономика в света усетиха негативите от намесата на китайските регулатори, довели до загуба на пазарна капитализация от близо 1 трилион долара. Сега поредната заплаха може да дойде от правителство на САЩ с новооткрит скептицизъм към инвестиционните средства, използвани от китайските предприемачи за набиране на пари в чужбина в продължение на повече от две десетилетия.

Председателят на Комисията за ценни книжа и борси Гари Генслер говори за очертаващата се регулаторна политика с ясни изрази миналата седмица във видео съобщение, където каза, че агенцията „прави пауза засега“ при одобряването на нови първоначални публични оферти на китайски компании на американските фондови борси.

Генслер твърди, че американските инвеститори може да не разбират, че повечето китайски компании, които котират акциите си на борсите в САЩ, не го правят директно. Тъй като китайското правителство блокира преките чуждестранни инвестиции в ключови индустрии като технологията, тези компании формират образувания, наречени „черупки“ – наречени още предприятия с променлив интерес или VIE – в чуждестранни юрисдикции като Каймановите острови, които след това се котират на борсите, включително Нюйоркската фондова борса и Nasdaq. Тези дружества черупки имат договорно вземане върху печалбите и активите на компанията-майка, въпреки че изпълнимостта на тези вземания е съмнителна.

„Когато американските инвеститори мислят, че инвестираме в китайска компания, всъщност е по-вероятно да инвестираме в компания на Каймановите острови“, каза Генслер. „Помолих служителите на SEC да гарантират, че компаниите предоставят пълно и честно разкриване, че това, в което всъщност инвестираме, всъщност е компания от черупки на Кайманите“.

Ръководителят на SEC добави, че подобни разкрития ще включват „какви пари текат между Кайманите и Китай“ и „политическия и регулаторен риск, който китайското правителство би могло, както направи няколко пъти напоследък, значително да промени правилата на играта“ за китайски компании и техните американски инвеститори.

SEC вече започна да дава по-подробни инструкции на китайските компании, кандидатстващи за листване на борсите в САЩ, съобщи Ройтерс в понеделник, като ги помоли да опишат как необичайната корпоративна структура може да повлияе на стойността на акциите и как тези договорни споразумения „може да са по-малко ефективни от пряката собственост“.

Индексът Nasdaq Golden Dragon China HXCK, който проследява акциите на китайските акции, котирани в САЩ, е намалял с повече от 40% през последните шест месеца, според FactSet.

Флип-флоп на VIE

Гай Дейвис, портфолио мениджър в GCI Investors, е един от малцинството от глобални инвеститори, които отдавна са скептични към структурата на VIE и твърдят в интервю за MarketWatch, че новооткритият скептицизъм на структурата на SEC е само още една причина за американските инвеститори за да ги избягват.

„Тези структури са фундаментално незаконни в Китай и са създадени, за да заобиколят законите за чуждестранна собственост, които съществуват в Китай“, каза Дейвис. „Някой в един момент е измислил тази прекрасна структура, която казва две различни неща на двама различни хора. На американските инвеститори се казва, че инвестирате в китайска компания, и на Китай, че в тази компания няма чуждестранни инвеститори“.

Въпреки че структурата на VIE е технически незаконна съгласно китайското законодателство, правителството там е гледало по друг начин, тъй като се е превърнало в ефективен начин за местните компании в ключови индустрии да привличат чуждестранен капитал, за да подхранват растежа им, като същевременно отказват контрол на чужденците.

Дейвис посочи примера на инвестицията на Yahoo в китайския гигант за електронна търговия Alibaba в средата на 2000-те. Тъй като Alibaba е в сектор, който е забранен за чуждестранни инвеститори, дялът на Yahoo в компанията се основава на структурата VIE. Това споразумение избухна в лицето на инвеститорите на Yahoo през 2011 г., когато основателят на Alibaba Джак Ма преструктурира компанията, за да прехвърли собствеността върху платежната операция Alipay от акционерите на Alibaba на друга компания, която контролира. Ето как Дейвис описа сделката в неотдавнашен пазарен коментар:

„Поради структурата на VIE Yahoo (и други акционери като тях) бяха безсилни да направят нещо. Те нямаха правни средства. Yahoo притежава 43% от Alibaba VIE (фалшива Alibaba), така че технически изобщо не притежава част от Alipay. Това, което Yahoo законно притежаваше, беше 43% от корпорация-черупка, регистрирана на Каймановите острови, която имаше някои (за съжаление незаконни) договори с Alibaba. И когато дойде време за изпълнение на тези договори те не особено изненадващо, бяха неприложими. Нека бъдем много наясно какво точно се е случило: Джак Ма взе компания на стойност милиарди долари директно изпод носа на хиляди американски и европейски инвеститори във VIE и никой не можеше да направи нищо по въпроса“.

Дейвис остава скептичен, че регулаторните органи на САЩ ще предприемат драстични стъпки, за да защитят американските инвеститори в други китайски VIE, поради това колко популярни са тези превозни средства. Според Комисията за преглед на икономиката и сигурността на САЩ и Китай има близо 250 китайски компании, котирани на борси в САЩ с общ пазар.

Още по темата:

Големите фондове бягат от китайски акции през второто тримесечие