Снимка: iStock

Мениджърите на пари ценят ролята на контраинвеститорите, създателите на тенденции и свободомислещите - макар и това да е повече на думи, а не на дела. Задайте инвестиционен въпрос на 10 мениджъри и е вероятно ще получите 10 различни отговора. Така че по време на редките моменти, когато се съгласят, си струва да обърнете внимание. 

И точно сега има широко съгласие по този въпрос: Коя инвестиция ще се представи по-добре през следващите няколко години, американски или чуждестранни акции? Отговорът не е спорен и не е САЩ!

Големите мениджъри на активи, като BlackRock Inc., Vanguard Group и JPMorgan Asset Management, и дори някои по-малки, прекарват много време, опитвайки се да оценят бъдещата възвръщаемост от акции, облигации и други инвестиции. Тези оценки - предположенията за капиталовия пазар, на индустриален жаргон - са с решаващи принос във финансовите планове и инвестиционните портфейли, които те предоставят на клиентите си. Те също са удобни за управление на очакванията на инвеститорите.

Достигането до тези оценки не е лесно. Тъй както инвеститорите са постоянно предупреждавани, когато става въпрос за пазари, известно е, че миналото не е пътна карта към бъдещето. Вместо това предположенията на капиталовия пазар изискват обмислени, подробни преценки относно променливите, които движат възвръщаемостта на инвестициите. За акциите това означава най-малко прогнози за бъдещите доходи от дивиденти, ръста на корпоративните печалби и промените в оценките на акциите.

Като се имат предвид предположенията, често има много разногласия относно това кои инвестиции вероятно ще бъдат най-добре представящите се в бъдеще, поради което настоящият консенсус, че чуждестранните акции ще надминат тези в САЩ, е толкова необичаен. 

BlackRock, например, изчислява, че американските акции ще донесат възвращаемост от 5.8% годишно през следващите 10 години, в сравнение със 7.1% за европейските акции и 7.3% за развиващите се пазари. 

Vanguard изчислява, че американските акции ще донесат възвръщаемост в диапазона от 3.9-5.9% годишно през следващите 10 години, докато чуждестранните акции ще генерират възвръщаемост по-близо до между 7.4-9.4%. 

JPMorgan и UBS, за да назовем още двама, се съгласяват, че в чужбина има повече стойност. Всъщност е трудно да се намерят публично достъпни предположения за капиталовия пазар, които да благоприятстват САЩ пред международните пазари.

Този консенсус има смисъл, когато разопаковате трите основни драйвера за поскъпването на акциите. Първо, доходността от дивиденти обикновено е по-висока извън САЩ. Второ, Covid-19 потиска бизнес перспективите по целия свят, така че спадът в печалбите, генериран от американски компании през последните години - и който прокара американските акции покрай чуждестранните пазари през последното десетилетие - е малко вероятно да се върне скоро. Трето и вероятно най-важното е, че оценките са значително по-ниски извън САЩ. По каквато и да е мярка, американският фондов пазар е толкова богато оценен, както някога е бил, или е близо до тези оценки, така че финансовите коефициенти едва ли ще се повишат значително от сегашните нива. Междувременно много чуждестранни фондови пазари се търгуват близо или под средните си исторически оценки, така че има значително място за тях да се покачат и да увеличат бъдещите си доходи.

И това може дори да подценява потенциалното въздействие на оценките. Когато се преместят от ниско към високо и обратно, те често превишават. Има много исторически примери за това. В началото на 2000-те години, например, акциите на развиващите се пазари се търгуваха при депресирани оценки; само няколко години по-късно през 2007 г. те бяха най-скъпо оценяваните. Съвсем наскоро американският фондов пазар се търгуваше доста над историческата си средна оценка точно преди финансовата криза от 2008 г; до началото на 2009 г. американските акции спаднаха доста под тази средна стойност.

Тази тенденция към диви колебания в оценката е една от причините някои мениджъри да очакват дори по-ясни резултати за американските и чуждестранните акции. Базираният в Бостън паричен мениджър GMO, чиито прогнози се следват широко, очаква американските акции да изостават от тези в други развити страни с около 5 процентни пункта годишно през следващите седем години, след като се вземе предвид инфлацията. И според него маржът може да достигне до 15 процентни пункта годишно спрямо акциите на развиващите се пазари.

Всичко това повдига друг въпрос: Предвид широко разпространеното съгласие, че чуждестранните акции са мястото, защо не се инвестират повече пари извън САЩ? Според активите в акционерните фондове, облагодетелствани от обикновените инвеститори, което включва борсово търгувани фондове и класове акции от взаимни фондове, продавани директно на физически лица, около 74% са в американски акции, според данни на Morningstar. Това е голямо пристрастие, като се има предвид, че САЩ представляват около 58% от световните акции по пазарна стойност и само 15% от глобалния брутен вътрешен продукт. Разликата е още по-голяма, ако се има предвид възможността, която чуждестранните пазари дават в този момент. Може би отделните инвеститори надценяват значението на американските компании в глобален контекст. Повечето почти със сигурност никога не са чували за предположенията на капиталовия пазар.

По-изненадващото обаче е, че професионалните инвеститори също толкова благоприятстват САЩ. От активите в акциите на взаимни фондове, облагодетелствани от институционални инвеститори и мениджъри на пари, приблизително 76% са в американски акции. Някои от професионалистите несъмнено страдат от същите пристрастия, които засягат обикновените инвеститори, но има по-мощна сила, която ги движи: рискът за кариерата. Както всеки опитен мениджър на пари ще ви каже, най-бързият начин да бъдете уволнен е да изостанете от избягалия американски фондов пазар. И най-добрият начин да се избегне този разрушителен резултат е да се приютят в американски акции.

Всъщност мениджърите, които намалиха американските акции през последните години, платиха цена. GMO е един от тях. В неотдавнашна бележка компанията призна, че „ниското тегло на американските акции и наднормено тегло на акциите на развиващите се пазари не са работили, както са се надявали, тъй като скъпите активи поскъпнаха, а евтините активи поевтиняха. Резултатът: „клиентите губят търпение.“ GMO оприличава опита с 1999 г., когато е бил „уволнен, осмиван и ограбен във финансовата преса“ за вярното си придържане към инвестирането на стойност по време на разгара на дот-команията.

Това не означава, че чуждестранните акции са сигурен залог. И дори ако консенсусът се окаже прав, няма начин да се знае кога съдбата ще започне да благоприятства чуждестранните акции. Така че не е умно да се изоставят щатските акции и всички да се преместят в чужбина. Но за тези, които все още се държат за домашния уют или преследват горещ щатски пазар, няма по-подходящо време да диверсифицират с малко пари в чужбина.

Още по темата:

Н. Колас: Американските пазари ще превъзхождат международните през следващото десетилетие

Силно поляризиран американски пазар - какво ще изберете?