Теодор Минчев

„Алкомет“ отчита сериозен ръст на приходите през първите девет месеца на 2026 г., но финансовите резултати разкриват нарастващ натиск върху рентабилността на най-големия български производител на алуминиеви изделия. Продажбите се увеличават с 23,3% до 274,2 млн. евро, докато нетната загуба достига 6,62 млн. евро спрямо 1,74 млн. евро година по-рано. Компанията продава повече, но печели по-малко от основната си дейност, а увеличаването на задлъжнялостта и отрицателният оперативен паричен поток поставят допълнителни въпроси пред инвеститорите.

Междинният финансов отчет на шуменското предприятие към 30 септември 2026 г. показва съществено разминаване между динамиката на приходите и крайния финансов резултат. За деветмесечието продажбите достигат 274,18 млн. евро спрямо 222,42 млн. евро за същия период на 2025 г. Увеличението от близо 52 млн. евро изглежда впечатляващо, особено предвид предизвикателствата пред европейската индустрия. Но себестойността на продажбите расте още по-бързо — с 25,6% до 263,74 млн. евро. В резултат брутната печалба намалява от 12,41 млн. на 10,45 млн. евро.

Това е първият предупредителен сигнал в отчета. Брутният марж се свива от приблизително 5,58% до едва 3,81%. Разликата от 1,77 процентни пункта може да изглежда малка, но при индустриален производител с годишни продажби за стотици милиони евро тя има огромно значение. На практика компанията успява да увеличи оборота си с близо една четвърт, но запазва значително по-малка част от всеки реализиран евро приход. При подобни маржове дори сравнително ограничени промени в цените на суровините, енергията или готовата продукция могат да окажат силно влияние върху финансовия резултат.

Източник: Междинен финансов отчет на „Алкомет“ АД към 30 септември 2026 г.

Особено показателна е структурата на разходите. Само материалите, горивата и енергията, включени в себестойността, достигат 231,92 млн. евро спрямо 178,36 млн. евро година по-рано. Това представлява увеличение от около 30%, значително над темпа на растеж на продажбите. При производител на алуминиеви изделия подобна динамика може да бъде свързана както с цените на суровините, така и с продуктовия микс, производствените обеми и условията по договорите с клиентите. Самият финансов отчет обаче не позволява цялото увеличение да бъде приписано само на един от тези фактори.

Другият съществен проблем са административните разходи, които нарастват с близо 38% до 9,54 млн. евро. Особено внимание заслужава перото за екология, където разходите се увеличават от 372 хил. евро до 2,48 млн. евро. Това е допълнителна тежест от над 2,1 млн. евро само за девет месеца. При вече свит брутен марж подобно увеличение оказва сериозен натиск върху крайния резултат. Разходите по продажби също растат — от 7,13 млн. до 8,31 млн. евро, основно заради по-високите транспортни разходи.

Износът остава основният двигател на приходите на „Алкомет“. Продажбите на външни пазари достигат 267,95 млн. евро спрямо 214,34 млн. евро година по-рано, което представлява увеличение с около 25%. В същото време приходите от вътрешния пазар намаляват от 8,08 млн. на 6,24 млн. евро. Така износът вече формира приблизително 97,7% от общите продажби. Това потвърждава силната международна ориентация на предприятието, но означава и значителна зависимост от индустриалното търсене извън България.

За инвеститорите обаче най-същественият въпрос вероятно е свързан с паричните потоци. През първите девет месеца на 2025 г. „Алкомет“ е генерирал положителен нетен оперативен паричен поток от 12,09 млн. евро. През същия период на 2026 г. той вече е отрицателен — минус 11,65 млн. евро. Влошаването с близо 23,7 млн. евро е значително и показва, че проблемът не се ограничава само до счетоводната загуба.

Една от причините е увеличението на вземанията. Търговските и другите вземания нарастват от 47,34 млн. евро в края на 2025 г. до 71,89 млн. евро към септември 2026 г. Това означава, че значителна част от реализираните продажби все още не е превърната в налични парични средства. Увеличението на вземанията може да бъде естествено следствие от по-високия оборот, но при отрицателен оперативен паричен поток то заслужава внимателно наблюдение.

Паралелно с това дружеството продължава да инвестира. За деветмесечието покупките на дълготрайни материални и нематериални активи възлизат на 18,93 млн. евро. Комбинацията от отрицателен оперативен паричен поток и значителни капиталови разходи означава, че компанията трябва да осигурява финансиране от други източници. Именно това се вижда и в отчета за финансовото състояние.

Заемите и задълженията по лизингови договори достигат 148,56 млн. евро спрямо 117,12 млн. евро в края на 2025 г. Увеличението е с приблизително 31,45 млн. евро, или близо 27%. В същото време паричните средства възлизат на едва 2,37 млн. евро. Нетният дълг, изчислен като общите заеми и лизингови задължения минус наличните парични средства, достига приблизително 146,2 млн. евро. Това е значителна сума спрямо собствения капитал от 134,53 млн. евро.

Разбира се, при капиталоемко индустриално предприятие високата задлъжнялост не е необичайна. Важното е дали бъдещите оперативни парични потоци ще бъдат достатъчни за обслужването ѝ. При „Алкомет“ ситуацията изисква внимание, защото задълженията растат в период, когато рентабилността намалява. Разходите за лихви достигат 2,42 млн. евро спрямо 2,11 млн. евро година по-рано, което допълнително натоварва финансовия резултат.

Отчетът показва компания, която успява да разширява продажбите си на международните пазари, но изпитва затруднения да превърне този растеж в печалба и свободни парични средства. За акционерите положителният сценарий е свързан с възстановяване на брутните маржове, по-добър контрол върху разходите и постепенно освобождаване на оборотен капитал чрез събиране на вземанията. При подобно развитие дори умерено подобрение на рентабилността би могло да има значителен ефект върху крайния финансов резултат.

Рисковият сценарий е продължаване на настоящата тенденция — високи продажби, ниски маржове, отрицателни парични потоци и увеличаваща се задлъжнялост. При него растежът на оборота може да се превърне по-скоро във финансово натоварване, отколкото в източник на стойност за акционерите.

Деветмесечният отчет на „Алкомет“ показва колко подвеждащ може да бъде ръстът на приходите, когато се разглежда самостоятелно. Продажбите се увеличават с над 23%, но брутната печалба намалява, загубата се задълбочава, а дългът достига близо 149 млн. евро. Следващите тримесечия ще покажат дали компанията може да възстанови рентабилността си и да превърне растящия оборот в положителен паричен поток. Засега финансовите резултати дават повече основания за предпазливост, отколкото за оптимизъм.

Материалът е с аналитичен характер и не е съвет за покупка или продажба на активи на финансовите пазари.