Акциите на Alphabet, компанията майка на Google, се сринаха с до 11% в извънборсовата търговия в сряда, въпреки че приходите от облачния бизнес скочиха със 103% до 30,7 млрд. долара. Общите приходи на технологичния гигант достигнаха 127,6 млрд. долара, а оперативната печалба се увеличи с 30%. Инвеститорите обаче се фокусираха върху спада на печалбата на акция с 26% и плановете за капиталови инвестиции от 300 млрд. долара през 2027 г. Зад разпродажбата се крие любопитно противоречие. Основният бизнес на Google никога не е генерирал толкова големи приходи, но пазарът започва да се тревожи колко ще струва следващият етап от революцията в изкуствения интелект.

Резултатите на Alphabet за третото тримесечие на 2026 г. са сред най-интересните в технологичния сектор, защото показват колко различно могат да изглеждат финансовите показатели на една компания в зависимост от това кои числа разглеждаме. Приходите се увеличават с 25% на годишна база до 127,6 млрд. долара, макар при постоянни валутни курсове растежът да е по-умерените 15%. Оперативната печалба достига 40,6 млрд. долара, а оперативният марж се подобрява от 31% на 32%. В същото време печалбата на акция намалява с 26% до 2,12 долара при очаквани от анализаторите 3,01 долара. Приходите също остават малко под консенсусната прогноза от 127,9 млрд. долара.

Източник: Alphabet, данни за третото тримесечие на 2026 г., цитирани от The Motley Fool.

Най-впечатляващият резултат безспорно идва от Google Cloud. Приходите на облачното подразделение са се увеличили повече от два пъти до 30,7 млрд. долара, като растежът се ускорява от 82% през предходното тримесечие до 103% сега. Подобна динамика е изключителна за бизнес с толкова голям мащаб. Само година по-рано тримесечните приходи на подразделението са били приблизително 15,1 млрд. долара. Това означава, че Google Cloud е добавил над 15 млрд. долара приходи за дванадесет месеца.

Главният изпълнителен директор Сундар Пичай обяснява ускорението с огромното търсене на инфраструктура и решения за изкуствен интелект. Особено важна роля играят собствените процесори на Google, известни като Tensor Processing Units, или TPU. За разлика от много конкуренти, които разчитат основно на графични процесори от Nvidia, Alphabet разработва собствени специализирани чипове. Това ѝ дава възможност да оптимизира разходите за определени AI задачи и да контролира по-голяма част от технологичната инфраструктура.

Още по-интересна е рентабилността на облачния бизнес. Оперативният марж на Google Cloud достига 36,2% спрямо 23,7% година по-рано и 35,6% през предходното тримесечие. Това е подобрение с 12,5 процентни пункта за година. При толкова бързо увеличаване на приходите подобна динамика показва, че подразделението успява да използва инфраструктурата си все по-ефективно. Именно този показател според мен е най-силният аргумент в полза на инвестиционната теза за Alphabet. Изкуственият интелект не само увеличава продажбите, но засега подобрява и оперативната рентабилност на облачните услуги.

Основният рекламен бизнес също остава устойчив. Приходите от търсачката Google нарастват с 12%, докато YouTube отчита приблизително 9% увеличение. Общите рекламни приходи се повишават с 11%. Това е важно, защото през последните години инвеститорите се опасяваха, че развитието на генеративния изкуствен интелект може да подкопае традиционния модел на интернет търсенето. Засега финансовите резултати не показват подобен срив. Google продължава да привлича рекламодатели и да монетизира огромната си потребителска база, въпреки засилващата се конкуренция от AI асистенти.

Тук обаче се появява големият проблем — цената на растежа. Alphabet очаква капиталовите ѝ разходи през 2026 г. да достигнат приблизително 200 млрд. долара, а през 2027 г. да нараснат до 300 млрд. долара. Това представлява увеличение с 50% само за една година. Подобна инвестиционна програма е безпрецедентна по мащаб за компания, чийто основен бизнес исторически е бил свързан с реклама и софтуерни услуги. Изграждането на центрове за данни, закупуването на процесори и осигуряването на необходимата електроенергия превръщат AI конкуренцията в изключително капиталоемко начинание.

Вече се вижда и отражението върху паричните потоци. Alphabet отчита отрицателен свободен паричен поток от 9,1 млрд. долара за тримесечието. Това не означава, че основният бизнес е престанал да генерира пари. Означава, че капиталовите инвестиции са толкова големи, че надвишават наличните парични средства след оперативната дейност. Подобна ситуация може да бъде оправдана, ако инвестициите създават достатъчно висока бъдеща възвръщаемост. Но ако растежът на търсенето се забави, компанията може да се окаже с огромна инфраструктура, която изисква постоянни разходи за поддръжка и модернизация.

За сравнение, Microsoft обяви планове за капиталови разходи от около 170 млрд. долара през финансовата 2027 г. Това означава, че Alphabet планира значително по-голяма инвестиционна програма, макар отчетните периоди на двете компании да не съвпадат напълно. Същевременно Azure отчете ръст на приходите от 48%, докато Google Cloud нарасна със 103%. Разликата в темповете е впечатляваща, но не трябва да се забравя, че подразделенията имат различен мащаб, клиентска структура и счетоводен обхват. За инвеститорите по-важно ще бъде коя компания успява да превърне вложените милиарди в устойчив свободен паричен поток.

Интересното е, че спадът на печалбата на Alphabet всъщност не произтича от влошаване на оперативния бизнес. Компанията отчита инвестиционни загуби от 8,2 млрд. долара, свързани с портфейла ѝ от дялови участия, включително инвестицията в SpaceX. Година по-рано същият портфейл е донесъл положителен резултат от приблизително 12,8 млрд. долара. Разликата между двата периода достига близо 21 млрд. долара и оказва огромно влияние върху крайната печалба. Без тази промяна нетната печалба би се увеличила с около 35%, според изчисленията, представени в публикацията.

Това разграничение е съществено. Пазарът реагира на спад на печалбата на акция с 26%, но основната дейност на Alphabet всъщност увеличава оперативната си печалба с 30%. Инвестиционните загуби могат да бъдат значителни, но не означават непременно, че Google продава по-малко реклами или че облачният бизнес губи рентабилност. Затова оценяването на компанията единствено чрез отчетената печалба за последното тримесечие може да създаде подвеждаща представа за реалното състояние на бизнеса.

Според цитираната оценка акциите на Alphabet се търгуват при приблизително 16 пъти печалбата. Това изглежда сравнително умерено за компания, която увеличава приходите си с 25%, оперативната печалба с 30% и облачния бизнес със 103%. Но подобен коефициент трябва да бъде разглеждан внимателно, особено при големи колебания в инвестиционните резултати. За мен по-полезният подход е оценката да се основава на нормализираната печалба от основната дейност, като отделно се анализират стойността на инвестиционния портфейл и бъдещите капиталови разходи.

Не бих определил автоматично спада на акциите с 11% като оправдан. Финансовите резултати показват изключително силен облачен бизнес, подобряващи се оперативни маржове и устойчиви рекламни приходи. Същевременно отрицателният свободен паричен поток и плановете за инвестиции от 300 млрд. долара представляват реален риск. Ако Alphabet успее да запази високия растеж на Google Cloud и постепенно да увеличи свободния паричен поток, настоящите опасения могат да се окажат преувеличени. Ако обаче инвестициите продължат да нарастват по-бързо от паричните постъпления, дори впечатляващият растеж на приходите може да не бъде достатъчен, за да подкрепи борсовата оценка.

Резултатите на Alphabet показват колко сложна става инвестиционната история на големите технологични компании. Google Cloud вече доказва, че изкуственият интелект може да генерира огромни приходи и висока оперативна рентабилност. Но инвеститорите започват да гледат отвъд растежа. Следващият въпрос е колко ще струва изграждането на инфраструктурата, необходима за поддържането му. При планирани 300 млрд. долара капиталови инвестиции през 2027 г. отговорът ще има огромно значение за бъдещата цена на акциите.

Материалът е с аналитичен характер и не е съвет за покупка или продажба на активи на финансовите пазари.