Снимка: iStock

Microsoft надмина очакванията на Уолстрийт за приходите и печалбата през първото тримесечие на финансовата 2027 г., а акциите на технологичния гигант поскъпнаха с над 4% след публикуването на резултатите. Приходите достигнаха 92,28 млрд. долара, печалбата на акция се увеличи до 4,89 долара, а облачната платформа Azure отчете впечатляващ ръст от 48%. Зад силните резултати обаче се очертава въпрос, който може да определя оценката на компанията през следващите години. Microsoft планира капиталови инвестиции за около 170 млрд. долара през финансовата 2027 г. — сума, която показва колко скъпо става състезанието за лидерство в изкуствения интелект.

За тримесечието, приключило на 30 септември 2026 г., Microsoft отчете приходи от 92,28 млрд. долара при очаквани 90,63 млрд. долара. Това представлява увеличение от близо 19% спрямо същия период на миналата година. Печалбата на акция достигна 4,89 долара при консенсусна прогноза от 4,73 долара и 4,13 долара година по-рано. Ръстът на печалбата на акция е приблизително 18,4%, което показва, че въпреки огромните инвестиции компанията засега успява да запази силна рентабилност.

Източник: Microsoft, финансови резултати за първото тримесечие на финансовата 2027 г.

Най-впечатляващият показател безспорно е растежът на Azure. Приходите от облачната платформа достигнаха 33,17 млрд. долара, увеличавайки се с близо 10,8 млрд. долара само за година. Подобен темп е изключителен за бизнес с толкова голям мащаб. Още по-интересна е прогнозата на финансовия директор Ейми Худ, според която растежът на Azure може да се ускори до 49–50% през следващото тримесечие. Това показва, че търсенето на изчислителна мощност за изкуствен интелект продължава да изпреварва наличния капацитет.

Компанията обяснява част от подобрението с по-ефективното използване на инфраструктурата. Само през последното тримесечие Microsoft е въвела в експлоатация 24 нови центъра за данни на пет континента. Паралелно с това оптимизацията на процесорите, моделите и софтуера позволява обслужването на повече клиенти със съществуващите ресурси. Подобни подобрения са особено важни, защото могат да увеличат приходите от всеки инвестиран долар.

Големият въпрос обаче е цената на този растеж. Microsoft обяви, че очаква капиталовите ѝ разходи през финансовата 2027 г. да достигнат приблизително 170 млрд. долара, като само през следващото тримесечие инвестициите ще надхвърлят 50 млрд. долара. Това са мащаби, които променят традиционния финансов модел на софтуерната индустрия. Вместо да разширява бизнеса си основно чрез разработване и продажба на софтуер, Microsoft вече трябва да инвестира огромни средства в процесори, сървъри, електроенергия и центрове за данни.

Особено показателно е, че около три четвърти от отчетените капиталови разходи за тримесечието в размер на 45,2 млрд. долара са свързани с активи с относително кратък полезен живот. Сред тях попадат графични и централни процесори, както и мрежово оборудване. За разлика от сградите, които могат да се използват десетилетия, подобна техника остарява сравнително бързо. Това означава, че част от инвестициите ще трябва постоянно да се подновяват. Следователно истинската възвръщаемост на AI инфраструктурата трябва да се оценява не само спрямо растежа на приходите, но и спрямо амортизациите и бъдещите разходи за модернизация.

Microsoft уверява инвеститорите, че очаква да остане с положителен паричен поток през финансовата 2027 г. Но тук има съществена разлика между оперативен и свободен паричен поток. Компанията може да генерира огромни постъпления от дейността си и едновременно с това да изразходва почти всички налични средства за нова инфраструктура. За акционерите най-важно е колко капитал ще остава след необходимите инвестиции.

Растежът не се ограничава до Azure. Приходите от облачните услуги на Microsoft 365 за корпоративни и индивидуални потребители се увеличават със 17%. Компанията отчита и значително разширяване на използването на Copilot. Броят на корпоративните клиенти с поне 50 000 лиценза е нараснал осем пъти на годишна база, а ежедневно активните потребители са се увеличили петкратно. Това показва, че изкуственият интелект постепенно се превръща в реален продукт, за който компаниите са готови да плащат.

Още по-интересни са отношенията с OpenAI. Според публикуваната информация създателят на ChatGPT е платил на Microsoft около 10 млрд. долара през тримесечието, включително плащания по споразумения за споделяне на приходи. Това представлява приблизително 11% от общите приходи на Microsoft. Компанията притежава и около 24% от OpenAI, а задълженията на разработчика на AI модели към технологичния гигант са достигнали приблизително 7 млрд. долара.

Тези числа показват колко важни са станали отношенията между двете компании. Същевременно те поставят въпроса за концентрацията на приходите и финансовата взаимозависимост. Не всички плащания между партньорите непременно имат еднакъв счетоводен характер, затова инвеститорите трябва да разграничават реалното потребление на облачни услуги от останалите договорни отношения. Колкото по-голям става делът на един стратегически партньор, толкова по-важна е устойчивостта на неговия собствен бизнес модел.

Microsoft отчита и приблизително 677 млрд. долара оставащи договорни ангажименти, което представлява увеличение от 73% на годишна база. Това е впечатляващ показател за бъдещото търсене, но не бива да се бърка с гарантирана печалба. Приходите ще бъдат реализирани постепенно, докато разходите за необходимата инфраструктура ще продължат да нарастват. Допълнителен повод за внимание е спадът на новите поръчки с 12% на годишна база.

Сравнението с Alphabet показва, че Microsoft далеч не е единствената компания, която инвестира агресивно. Alphabet е изразходвала около 51 млрд. долара за центрове за данни и оборудване през третото календарно тримесечие, спрямо 24 млрд. долара година по-рано. И двете компании повече от удвояват инвестициите си. Разликата е, че Microsoft засега демонстрира по-ясна връзка между разширяването на инфраструктурата и ускоряването на приходите от Azure.

Според мен това е основният инвестиционен въпрос за следващите години. Първоначално инвеститорите възнаграждаваха компаниите за обещанията, свързани с изкуствения интелект. След това започнаха да търсят реални приходи. Следващият етап ще бъде значително по-взискателен — пазарът ще иска доказателства, че тези приходи носят достатъчно висока възвръщаемост след всички капиталови и оперативни разходи.

Microsoft засега изглежда в силна позиция. Компанията разполага с огромна корпоративна клиентска база, глобална инфраструктура и възможност да интегрира AI функционалности в продукти, които милиони хора използват ежедневно. Растежът на Azure с 48% показва, че търсенето остава изключително силно. Но планираните 170 млрд. долара инвестиции са сериозен финансов ангажимент, който изисква също толкова впечатляващи бъдещи резултати.

Изкуственият интелект вече доказва, че може да генерира десетки милиарди долари приходи. Microsoft е сред компаниите, които печелят най-много от тази тенденция. Остава обаче един въпрос, на който дори впечатляващият последен отчет не дава окончателен отговор — колко от тези приходи ще останат за акционерите, след като бъде платена огромната сметка за AI инфраструктурата?

Материалът е с аналитичен характер и не е съвет за покупка или продажба на активи на финансовите пазари.