Снимка: iStock

Понякога най-силният сигнал от един корпоративен отчет не се намира в приходите или печалбата, а в реакцията на пазара. Именно това се случи с Deere. Производителят на земеделска техника отчете по-добри от очакваното резултати за третото фискално тримесечие и акциите му поскъпнаха със 7,7% до около 625 долара, превръщайки се в най-силната акция в S&P 500 за деня. На пръв поглед причината изглежда очевидна: печалбата на акция достигна 5,10 долара при очаквани 4,69 долара, а продажбите на земеделска техника бяха около 7,4 млрд. долара срещу прогноза за 7,3 млрд. долара. По-интересното обаче е, че зад тези числа почти няма признаци за истински бум. Земеделският цикъл остава слаб, прогнозите за някои ключови пазари дори бяха понижени, а очакванията за 2027 г. не изглеждат безусловно оптимистични. Акцията въпреки това избухна нагоре. Това подсказва, че пазарът вече не търгува толкова настоящите резултати на Deere, колкото вероятността настоящият спад да се приближава към дъното си.

Самият отчет трудно може да бъде наречен впечатляващ. Година по-рано Deere беше реализирала печалба от 4,75 долара на акция при продажби около 7,3 млрд. долара, така че сегашните 5,10 долара представляват подобрение, но не и фундаментална промяна в траекторията на бизнеса. По-важното е, че компанията повиши долната граница на прогнозата си за годишната нетна печалба. Сега ръководството очаква между 4,75 и 5 млрд. долара спрямо предишния диапазон от 4,5 до 5 млрд. долара. За четвъртото тримесечие това предполага приблизително 900 млн. до 1,2 млрд. долара печалба, практически около очакваните от Уолстрийт 1,1 млрд. долара. Няма голям положителен шок, няма експлозия на поръчките и няма прогноза за внезапно възстановяване. Просто резултатите се оказаха малко по-добри от ниските очаквания.

Това е важно, защото Deere се намира в класически цикличен спад. Продажбите на оборудване достигнаха около 35 млрд. долара през 2022 г. и 41 млрд. долара през 2023 г., когато земеделските производители разполагаха с много по-силни доходи и цените на селскостопанските суровини бяха високи. Царевицата, която може да се използва като приблизителен показател за финансовото състояние на американските фермери, редовно се търгуваше над 6 долара за бушел и за кратко премина 8 долара. Високите цени на продукцията увеличаваха доходите на фермерите и съответно способността им да купуват трактори, комбайни и друга скъпа техника. След това цикълът се обърна. Продажбите на Deere паднаха до приблизително 32 млрд. долара през 2024 г. и 28 млрд. долара през 2025 г., а за 2026 г. отново се очакват около 28 млрд. долара. Едва през 2027 г. консенсусът предполага известно възстановяване до приблизително 30 млрд. долара.

Още по-показателно е, че ръководството не обяви край на спада. Deere продължава да очаква продажбите на голяма земеделска техника в Северна Америка да намалеят с между 15% и 20%. За Южна Америка прогнозата беше влошена до спад от 15% до 20% спрямо предишното очакване за приблизително 15%, а за Европа очакванията вече са за практически нулев растеж вместо предишния диапазон от нула до 5%. По-слабите обеми продължават да оказват натиск и върху маржовете на големия земеделски бизнес. JPMorgan дори понижи прогнозата си за печалбата на акция през 2027 г. от 22,81 до 20,49 долара, значително под пазарния консенсус от около 22,19 долара. Ако гледаме единствено фундаменталните прогнози, трудно бихме обяснили защо акцията трябва да поскъпне почти 8% за един ден.

Обяснението е в очакванията. Преди отчета настроенията към Deere вече бяха силно негативни. Акцията влизаше в деня след пет последователни сесии на спад, а анализаторът на JPMorgan Тами Закария определяше позиционирането като „склонено към негативната страна“. Когато инвеститорите вече очакват проблеми, една компания не трябва непременно да покаже силен растеж, за да предизвика ръст на акцията. Понякога е достатъчно резултатите просто да не бъдат толкова лоши, колкото пазарът се страхува. Deere премина именно този ниско поставен праг. Jefferies определи тримесечието като практически лишено от изненади, но отбеляза устойчивостта на маржовете. В нормална ситуация „няма изненади“ едва ли би предизвикало движение от близо 8%. В ситуация на силно негативни очаквания обаче липсата на нов проблем сама по себе си се превръща в добра новина.

Точно тук Deere става интересен пример за начина, по който трябва да се анализират цикличните компании. При тях ниското съотношение цена/печалба невинаги означава евтина акция, а високото невинаги означава скъпа. Deere в момента се търгува при приблизително 27 пъти очакваната печалба за следващите 12 месеца, докато преди три години коефициентът е бил около 12. Интуитивно това изглежда абсурдно: земеделският бизнес тогава беше по-силен, а акцията беше два пъти по-евтина спрямо печалбата. Но точно това е характерно за цикличните компании. В пика на цикъла печалбата е необичайно висока и P/E изглежда ниско. Близо до дъното печалбата е потисната и P/E изглежда високо. Инвеститор, който механично купува Deere при 12 пъти печалбата и я смята за скъпа при 27 пъти, може практически да купува близо до върха на фундаменталния цикъл и да продава близо до неговото дъно.

По тази причина по-важният въпрос не е дали 27 пъти печалбата е висок коефициент, а каква печалба може да генерира Deere при нормализиран земеделски цикъл. Уолстрийт очаква печалба на акция от около 18,08 долара през настоящата година и приблизително 22,19 долара през 2027 г. Това би означавало ръст от близо 23% само за година, ако консенсусът се реализира. При по-силно възстановяване на земеделските доходи нормализираната печалба може да се окаже още по-висока. Точно затова инвеститорите започват да купуват цикличните компании преди отчетите да изглеждат добре. Когато продажбите вече растат силно и печалбите са на исторически върхове, голяма част от възстановяването обикновено вече е капитализирана в цената.

Има обаче един сериозен проблем с тази теза: самата акция вече не изглежда като депресиран актив. Преди отчета Deere беше поскъпнала с около 31% от началото на годината и приблизително 18% за последните 12 месеца. След скока до около 625 долара пазарът очевидно вече плаща за значително бъдещо подобрение, което все още не се вижда в текущите продажби. Това създава интересен разрив между оперативния и борсовия цикъл. Продажбите на оборудване остават около 28 млрд. долара, далеч под върха от 41 млрд. долара през 2023 г., но цената на акцията вече започва да отразява възстановяването. Следователно Deere може да е близо до фундаментално дъно, без акцията непременно да е евтина.

Тук се намира и основният риск. Ако очакваното възстановяване през 2027 г. отново бъде отложено, настоящата оценка става значително по-трудна за защита. JPMorgan вече предупреждава точно за това, като понижава прогнозата си за печалбата през следващата година. Данните от Северна и Южна Америка също не дават категорични признаци за обръщане. Ако цените на земеделските суровини останат ниски, разходите на фермерите високи, а лихвените условия затегнати, цикълът на подмяна на скъпото оборудване може да остане слаб по-дълго от очакваното. При акция, която вече се търгува при 27 пъти бъдещата печалба, пазарът няма същия запас от безопасност, който би съществувал при истинска капитулация.

Но има и структурна причина Deere да заслужава по-висока оценка от тази преди десетилетие. Компанията постепенно се променя от традиционен производител на трактори и комбайни към технологична платформа за прецизно земеделие. Автономни машини, компютърно зрение, сензори, анализ на данни, автоматизирано пръскане и управление на земеделската дейност могат постепенно да увеличат софтуерния и технологичния компонент на икономиката на Deere. За фермерите стойността не е просто в машината, а в способността да използват по-малко гориво, препарати, семена и човешки труд за производството на единица продукция. В свят на недостиг на работна сила и натиск върху земеделските маржове тази производителност може да стане все по-ценна.

Това е и една от интересните области, в които изкуственият интелект няма непременно да разруши традиционния индустриален бизнес, а може да увеличи стойността на вече изградената физическа инфраструктура. AI моделът сам по себе си не може да ожъне милиони декари царевица. Той има нужда от машина, сензори, двигатели, камери, навигация и реална дистрибуционна мрежа. Deere притежава именно физическия слой, върху който автоматизацията може да бъде приложена. Ако компанията успее да превърне огромната си инсталирана база от машини и отношенията си със земеделските производители в платформа за автоматизирано земеделие, следващият цикъл може да бъде качествено различен от предишните.

Затова движението от 7,7% след отчета не трябва да се интерпретира просто като реакция на печалба от 5,10 долара вместо очакваните 4,69 долара. Разликата е прекалено малка, за да обясни сама подобно движение. По-вероятното обяснение е, че пазарът започва да задава различен въпрос. Не „колко още ще паднат продажбите на трактори?“, а „колко близо сме до момента, когато те отново ще започнат да растат?“

Това е класическият преход при цикличните акции. Най-добрите фундаментални числа често идват близо до върха на цената, а най-лошите числа близо до момента, когато пазарът започва да гледа отвъд тях. Deere все още не показва убедително възстановяване. Северна Америка е слаба, Южна Америка се влошава, Европа е практически без растеж, а прогнозите за 2027 г. остават несигурни. Но след години на спад продажбите вече се очаква поне да се стабилизират около 28 млрд. долара, преди да започнат постепенно да се възстановяват.

Следователно истинският сигнал от отчета не е, че Deere внезапно се е превърнала в растяща компания. Точно обратното. Бизнесът все още е в труден цикъл. Сигналът е, че лошите новини вече започват да имат все по-малка способност да свалят акцията, докато дори умерено добрите новини предизвикват силна положителна реакция. Това често е една от първите характеристики на промяната в пазарния режим.

Но инвеститорите трябва да разграничат две различни тези. Едната е, че земеделският цикъл на Deere вероятно се намира по-близо до дъното, отколкото до върха. Данните все повече позволяват подобна интерпретация. Другата е, че акцията е евтина. При цена около 625 долара, ръст от над 30% от началото на годината и около 27 пъти очакваната печалба това твърдение е далеч по-трудно за защита. Пазарът вече е започнал да плаща предварително за възстановяването.

И точно това прави Deere толкова интересна в момента. Компанията може да бъде в дъното на цикъла, докато акцията вече не е в дъното на оценката. Разликата между тези две неща е малка като формулировка, но огромна като инвестиционна логика. След скока от 7,7% въпросът вече не е дали настоящият бизнес е слаб. Това е очевидно. Въпросът е дали възстановяването през 2027 г. ще бъде достатъчно силно, за да оправдае цената, която инвеститорите започват да плащат за него още през 2026 г.

Материалът има аналитична и информационна цел и не представлява инвестиционен съвет, препоръка за покупка или продажба на финансови инструменти или обещание за бъдеща доходност.