Снимка: iStock

Кредитният риск на Broadcom се повишава, след като компанията започна да използва все по-активно собствения си баланс като подкрепа за огромни финансови структури, предназначени да ускорят изграждането на инфраструктура за изкуствен интелект.

Доходността по облигациите на Broadcom с падеж през 2031 г. се е повишила с около 14 базисни пункта от началото на август, докато цената на петгодишните кредитни суапове срещу фалит е нараснала с 28 базисни пункта. Увеличението е по-голямо от наблюдаваното при Oracle и SpaceX и показва, че облигационният пазар започва да изисква по-висока компенсация за риска, свързан с Broadcom.

Причината е все по-голямата роля на компанията във финансирането на AI инфраструктура.

Broadcom води преговори за набиране на повече от 60 млрд. долара дълг за структура, която трябва да финансира покупката на специализирани AI чипове и оборудване за компании като Anthropic. Общият размер на сделката може да достигне около 100 млрд. долара, като Broadcom може да гарантира част от обезпечения старши дълг.

Това не е първата подобна операция.

По-рано през годината Broadcom вече участва в структура за около 35 млрд. долара заедно с Apollo Global Management и Blackstone. Инвеститорите финансират покупката на персонализирани AI чипове, които след това се отдават под наем на Anthropic, а Broadcom предоставя финансова подкрепа, която позволява на структурата да получи по-добър кредитен рейтинг и по-ниски разходи за финансиране.

На практика производителят на чипове използва финансовата сила на собствения си баланс, за да помогне на клиентите си да купуват повече от неговите продукти.

Подобен модел се използва и от Nvidia.

Той позволява на AI лаборатории и оператори на центрове за данни да разширяват капацитета си, без предварително да осигуряват стотици милиарди долари собствен капитал. За Broadcom това означава по-големи поръчки и по-бърз растеж на бизнеса с персонализирани AI чипове.

Но структурата създава и нов тип риск.

Дългът може да бъде издаден чрез отделни дружества със специална цел и да не се появява директно като задължение в баланса на Broadcom. Ако компанията обаче гарантира част от него, тя остава изложена на потенциални загуби, ако клиентите не могат да изпълняват задълженията си.

Именно тази разлика все повече привлича вниманието на кредитния пазар.

Според анализатори използването на гаранции, ангажименти за остатъчна стойност, дългосрочни лизингови договори и други подобни инструменти създава слой от задлъжнялост, който не винаги е очевиден от традиционния поглед върху балансите на технологичните компании.

Стратегът на JPMorgan Тарек Хамид определя това като нарастващ слой от „фантомен ливъридж“ под AI екосистемата.

Опасението е, че при нормални условия подобни гаранции изглеждат сравнително безопасни, защото търсенето на изчислителен капацитет остава силно и клиентите продължават да плащат.

При рязък спад на AI инвестициите обаче рисковете могат да се материализират едновременно.

Ако няколко големи AI клиента започнат да изпитват финансови затруднения точно когато цените на чиповете, сървърите или наемите на изчислителен капацитет спадат, Broadcom може да бъде принудена да покрива гаранции в момент, когато собственият ѝ бизнес също е под натиск.

Това е основната причина кредитният пазар да реагира по-негативно от пазара на акции.

Допълнително внимание привлича оценката на Bank of America, според която общото финансиране през платформата на Broadcom може теоретично да достигне около 370 млрд. долара до средата на 2029 г., ако бъде разгърнат пълният планиран капацитет.

Тази сума обаче не представлява директен дълг на Broadcom.

При първата сделка максималната загуба за компанията е ограничена до около 29 млрд. долара, а моделиран сценарий, при който всички клиенти по бъдещата платформа изпаднат в неизпълнение, би довел до приблизително 42 млрд. долара загуби. При 25% неизпълнение оценката е около 10,5 млрд. долара.

Така че headline рискът от 370 млрд. долара е значително по-голям от реалната потенциална загуба, но все пак показва колко голямо може да стане финансовото участие на Broadcom в AI екосистемата.

Мащабът е пряко свързан с агресивните планове за растеж.

Платформата Broadcom, Apollo и Blackstone има за цел да финансира над 20 гигавата изчислителен капацитет за водещи AI лаборатории до 2028 г. Anthropic е сред основните клиенти, като първият етап включва над 1 гигават капацитет.

За Broadcom това е начин да ускори продажбите на персонализирани AI ускорители и мрежово оборудване и да засили конкуренцията си с Nvidia.

Компанията вече генерира 10,8 млрд. долара приходи от AI полупроводници през второто тримесечие, което се равнява на годишен темп от около 43 млрд. долара. Ръководството вижда възможност приходите само от AI чипове да надхвърлят 100 млрд. долара през 2027 г.

Този потенциал обяснява защо Broadcom е готова да поеме по-голям финансов риск.

Но същевременно променя характера на инвестиционната теза.

Компанията вече не е само доставчик, който печели от растящото търсене на AI инфраструктура. Тя постепенно се превръща и във финансов посредник, който подпомага клиентите си да финансират покупката на собствените ѝ продукти.

Това може да ускори растежа, докато AI търсенето остава силно.

Но ако инвестиционният цикъл се обърне, същите структури могат да увеличат загубите и да прехвърлят част от кредитния риск от клиентите обратно към Broadcom.

Именно тази промяна вече започва да се отразява в цената на нейния дълг.

*Материалът е с аналитичен характер и не е съвет за търговия на финансовите пазари.