Снимка: iStock

Само преди няколко години компания, създадена през 2021 г., която разработва изкуствен интелект и няма дълга история на печалби, трудно би могла да си представи борсов дебют за десетки милиарди долари. През 2026 г. това вече изглежда възможно. Anthropic, създателят на Claude, се подготвя за първично публично предлагане, което според Bloomberg може да достигне или дори да надмине рекордното IPO на SpaceX. Ако това стане, няма просто да имаме още една огромна технологична компания на борсата. Ще получим най-силното доказателство досега, че изкуственият интелект променя не само технологичната индустрия, но и самата представа на капиталовия пазар за това колко бързо може да бъде създадена компания за стотици милиарди долари.

Мащабът е почти труден за възприемане. SpaceX набра 75 млрд. долара при първичното си предлагане, а след упражняването на опцията за допълнително разпределение размерът достигна 86,2 млрд. долара. Това е най-голямото IPO в историята според данните, цитирани от Bloomberg. Сега Anthropic разглежда възможността да излезе на пазара с предложение поне от подобен размер. Компанията вече работи с Morgan Stanley, Goldman Sachs и JPMorgan, подала е конфиденциално документи за листване и според източниците на Bloomberg публичното подаване може да стане още в края на август.

Но най-интересното не е размерът на IPO. Най-интересното е как Anthropic стигна дотук само за пет години.

От 787 млн. до над 11 млрд. долара приходи за година

Числата около растежа на Anthropic са извън почти всички исторически стандарти за голяма технологична компания. Предварителните приходи за второто тримесечие са над 11,5 млрд. долара спрямо едва 787 млн. долара година по-рано. Това означава увеличение от приблизително 14,6 пъти, или над 1300% за една година. Към края на юли годишният темп на приходите, изчислен на база текущото представяне, вече достига около 65 млрд. долара.

Точно тук започва да става по-разбираема и оценката на компанията. През май Anthropic набра 65 млрд. долара при оценка от 965 млрд. долара. Ако използваме текущия годишен темп на приходите от 65 млрд. долара, това означава приблизително 14,8 пъти продажбите. Това безспорно е висока оценка, но при компания, увеличаваща приходите си с четирицифрен процент, пазарът очевидно не плаща за настоящите финансови резултати. Той капитализира очакването Anthropic да се превърне в една от основните инфраструктурни платформи на бъдещата цифрова икономика.

И точно тук е големият инвестиционен спор. Как се оценява компания, която потенциално може да увеличи приходите си от под 1 млрд. до десетки милиарди долари само за няколко години, но за да постигне това, трябва да изразходва невиждани количества капитал?

Приходите са експлозивни. Разходите също.

Зад впечатляващия растеж стои финансовата страна на AI революцията, за която много по-рядко се говори. Според документи, цитирани от Bloomberg, Anthropic е отчела почти 42 млрд. долара нетна загуба през 2025 г., спрямо приблизително 8,3 млрд. долара година по-рано. Това е около петкратно увеличение на загубата.

И все пак картината се променя изключително бързо. През второто тримесечие на 2026 г. компанията вече е постигнала положителен коригиран оперативен резултат. Ако това се окаже устойчиво, Anthropic може да се намира в един от най-важните моменти от развитието си: прехода от компания, която купува растеж с огромни количества капитал, към компания, която започва да превръща този мащаб в оперативен ливъридж.

Проблемът е, че AI икономиката има фундаментално различна капиталова структура от тази на предишното поколение софтуерни компании. Microsoft, Google и Meta изградиха изключително доходни дигитални бизнеси, при които допълнителният потребител често имаше минимална пределна цена. Frontier AI моделите изискват огромни количества GPU изчислителна мощност, електроенергия, центрове за данни и инфраструктура. Anthropic например е договорила със SpaceX изчислителни ресурси, чиято стойност през следващите три години може да достигне десетки милиарди долари.

Следователно Claude може да изглежда като софтуер, но икономически Anthropic постепенно започва да прилича на хибрид между софтуерна компания и капиталоемка инфраструктурна платформа.

IPO за 80 млрд. долара не е просто финансиране

Това е причината потенциалното IPO да бъде толкова важно. Ако Anthropic набере 75–85 млрд. долара, това няма да бъде традиционното публично предлагане, при което компанията просто разширява акционерната си база. Подобна сума представлява стратегически капитал за следващата фаза на AI надпреварата.

Frontier AI започва да се превръща в игра, в която достъпът до капитал сам по себе си е конкурентно предимство. Компания, способна да набере 80 млрд. долара, може да резервира огромни количества изчислителна мощност, да строи инфраструктура, да привлича най-добрите изследователи и да финансира обучение на следващите поколения модели. Това създава интересен кръг: по-добрите модели привличат повече клиенти, клиентите генерират повече приходи, приходите оправдават по-висока оценка, а високата оценка позволява на компанията да набира още повече капитал за следващото поколение модели.

Така финансовият пазар постепенно се превръща в част от технологичното оръжие на AI компаниите.

Anthropic срещу OpenAI

Особено интересен е и другият голям залог. Anthropic може да изпревари OpenAI на публичния пазар.

През март OpenAI набра 122 млрд. долара при оценка около 852 млрд. долара, докато два месеца по-късно Anthropic привлече 65 млрд. долара при оценка от 965 млрд. долара. Сега Anthropic се движи към потенциално листване още през 2026 г., докато IPO на OpenAI се очаква през 2027 г.

Това създава неочаквана ситуация. Компанията, която дълго време беше възприемана като преследвач на OpenAI, може първа да предостави на публичните инвеститори чиста експозиция към една от водещите компании за генеративен AI.

А това може да има огромно значение за търсенето на акциите.

В момента инвеститор, който иска експозиция към AI, обикновено я получава косвено чрез Nvidia, Microsoft, Alphabet, Amazon, Broadcom или компаниите за центрове за данни. Anthropic би била нещо различно: директен залог върху икономиката на самите AI модели.

Оценка от 1 трилион вече не изглежда толкова фантастична

Най-големият въпрос естествено остава оценката. Последният частен рунд поставя Anthropic на 965 млрд. долара, а на пазара вече се обсъждат сценарии за значително по-висока стойност.

При годишен темп на приходите от около 65 млрд. долара оценка от 1 трилион означава приблизително 15 пъти приходите. При 1,5 трилиона говорим за около 23 пъти, а при 2 трилиона за малко над 30 пъти.

Тези числа изглеждат екстремни, докато не добавим темпа на растеж. Ако компанията действително успее да поддържа дори част от сегашната динамика и например достигне 100–150 млрд. долара годишни приходи, сегашната оценка много бързо би започнала да изглежда значително по-различно. Но обратната страна е също толкова важна: ако конкуренцията натисне цените на AI услугите, моделите започнат да се комодитизират или изчислителните разходи останат структурно огромни, високите приходи могат никога да не се превърнат в съответстващи свободни парични потоци.

Това вероятно ще бъде основният спор около Anthropic след IPO-то. Не дали AI ще расте, а кой ще задържи икономическата стойност от този растеж.

Нов тип технологична компания

Точно това прави Anthropic толкова интересен случай. Nvidia продава дефицитната изчислителна инфраструктура. hyperscaler компаниите продават облака. Енергийните компании осигуряват електричеството. Центровете за данни предоставят физическата инфраструктура. Anthropic стои един слой по-нагоре и се опитва да превърне всичко това в интелигентност, която предприятията и потребителите са готови да купуват.

Ако този слой се окаже мястото, където се концентрира най-голямата икономическа стойност, сегашните оценки може след време да не изглеждат толкова невероятни. Ако обаче фундаменталните AI модели постепенно се превърнат в сравнително взаимозаменяема технология, голяма част от стойността може да остане при производителите на чипове, облачните оператори и собствениците на инфраструктурата.

Има и още един риск. Anthropic обмисля структура със супер-гласуващи акции, която би дала на Дарио Амодей и останалите основатели по-голям контрол, въпреки че делът на главния изпълнителен директор е около 2%. Това не е необичайно за американските технологични компании, но означава, че бъдещите публични акционери могат да предоставят огромен капитал, без да получат пропорционален контрол върху стратегическите решения.

2026 г. може да остане в историята като годината, в която AI превзе и IPO пазара

Американските компании вече са набрали 160,6 млрд. долара чрез IPO до 19 август. Рекордът от 2021 г. е 195,2 млрд. долара. Anthropic сама може не просто да премахне оставащата разлика, а да изведе 2026 г. далеч над историческия максимум.

Това е забележително и по друга причина. В рамките на една година капиталовият пазар може да получи SpaceX и Anthropic, две компании, които представляват напълно различни версии на технологичното бъдеще. Едната изгражда ракети, сателитни комуникации и космическа инфраструктура. Другата изгражда модели, които се опитват да автоматизират все по-голяма част от интелектуалния труд. И двете изискват огромен капитал, и двете имат амбиции за пазари за трилиони долари и вече могат да набират средства в мащаби, които допреди няколко години бяха запазени за цели държави или най-големите корпорации в света.

Но именно тук инвеститорите трябва да разделят две неща, които в периоди на технологична еуфория лесно се смесват: велика технология и добра инвестиция не са едно и също. Anthropic може да се превърне в една от най-важните компании на XXI век и въпреки това цената, платена за нейните акции, да се окаже прекалено висока. Или обратното: сегашните почти абсурдни числа могат след десет години да изглеждат малки, ако AI действително се превърне в инфраструктурния слой на глобалната икономика.

Затова предстоящото IPO на Anthropic ще бъде много повече от борсов дебют. То ще бъде първият истински публичен тест на въпроса, който стои в центъра на целия AI бум: колко струва компания, която може да се превърне в инфраструктура за човешкия интелект, когато никой все още не знае колко ще струва изграждането на тази инфраструктура?

Материалът е с аналитичен и образователен характер и не представлява инвестиционна препоръка.