Снимка: iStock

Американският фондов пазар се намира в исторически рядка позиция. S&P 500, Dow Jones и Nasdaq са с двуцифрен ръст от началото на 2026 г. и ако тенденцията се запази, трите основни индекса могат да приключат четвърта поредна година с двуцифрена доходност.

Подобна серия не е наблюдавана от периода непосредствено преди спукването на дотком балона през 2000 г.

Само по себе си това не означава, че нов срив е неизбежен. Силните бичи пазари могат да продължават много по-дълго, отколкото инвеститорите очакват.

По-голямото притеснение идва от оценките.

Съотношението CAPE на Робърт Шилър, което сравнява цената на S&P 500 със средната инфлационно коригирана печалба за предходните 10 години, в момента е около 41.

Дългосрочната средна стойност на показателя е приблизително 17.

За около 150 години пазарна история CAPE е преминавал над 40 само два пъти.

Първият случай е в годините преди дотком балона. Вторият е сега.

Това поставя американските акции в зона, за която практически липсва достатъчно исторически опит, за да може да се прогнозира надеждно какво ще последва.

При стойности над 30 пазарът вече традиционно се счита за изключително скъп. Настоящото ниво около 41 показва, че инвеститорите плащат значителна премия спрямо дългосрочната история за всеки долар печалба.

CAPE обаче не е инструмент за определяне на точния момент на пазарен връх.

През 90-те години показателят остава изключително висок продължително време, преди технологичният балон действително да се спука.

Това означава, че акциите могат да продължат да поскъпват дори от сегашните оценки.

Историческият сигнал по-скоро показва, че потенциалната бъдеща доходност намалява, докато чувствителността към разочарования се увеличава.

Допълнителен риск е концентрацията на пазарния ръст.

Значителна част от представянето на индексите продължава да идва от сравнително малък брой технологични компании с голяма капитализация, свързани с инвестиционния бум при изкуствения интелект.

Това създава пазар, в който фундаменталното представяне на няколко компании има непропорционално голямо влияние върху целия индекс.

В същото време има и сериозни аргументи срещу тезата, че високите оценки непременно означават балон.

Печалбите на американските компании растат с темпове, които трудно могат да бъдат сравнени с класическия дотком период.

Според FactSet печалбата на акция на компаниите от S&P 500 се очаква да нарасне с около 50,4% през текущото тримесечие.

Това би било най-силният растеж от второто тримесечие на 2021 г.

Разликата е, че предишните случаи през този век, когато печалбите са нараствали с повече от 50%, са били след рязък предходен спад - след пандемията, финансовата криза и дотком срива.

Сега ситуацията е различна.

Корпоративните печалби вече се намираха на рекордни нива преди настоящото ускорение.

Това означава, че растежът не е просто техническо възстановяване от ниска база, а е свързан с реално увеличение на приходите и рентабилността, особено при полупроводниците и инфраструктурата за изкуствен интелект.

Micron например отчете повече от десетократно увеличение на нетната си печалба през последното финансово тримесечие до 28,2 млрд. долара спрямо 1,89 млрд. долара година по-рано.

Това е съществената разлика между днешния пазар и дотком балона.

Много от водещите компании при изкуствения интелект не се оценяват единствено върху обещания за бъдещ растеж. Те вече генерират значителни приходи, печалби и свободни парични потоци.

Въпросът е дали темповете им могат да останат достатъчно високи, за да оправдаят сегашните оценки.

Историята на бичите пазари също не предполага непременно, че настоящият цикъл трябва скоро да приключи.

Сегашният бичи пазар започна след дъното през октомври 2022 г. и вече е в своя 47-и месец.

Средната продължителност на бичите пазари след Втората световна война е около 5,6 години.

Средната им кумулативна доходност е приблизително 167%.

Настоящият цикъл е донесъл около 129% обща доходност на S&P 500, което означава, че по чисто исторически критерий продължителността и размерът на ръста все още не са необичайни.

Така инвеститорите са изправени пред необичайна комбинация.

От едната страна пазарът е изключително скъп, CAPE е около 41, а концентрацията при технологичните гиганти остава висока.

От другата страна корпоративните печалби се ускоряват с темпове, които могат поне частично да оправдаят високите цени.

Това прави настоящия сигнал по-скоро предупреждение за риска, отколкото прогноза за непосредствен срив.

Ако растежът на печалбите се запази, високите оценки могат постепенно да бъдат оправдани чрез фундаментите.

Ако обаче инвестициите в изкуствен интелект започнат да се забавят или печалбите разочароват, сегашните множители оставят сравнително малка защита за инвеститорите.

CAPE около 41 не казва кога ще приключи бичият пазар.

Той показва нещо по-просто - американските акции вече се намират на нива, при които очакванията са изключително високи и цената на евентуална грешка става все по-голяма.

*Материалът е с аналитичен характер и не е съвет за търговия на финансовите пазари.