Снимка: iStock

След седмица, в която Уолстрийт успя да премине сравнително спокойно през последствията от отчетите на големите технологични компании, инвеститорите влизат в новата борсова седмица с два основни въпроса. Първият е дали инфлацията в САЩ действително позволява на Федералния резерв да остане в изчаквателен режим, или отново ще отвори вратата за повишаване на лихвите. Вторият е дали огромният инвестиционен цикъл около изкуствения интелект продължава да произвежда достатъчно силно търсене по цялата инфраструктурна верига, за да оправдае вложените стотици милиарди долари. Именно тези две теми, инфлацията и AI инфраструктурата, вероятно ще определят настроенията на пазарите през следващите пет дни.

Американските акции започват седмицата от силна позиция. S&P 500 приключи петъчната сесия с ръст от 0,6% и отново достигна рекордни нива, след като първоначалните притеснения около огромните капиталови разходи на технологичните гиганти постепенно отстъпиха. Слабият доклад за пазара на труда допълнително подкрепи акциите, защото намали непосредствения натиск върху Федералния резерв да затяга паричната политика. Това обаче е само половината от макроикономическата картина. Ако инфлацията продължи да бъде упорита, слабият трудов пазар може да не е достатъчен, за да даде на централната банка пространство за по-мека политика. Затова тази седмица вниманието се премества от корпоративните отчети на Big Tech към Вашингтон и към няколко числа, които могат отново да променят очакванията за лихвите.

Сряда е големият ден: CPI може да промени очакванията за Фед

Най-важното събитие за седмицата идва в сряда с публикуването на индекса на потребителските цени в САЩ. Икономистите очакват месечно увеличение от около 0,2% както при общия CPI, така и при базисната инфлация, която изключва храните и енергията. На пръв поглед разликата между 0,2% и например 0,3% изглежда минимална, но в настоящата ситуация няколко десети могат да имат непропорционално голямо влияние върху финансовите пазари. Федералният резерв вече е разделен относно следващата стъпка, а слабите данни за заетостта добавиха още една неизвестна към уравнението. Горещ CPI би върнал на преден план възможността за ново затягане на паричната политика, докато отчет под очакванията вероятно ще даде аргументи на инвеститорите, които очакват Фед да остане встрани.

Има още една причина сряда да бъде толкова важна. Пазарите вече са получили част от добрите новини, които са им необходими. S&P 500 е на исторически върхове, опасенията около AI разходите отслабнаха, а по-слабият трудов пазар намали вероятността от незабавно повишаване на лихвите. Това означава, че голяма част от благоприятния сценарий вече е в цените. Неочаквано висока инфлация би ударила едновременно две от основните опори на сегашното рали: очакванията за лихвите и високите оценки на технологичните компании. Именно затова реакцията на доходността по 10-годишните американски облигации след CPI може да се окаже поне толкова важна, колкото самото число за инфлацията.

В четвъртък идва вторият инфлационен тест

Само ден след CPI инвеститорите ще получат индекса на производствените цени. PPI често остава в сянката на потребителската инфлация, но този път може да бъде особено важен, защото ще покаже какво се случва с ценовия натиск по-нагоре във веригата на производство. Ако CPI и PPI едновременно покажат по-силна от очакваната инфлация, тезата, че предишното по-благоприятно отчитане е било начало на трайно охлаждане, ще бъде поставена под сериозно съмнение. Bank of America вече предупреди, че последният CPI може да се окаже еднократно отклонение и че дори резултат около очакванията може да засили аргументите за повишаване на лихвите през септември.

Това поставя Федералния резерв в неприятна позиция. Слабият трудов пазар по принцип би трябвало да означава по-малка необходимост от допълнително затягане. Но ако инфлацията остане висока, централната банка няма лукса просто да премине към подкрепа на икономиката. Получава се среда, при която растежът може да се забавя, докато ценовият натиск не изчезва достатъчно бързо. За акциите това е много по-неприятна комбинация от класическото икономическо охлаждане, при което инфлацията също пада и централната банка може спокойно да намалява цената на капитала.

В петък потребителят ще затвори макроикономическия пъзел

Третият важен ден е петък, когато ще бъдат публикувани данните за продажбите на дребно и потребителското доверие на University of Michigan. Тук инвеститорите ще търсят отговор на другата половина от въпроса: не само как се движат цените, а дали американският потребител започва да усеща по-сериозно ефекта от високите лихви и продължаващата инфлация. Силни продажби на дребно в комбинация с висока инфлация биха дали допълнителни аргументи на Фед да остане твърд. Слабо потребление и висока инфлация обаче би било далеч по-неприятният сценарий, защото би засилило опасенията, че икономиката губи скорост, без ценовият натиск да е окончателно победен.

Затова последователността CPI в сряда, PPI в четвъртък и продажби на дребно плюс потребителско доверие в петък трябва да се разглежда като един общ макроикономически тест. В края на седмицата пазарът вероятно ще има значително по-добра представа дали слабият доклад за заетостта действително е променил посоката на Фед или инфлацията отново ще се окаже факторът, който има последната дума.

Вторият голям тест на седмицата е AI инфраструктурата

Корпоративният календар е значително по-спокоен след лавината от отчети на Big Tech, но точно това прави няколко конкретни компании интересни. В сряда резултати трябва да представят Nebius Group и Cerebras Systems, а в четвъртък идва отчетът на Applied Materials. Те се намират в различни части на технологичната екосистема, но за пазара имат общ знаменател: могат да дадат още информация дали инвестиционният цикъл около AI инфраструктурата продължава със същата сила.

Това е важно, защото дебатът около AI постепенно се променя. Вече почти никой не пита дали компаниите ще инвестират огромни суми. Те го правят. По-важният въпрос е каква възвръщаемост ще произведат тези инвестиции. След като капиталовите разходи на технологичните гиганти достигнаха размери, които допреди няколко години биха изглеждали невероятни, инвеститорите започват да искат доказателства, че зад строителството на центрове за данни, покупките на GPU, мрежовото оборудване и енергийната инфраструктура стои достатъчно голямо крайно търсене.

Точно затова при отчетите тази седмица не бих гледал само дали приходите надминават прогнозите. По-важни ще бъдат коментарите за поръчките, капацитета, бъдещото търсене, инвестиционните планове на клиентите и видимостта за 2027 г. Ако AI инфраструктурната верига продължава да показва ускорение, това ще подкрепи тезата, че огромният capex на технологичните гиганти все още се намира във фазата на разгръщане. Ако обаче започнат да се появяват забавяне на поръчките, отлагане на проекти или натиск върху цените, пазарът може много бързо да се върне към въпроса дали AI инвестиционният цикъл не е изпреварил реалното търсене.

Големият парадокс: AI може да увеличава производителността и инфлацията едновременно

Тук макроикономическата и корпоративната история на седмицата всъщност се срещат. Обичайният аргумент е, че изкуственият интелект ще бъде дефлационен, защото ще увеличи производителността, ще автоматизира дейности и ще позволи на компаниите да произвеждат повече с по-малко ресурси. В дългосрочен план това напълно може да се окаже вярно. Но преди да получим тази производителност, светът трябва да построи физическата инфраструктура, необходима за нея.

AI изисква центрове за данни, електроенергия, графични процесори, памет, мрежово оборудване, охлаждане, трансформатори, строителни материали и огромно количество капитал. Това означава, че технология, която един ден може да бъде силно дефлационна, в инвестиционната си фаза може да бъде точно обратното. AI може да бъде дефлационен като технология и инфлационен като инфраструктура. Именно този парадокс започва да става все по-важен за пазарите.

Джейми Даймън наскоро предупреди за сходен риск. Огромното търсене на капитал за AI инфраструктура се случва едновременно с големи държавни дефицити, военни разходи, реиндустриализация и необходимост от инвестиции в енергетика. Всички тези участници се конкурират за капитал. Ако това доведе до структурно по-висока доходност по дългосрочните облигации, проблемът за акциите няма да бъде само дали Фед ще повиши основната си лихва още веднъж. Цялата цена на капитала в икономиката може да остане по-висока, отколкото пазарът беше свикнал през предходното десетилетие.

Най-важното тази седмица не е едно число, а реакцията между пазарите

Затова бих следил не само S&P 500. Ако CPI изненада нагоре, първата важна реакция ще бъде при американските облигации. Ако доходността по 10-годишните книжа тръгне рязко нагоре, следващият тест ще бъде Nasdaq и особено високооценените AI компании. Ако едновременно с това корпоративните отчети покажат продължаващи огромни инфраструктурни инвестиции, пазарът ще трябва да реши дали вижда тези разходи като доказателство за бъдещ растеж или като допълнителен натиск върху капитала и свободните парични потоци.

Обратният сценарий също е интересен. По-слаб CPI, умерен PPI и признаци за охлаждане на потреблението могат да свалят доходността по облигациите и да дадат ново гориво на технологичните акции. Ако към това отчетите на AI инфраструктурните компании покажат продължаващо силно търсене, пазарът би получил почти идеалната комбинация: растящ AI цикъл при намаляващ макроикономически натиск върху лихвите. Именно това вероятно е сценарият, който сегашните рекордни нива на индексите в значителна степен предполагат.

И затова рискът тази седмица е асиметричен. При S&P 500 около исторически върхове „добри“ данни може просто да потвърдят вече съществуващата теза. Истинската промяна би дошла от неприятна изненада: инфлация над очакванията, скок на доходността или първи по-сериозни признаци, че AI инфраструктурният цикъл започва да среща ограничения.

Седмицата накратко: от сряда започва истинският тест

Понеделник и вторник вероятно ще бъдат подготовка и позициониране пред големите макроданни, като във вторник внимание ще привлече отчетът на CAVA. Сряда е ключовият ден с CPI и резултатите на Nebius и Cerebras. Четвъртък носи втория инфлационен тест чрез PPI и важен поглед към полупроводниковата инвестиционна верига чрез Applied Materials. Петък затваря картината с продажбите на дребно и потребителското доверие.

Така че тази седмица всъщност проверяваме две големи тези едновременно. Първата е дали инфлацията позволява на Фед да остане търпелив след отслабването на трудовия пазар. Втората е дали огромният AI инвестиционен цикъл продължава да изглежда икономически оправдан. Между тях стои цената на капитала, а именно тя може да се окаже най-важната променлива за пазарите през втората половина на 2026 г.

Ако трябва да сведем цялата седмица до едно изречение, то е следното: пазарът вече е на рекорди и не му трябва просто още една добра новина, а доказателство, че може едновременно да получи продължаващ AI бум, овладяна инфлация и лихви, които няма отново да тръгнат нагоре. От сряда ще започнем да разбираме дали тези три неща действително могат да съществуват едновременно.

*Материалът е с аналитчен характер и не е съвет за покупка или продажба на активи на финансовите пазари.