Снимка: iStock

Биотехнологичният сектор отдавна е известен с това, че възнаграждава големите обещания, но също толкова бързо наказва всяко разочарование. В продължение на години инвеститорите оценяваха компаниите основно според потенциала на бъдещите им лекарства, а не според реалните им финансови резултати. Именно затова пътят от лабораторията до устойчиво печеливш бизнес е най-трудната фаза в развитието на всяка биотехнологична компания. Alnylam Pharmaceuticals изглежда постепенно преминава именно през тази трансформация, а последните новини около компанията подсказват, че пазарът може би все още не е оценил напълно мащаба на тази промяна.

През последните дни вниманието беше насочено към представените на международната конференция на Alzheimer's Association в Лондон данни за напредъка на програмите mivelsiran и ALN-5288, разработвани за лечението на болестта на Алцхаймер. На пръв поглед именно това изглежда като голямата новина. Всъщност това е само поредното доказателство, че платформата на Alnylam продължава да се разширява в нови терапевтични области. Истинската инвестиционна история остава друга – компанията вече не разчита единствено на обещания за бъдещи лекарства, а започва да генерира резултати, които фундаментално променят финансовия ѝ профил.

Най-важният двигател зад тази промяна продължава да бъде франчайзът за лечение на заболявания, свързани с транстиретина (TTR), и най-вече лекарството AMVUTTRA. Именно то превърна Alnylam от компания, която години наред инвестираше огромни средства в научноизследователска дейност, в бизнес, който вече генерира значителни приходи и положителна печалба. Това е качествено различен етап от развитието на всяка биотехнологична компания. Докато в ранната фаза инвеститорите плащат за надеждата дадена технология да проработи, в по-късната фаза започват да оценяват устойчивостта на вече доказан бизнес модел.

Последното тримесечие е добър пример за този преход. За първи път в историята си Alnylam отчете над 1 милиард долара продуктови приходи за едно тримесечие, като нетните приходи достигнаха 1,036 милиарда долара, което представлява ръст от 121% спрямо същия период на предходната година. Общите приходи достигнаха 1,17 милиарда долара, а още по-важното е, че компанията премина към GAAP печалба, след като година по-рано все още работеше на загуба. Това не е просто поредното добро тримесечие. Това е моментът, в който бизнес моделът започва да доказва своята икономическа устойчивост.

Любопитното е, че въпреки тази фундаментална промяна акциите на компанията все още се търгуват значително под нивата, които много анализатори считат за справедлива оценка. Според модела на Simply Wall St справедливата стойност на Alnylam достига приблизително 435 долара за акция, което е с около 34% над последните пазарни нива. Разбира се, подобни оценки винаги зависят от допусканията за бъдещия растеж, маржовете и развитието на клиничната програма. Но самият факт, че различни анализатори започват да виждат толкова значителен потенциал, показва, че пазарът все още не е изградил единно мнение относно бъдещето на компанията.

Най-интересният аспект обаче не е самата оценка, а причината зад нея. В продължение на години Alnylam беше възприемана основно като компания с обещаваща RNA interference (RNAi) технология. Днес ситуацията постепенно се променя. Компанията вече разполага с работеща комерсиална платформа, доказан продукт, който генерира сериозни приходи, и широка изследователска програма, която постепенно навлиза в нови терапевтични области. Това означава, че бъдещият растеж вече не зависи от успеха на едно единствено лекарство. Напротив – Alnylam започва да прилича все повече на технологична платформа в биотехнологиите, а именно подобни платформи исторически създават най-голяма стойност за акционерите.

В този контекст програмите за Алцхаймер трябва да се разглеждат не като основен двигател на инвестиционната теза, а като потенциален допълнителен катализатор. Ако mivelsiran или други разработки в тази област постигнат успех, те могат значително да увеличат бъдещите приходи. Ако обаче не оправдаят очакванията, компанията вече разполага с достатъчно силен комерсиален бизнес, който продължава да расте. Именно това намалява риска за инвеститорите. Преди няколко години неуспех на една ключова клинична програма можеше да постави под въпрос цялата история на Alnylam. Днес подобен сценарий би имал значително по-ограничено влияние върху цялостната стойност на бизнеса.

Тази промяна личи и в начина, по който се развиват финансовите показатели. Втората публикация обръща внимание на един особено важен процес – въпреки че печалбите на компанията нарастват значително, коефициентът forward P/E постепенно намалява. Това не означава, че пазарът губи доверие. Напротив. Намалението идва от факта, че очакваните печалби растат по-бързо от цената на акцията. На практика Alnylam постепенно преминава през процес на така нареченото структурно намаляване на риска – компанията вече не е зависима единствено от научните си разработки, а започва да генерира стабилни парични потоци, които подкрепят бъдещото ѝ развитие.

Разбира се, това не означава, че рискът е изчезнал. Значителна част от приходите все още идват от TTR франчайза, което прави компанията чувствителна към всякакви промени в конкуренцията, ценовата политика или регулаторната среда. Освен това успехът на новите клинични програми далеч не е гарантиран. Историята на биотехнологичния сектор е изпълнена с обещаващи терапии, които не успяват да преминат успешно през последните етапи на клиничните изпитвания. Именно затова инвеститорите трябва да разглеждат Alnylam не като безрискова възможност, а като компания, при която рискът постепенно намалява, но не изчезва.

Въпреки това фундаменталната картина изглежда различна отпреди година. Тогава основният въпрос беше дали RNAi технологията може да се превърне в устойчив бизнес модел. Днес този въпрос изглежда до голяма степен е получил своя отговор. Новият въпрос вече е колко голяма може да стане тази платформа и доколко успешно Alnylam ще успее да повтори успеха си в други терапевтични области. Именно тук се крие и най-голямата инвестиционна възможност. Ако компанията продължи да разширява портфолиото си със същата ефективност, по която превърна AMVUTTRA в двигател на растежа, днешната оценка може да се окаже само междинен етап от значително по-дългосрочна история.

Пазарът често реагира бързо на клинични новини и краткосрочни катализатори. Много по-бавно обаче преоценява компаниите, когато те преминават от етапа на обещания към етапа на устойчиво печеливш бизнес. Именно такава трансформация изглежда преживява Alnylam в момента. А ако историята на успешните биотехнологични компании ни е научила на нещо, то е, че най-голямата стойност често се създава именно в този преходен период – когато науката вече е доказана, но пазарът все още не е готов да оцени напълно новата реалност.

Материалът е с аналитичен и образователен характер и не представлява препоръка за покупка или продажба на финансови активи.