Снимка: iStock

Преди малко повече от месец първичното публично предлагане на SpaceX беше определено като историческо събитие. Компанията набра рекордните над 85 млрд. долара, а пазарната еуфория изстреля акциите до 225 долара само няколко дни след дебюта им. Днес картината изглежда коренно различна. Цената е с около 45% под върха си, а близо една трета от свободно търгуемите акции вече са заети от къси продавачи. По оценки на S3 Partners срещу компанията са заложени приблизително 25 млрд. долара, което превръща SpaceX в една от най-агресивно шортваните компании на пазара.

На пръв поглед това изглежда като идеалната рецепта за класически short squeeze. Когато около 32% от свободния флоут е продаден на късо, дори една положителна новина може да принуди голяма част от мечките да започнат панически да изкупуват обратно акции, което допълнително ускорява ръста. Именно това има предвид Илон Мъск, когато заявява, че вероятността компаниите, които поддържат значителни къси позиции срещу SpaceX, да оцелеят в дългосрочен план е "много ниска". Историята действително познава подобни примери. Tesla, Volkswagen и GameStop показаха колко болезнен може да бъде един squeeze, когато прекалено много инвеститори застанат от едната страна на пазара.

Но ако погледнем по-дълбоко, ситуацията далеч не е толкова еднозначна.

Причината мечките да увеличават позициите си не е само спадът в цената. Истинската причина е оценката. Според публикуваните данни SpaceX реализира приблизително 19 млрд. долара приходи за последните дванадесет месеца, което представлява впечатляващ ръст от около 33% на годишна база. Въпреки това пазарната капитализация остава около 1.6 трилиона долара. Това означава, че компанията се оценява на повече от 80 пъти историческите си продажби, при положение че все още генерира милиардни счетоводни загуби. Дебатът никога не е бил дали SpaceX е изключителна компания. Почти никой не оспорва лидерската ѝ позиция в космическата индустрия, Starlink или потенциала на бъдещите ѝ технологии. Спорът е дали пазарът вече не е капитализирал твърде голяма част от това бъдеще в настоящата цена.

Именно тук според мен се крие най-интересната част от историята. Пазарът често смесва две различни неща – качеството на бизнеса и цената, която плаща за него. Една компания може да бъде великолепна и въпреки това да се окаже лоша инвестиция, ако очакванията са прекалено оптимистични. Инвеститорите са склонни да вярват, че когато една компания променя света, няма значение колко струва. Историята показва точно обратното. Cisco беше лидерът на интернет революцията, Microsoft беше най-добрата софтуерна компания, а Amazon промени електронната търговия. Въпреки това инвеститорите, купили тези акции при екстремни оценки по време на технологичния балон, чакаха години, за да възстановят капитала си. Пазарът не наказва лошите компании. Пазарът наказва прекалено високите очаквания.

Допълнителен фактор, който обяснява защо късите позиции продължават да растат, е предстоящото освобождаване на блокираните акции след IPO-то. В момента свободно търгуемият флоут представлява едва около 5% от всички акции на компанията. След публикуването на първия финансов отчет като публично дружество постепенно ще започнат да изтичат lock-up ограниченията за ранните инвеститори, служителите и мениджърите. Това означава, че на пазара ще започнат да излизат стотици милиони нови акции. Повече предлагане означава по-лесно заемане на акции за къси продажби и по-малък риск от механичен short squeeze. Именно това е причината част от професионалните инвеститори да не се впечатляват особено от факта, че 32% от свободния флоут е шортнат. Тази цифра изглежда огромна днес, но след разширяването на свободно търгуемите акции нейното значение може рязко да намалее.

Това не означава, че мечките са в безопасност. Напротив. Следващият голям катализатор е първият финансов отчет на компанията като публично дружество. Ако резултатите значително надминат очакванията или ръководството даде изключително силна прогноза за Starlink, космическите услуги или AI инфраструктурата, един short squeeze е напълно възможен. При толкова голяма къса позиция дори 15–20% ръст за един ден може да принуди част от продавачите да затворят позициите си, което да усили движението нагоре. Подобни ситуации често нямат нищо общо с фундаментите. Те са чисто механични.

Точно затова според мен най-голямата грешка би била инвеститорите да разглеждат сегашната ситуация като битка между "биковете" и "мечките". Истинският въпрос не е дали късите продавачи ще загубят или Илон Мъск ще се окаже прав. Истинският въпрос е дали след първите публични финансови отчети компанията ще успее да оправдае оценка, която остава исторически безпрецедентна. Ако приходите продължат да растат с темпове от над 30%, ако маржовете постепенно се подобряват и ако Starlink започне да генерира значително по-високи парични потоци, днешната оценка може постепенно да стане по-разбираема. Ако обаче растежът започне да се нормализира, инвеститорите могат да осъзнаят, че са платили твърде висока цена за една безспорно великолепна компания.

Лично аз бих бил внимателен и с двата лагера. Не бих искал да заемам голяма къса позиция срещу компания, ръководена от Илон Мъск, защото историята показва, че той многократно е успявал да обърне пазарните очаквания. В същото време не бих купувал агресивно само защото цената вече е паднала с 45%. Корекцията сама по себе си не прави една акция евтина. Ако оценката остава изключително висока, спадът може да бъде просто първата стъпка към по-нормални пазарни нива.

Следващите няколко седмици вероятно ще определят не само краткосрочната посока на акциите на SpaceX, но и начина, по който пазарът ще започне да оценява една от най-амбициозните компании в света. Дотогава шумът около късите позиции ще продължи да доминира заглавията, но истинският двигател на цената няма да бъде размерът на short interest-а. Ще бъдат числата. А на капиталовите пазари именно числата, а не обещанията, в крайна сметка печелят спора.

Материалът е с аналитичен и образователен характер и не е съвет за покупка или продажба на активи на финансовите пазари.