Снимка: iStock

След повече от две години, през които компаниите от така наречената „Великолепна седморка“ практически определяха посоката на американските фондови пазари, инвеститорите отново са изправени пред един и същ въпрос – може ли S&P 500 да продължи да расте без тях? Последните няколко седмици показват колко трудно е това. Въпреки че индексът остава близо до историческите си върхове, под повърхността се наблюдава все по-ясна ротация между отделните сектори. Докато част от полупроводниковите компании преминават през сериозна корекция след изключително силното си представяне през първата половина на годината, капиталът постепенно започва отново да се връща към Apple, Microsoft, Meta, Alphabet, Amazon, Nvidia и Tesla. Това не е случайно движение. То показва, че в момент на нарастваща несигурност инвеститорите отново търсят компаниите с най-предвидими печалби, най-силните баланси и доказаната способност да превръщат огромните инвестиции в изкуствен интелект в реални финансови резултати.

През юни именно тази група премина през една от най-слабите си корекции за последните години. ETF-ът, който следи представянето на „Великолепната седморка“, загуби около 9% само за месец. Само няколко седмици по-късно обаче картината започна рязко да се променя. През юли фондът вече възстановява повече от 4%, като основният двигател на това движение са Apple и Meta. Apple поскъпна с приблизително 15% и отново се превърна в най-скъпата публична компания в света, докато Meta добави близо 15% за по-малко от месец. На пръв поглед това изглежда като поредното силно възстановяване на технологичния сектор. В действителност обаче става дума за много по-интересен процес – класическа ротация на капитала вътре в самата AI екосистема.

През първата половина на годината инвеститорите бяха концентрирани почти изцяло върху така наречените AI makers – компаниите, които изграждат инфраструктурата на изкуствения интелект. Производителите на графични процесори, памети, оборудване за литография и сървърни решения се превърнаха в безспорните лидери на пазара. Nvidia, Broadcom, Micron, TSMC и ASML бяха сред най-печелившите акции на Уолстрийт, тъй като именно те продаваха "кирките и лопатите" за AI революцията. След толкова силно рали обаче инвеститорите започнаха постепенно да реализират печалби и да търсят следващия етап от развитието на технологията.

Точно тук започват да печелят така наречените AI takers – компаниите, които не просто изграждат инфраструктурата, а започват да монетизират самия изкуствен интелект чрез своите продукти и услуги. Apple интегрира AI функции директно в своята екосистема. Microsoft превръща Copilot в неразделна част от Office и Azure. Meta използва изкуствения интелект за оптимизация на рекламния бизнес и ангажираността на потребителите. Alphabet продължава да внедрява Gemini във всички свои основни продукти. Това означава, че вниманието на инвеститорите постепенно се измества от въпроса "Кой ще построи AI инфраструктурата?" към много по-важния въпрос "Кой ще печели най-много от нейното използване?"

Тази ротация обяснява защо американските индекси изглеждат почти неподвижни през последния месец, въпреки че под повърхността се случват драматични промени. Корекцията при полупроводниковите компании практически компенсира възстановяването на мегакапитализираните технологични акции. На пръв поглед S&P 500 не се движи особено. В действителност обаче капиталът просто сменя лидерите, без да напуска пазара. Това е важна разлика. Когато инвеститорите продават едни акции, за да купят други в рамките на същия сектор, това обикновено е признак за здравословна ротация, а не за начало на масово изтегляне на капитали.

Въпреки това зависимостта на американския пазар от „Великолепната седморка“ остава огромна. Днес тези седем компании представляват над 30% от пазарната капитализация на целия индекс S&P 500. Това означава, че практически всяко по-сериозно движение при тях неизбежно се отразява върху представянето на целия индекс. Именно поради тази причина S&P 500 не успява да достигне нов исторически връх вече повече от шест седмици – най-дългата подобна серия от април насам. Когато компаниите, които формират почти една трета от индекса, временно загубят инерция, за останалите 493 компании става изключително трудно да компенсират тази липса на лидерство.

Това поставя инвеститорите пред ключово събитие през следващите дни – началото на сезона на отчетите за големите технологични компании. Alphabet и Tesla ще дадат старт на най-очаквания период от тримесечието, а след тях ще последват Microsoft, Apple, Amazon, Meta и Nvidia. Очакванията са изключително високи. Според FactSet печалбите на „Великолепната седморка“ се очаква да нараснат с около 31% на годишна база, докато останалите компании от S&P 500 се очаква да отчетат приблизително 23% ръст. Разликата сама по себе си показва защо инвеститорите продължават да възприемат тази група като основния двигател на корпоративния растеж в Америка.

Интересното е, че през последната година „Великолепната седморка“ постепенно започна да изпълнява и друга функция – тази на своеобразно убежище. Ако преди две години тези компании се възприемаха основно като високорискови истории на растежа, днес те разполагат с огромни свободни парични потоци, рекордни баланси и доминиращи позиции в ключови технологични пазари. Именно затова все повече портфолио мениджъри започват да ги разглеждат не просто като двигатели на растежа, а като най-качествените компании в индекса. В свят, в който икономическият растеж остава несигурен, а геополитическите рискове продължават да се увеличават, инвеститорите все по-често предпочитат да държат капитала си именно в бизнеси, които могат да финансират собственото си развитие без зависимост от външен капитал.

Разбира се, рискът не е изчезнал. Покачването на цената на петрола след новото напрежение в Близкия изток може отново да върне инфлационния натиск. Ако Федералният резерв бъде принуден да запази по-високи лихви за по-дълъг период или дори да обсъжда ново повишение, оценките на технологичните компании отново ще бъдат поставени под натиск. Именно затова предстоящите отчети няма да бъдат важни само заради самите финансови резултати. Инвеститорите ще търсят най-вече отговор на един въпрос – продължават ли огромните инвестиции в изкуствен интелект да се превръщат в реални приходи и печалби, или пазарът вече е изпреварил фундаментите.

Може би най-важният извод е, че американският фондов пазар остава необичайно концентриран. Когато едва седем компании определят близо една трета от стойността на най-важния борсов индекс в света, техните отчети престават да бъдат просто корпоративни новини. Те се превръщат в събития, способни да определят посоката на целия пазар. Именно затова въпросът вече не е дали „Великолепната седморка“ може отново да поведе S&P 500 нагоре. По-важният въпрос е дали останалата част от пазара вече е достатъчно силна, за да продължи ралито и без тях. Засега отговорът изглежда по-скоро отрицателен. И това показва колко необичайна е настоящата фаза на американския пазар – никога досега толкова малък брой компании не са носили толкова голяма тежест за представянето на целия индекс.

*Материалът е с аналитичен характер и не е съвет за покупка или продажба на активи на финансовите пазари.