През последните две години изкуственият интелект се превърна в най-мощния двигател на световните финансови пазари. Nvidia се превърна в символ на новата технологична ера, компаниите за памети отчетоха експлозивен ръст на печалбите, а инвеститорите започнаха да оценяват всяка фирма, която по някакъв начин можеше да бъде свързана с AI, сякаш бъдещият ѝ успех вече е гарантиран. Именно затова последната статистика на MarketWatch изглежда толкова парадоксално. Въпреки че основните американски индекси все още се задържат близо до историческите си върхове, близо 69% от компаниите в технологичния сектор на S&P 500 вече се намират с повече от 20% под своите последни върхове – техническата дефиниция за мечи пазар.

На пръв поглед подобна статистика изглежда тревожна. Истината обаче е, че тя не означава задължително край на AI бума. По-скоро показва, че пазарът навлиза в нова, значително по-зряла фаза, в която инвеститорите започват да правят разлика между историята и оценката.

През второто тримесечие на годината индексът на полупроводниковите компании отчете едно от най-силните си представяния в историята. Ръстът беше толкова мощен, че за много компании оценките започнаха да изпреварват фундаментите. Когато това се случи, дори отличните финансови резултати вече не са достатъчни. Пазарът започва да пита не дали компаниите растат, а дали могат да продължат да растат със същото темпо години наред.

Точно това се случва в момента при производителите на памети и инфраструктура за изкуствен интелект. Акциите на Micron вече са с около 25% под последните си върхове, Broadcom е загубила над 20%, Marvell – близо 30%, а редица компании в сегмента на сториджа също навлязоха в мечи пазар само за няколко седмици. Любопитното е, че това не се случва след слаби отчети. Напротив. Повечето компании продължават да публикуват впечатляващи резултати.

Парадоксът на финансовите пазари е, че цените никога не отразяват настоящето. Те винаги оценяват бъдещето. Ако една компания увеличи печалбата си двадесет пъти, но инвеститорите са очаквали увеличение тридесет пъти, цената може спокойно да падне. Именно това се случи със Samsung. Компанията отчете близо деветнадесеткратно увеличение на оперативната печалба, но акциите ѝ се понижиха, защото пазарът вече беше заложил още по-високи очаквания. Това е една от най-важните разлики между фундаментален анализ и поведенчески финанси – пазарът не възнаграждава добрите резултати, а резултатите, които надхвърлят вече вградените очаквания.

Все по-често се поставя и друг фундаментален въпрос – дали темпът на инвестициите в AI инфраструктура може да остане толкова висок. Големите технологични компании вече инвестират стотици милиарди долари в центрове за данни, графични процесори и памети. Общите капиталови разходи на така наречените hyperscalers се доближават до един трилион долара годишно. Това е безпрецедентен мащаб. Въпросът вече не е дали има търсене на AI чипове. Въпросът е дали това търсене ще продължи да нараства със същото темпо след две или три години.

Историята показва, че именно тук започват да се оформят първите сериозни разделителни линии в един голям инвестиционен цикъл. В началото почти всички компании в даден сектор растат едновременно, защото капиталът се влива навсякъде. След това инвеститорите започват да правят селекция. Победителите продължават нагоре, докато компаниите с по-слаби конкурентни предимства постепенно започват да изостават. Именно подобна ротация наблюдаваме и днес в технологичния сектор.

Това не е първият подобен процес в историята. По време на железопътния бум през XIX век, интернет революцията в края на 90-те години и бума на смартфоните след 2007 г. първоначално почти всички компании от съответния сектор поскъпваха заедно. След това обаче пазарът започваше да разделя истинските лидери от временните победители. Малцина оцеляваха като дългосрочни лидери, докато мнозина постепенно изчезваха.

Именно затова настоящата корекция може да се разглежда не като сигнал за край на AI революцията, а като естествен процес на узряване. Истинските технологични революции никога не се движат по права линия. Железниците, електричеството, интернетът и смартфоните промениха света, но акциите на компаниите в тези индустрии преживяха множество корекции от 20%, 30%, а понякога и над 50%, преди да достигнат окончателните си върхове.

Друг интересен елемент е, че пазарът постепенно започва да измества фокуса си от хардуера към икономическата възвръщаемост. Досега най-големите печеливши бяха производителите на графични процесори, памети и оборудване за центрове за данни. Все по-често обаче инвеститорите започват да задават въпроса дали компаниите, които инвестират тези огромни средства, ще успеят да генерират достатъчно приходи от изкуствения интелект, за да оправдаят направените разходи. Ако този процес се забави, именно доставчиците на инфраструктура могат първи да усетят охлаждането на поръчките.

Това не означава, че фундаментите са се влошили. Напротив. Повечето анализатори продължават да очакват силен ръст на приходите и печалбите в сектора. Разликата е, че след рекордното поскъпване през първата половина на годината инвеститорите вече изискват все повече доказателства, че настоящият темп на растеж може да бъде устойчив. Когато очакванията достигнат изключително високи нива, дори отличните новини престават да бъдат достатъчни.

За дългосрочните инвеститори това вероятно е най-важният урок. Корекциите не винаги означават, че инвестиционната теза е счупена. Много често те означават, че цените временно са изпреварили фундаментите и пазарът просто преоценява колко от бъдещия успех вече е включен в настоящите оценки.

В крайна сметка AI революцията вероятно далеч не е приключила. Но пазарът вече преминава от фазата на безусловния ентусиазъм към фазата на доказателствата. През следващите години вече няма да бъде достатъчно една компания просто да произвежда AI чипове или инфраструктура. Инвеститорите ще искат да видят устойчиви приходи, защитени маржове, силен свободен паричен поток и конкурентни предимства, които могат да оцелеят след първата вълна на еуфорията.

Именно тогава ще стане ясно кои компании са били истинските победители в AI революцията и кои просто са се възползвали от най-голямата инвестиционна мания на десетилетието.

Материалът е с аналитичен характер и не представлява препоръка за покупка или продажба на финансови активи.