Снимка: iStock

OpenAI обмисля да отложи първичното си публично предлагане до 2027 г., след като рязката волатилност при акциите на SpaceX и по-широкото охлаждане на технологичния пазар поставиха под съмнение апетита на инвеститорите към нови мегалиствания в сектора на изкуствения интелект.

Компанията зад ChatGPT вече е подала конфиденциални документи до Комисията по ценните книжа и борсите в САЩ, но не е поела публичен ангажимент за конкретен график. По-ранните очаквания бяха OpenAI да излезе на борсата още през третото или четвъртото тримесечие на тази година. Сега обаче съветниците на компанията предупреждават, че пазарната среда може да не позволи дебют с оценката, която ръководството търси.

В центъра на напрежението стои числото 1 трлн. долара. Главният изпълнителен директор Сам Алтман настоява потенциалното IPO да бъде структурирано около такава оценка, а идеята за по-бърз дебют на по-ниска стойност изглежда неприемлива за него. Това поставя OpenAI пред избор - или да изчака до 2027 г. с надеждата, че пазарът ще възстанови апетита си към AI компании, или да приеме по-скромна оценка и да рискува да развали един от най-силните частни разкази на технологичния пазар.

Сегашната частна оценка на OpenAI е около 852 млрд. долара. Компанията е отчела приблизително 13 млрд. долара приходи през миналата година, но и 21 млрд. долара нетна загуба. Това е ключовият проблем пред инвеститорите. OpenAI расте бързо, но растежът ѝ изисква огромни капиталови разходи. Очакванията са компанията да похарчи около 600 млрд. долара за изчислителна мощност и хардуер до 2030 г.

Тези числа променят начина, по който пазарът гледа на AI лидерите. Доскоро най-важният въпрос беше кой ще спечели надпреварата в изкуствения интелект. Сега въпросът става по-фин - кой може да превърне технологичното лидерство в печалба. Инвеститорите вече не са готови автоматично да финансират всяка компания с голям модел, голяма аудитория и голяма визия. Те започват да искат доказателства, че приходите могат да надминат разходите за инфраструктура.

Затова дебютът на SpaceX се превърна в предупреждение. Компанията на Илон Мъск излезе на борсата с рекордно първично публично предлагане, което първоначално я оцени на трилиони долари и изстреля личното богатство на Мъск до нови върхове. Но след първоначалната еуфория акциите се сринаха рязко. От нива над 225 долара през миналата седмица те паднаха до около 153 долара, а това охлади настроенията към целия пакет от очаквани технологични IPO-та.

Проблемът за OpenAI е, че нейното листване не би било обикновено IPO. То би било референдум за цялата AI еуфория. Ако компания с мащаба, марката и потребителското влияние на OpenAI не успее да защити оценка от 1 трлн. долара, това ще постави под въпрос и частните оценки на други водещи AI играчи. Ако успее, пазарът ще получи нова опорна точка за ценообразуване на сектора.

Натискът вече се пренесе и върху SoftBank. Акциите на японската група се сринаха с около 12% в Токио след информацията, че OpenAI може да забави IPO-то си. Причината е ясна - SoftBank е един от най-големите финансови залози върху OpenAI, като инвестицията ѝ в компанията се очаква да достигне около 65 млрд. долара до октомври. Публично листване на OpenAI би дало прозрачна пазарна оценка на един от най-важните активи в портфейла на SoftBank и би могло да намали конгломератния дисконт, с който инвеститорите традиционно наказват компанията.

Отлагане на IPO-то би имало обратния ефект. Без публична цена на OpenAI инвеститорите трябва да продължат да оценяват SoftBank през частни оценки, очаквания и доверие в бъдеща ликвидност. Именно това обяснява силната реакция на пазара. SoftBank беше сред големите печеливши от AI еуфорията, но когато пътят към монетизацията и публичната оценка се удължи, рискът се връща рязко в цената.

Ситуацията е важна и за по-широкия IPO пазар. 2026 г. се очертаваше като година на голямото завръщане на технологичните листвания. Сред компаниите, които вече са подали конфиденциални документи или подготвят публичен дебют, са Anthropic, Strava, Discord, Kraken и Oura. Anthropic също се насочва към листване, след като набра капитал при оценка от 965 млрд. долара и за първи път изпревари OpenAI по частна стойност.

Това създава деликатен момент за целия сектор. Ако OpenAI изчака, други компании може също да преразгледат плановете си. Ако пазарът остане нестабилен, инвеститорите ще започнат да правят по-голяма разлика между AI инфраструктура, AI приложения и AI компании с реален път към печалба. Това може да намали оценките, но и да направи следващата фаза на сектора по-здрава.

OpenAI вече търси нови източници на приходи. Компанията експериментира с реклами в ChatGPT, партньорства в електронната търговия със Shopify и Stripe, както и с по-внимателно управление на губещи инициативи, включително видео приложението Sora. Това показва, че дори най-разпознаваемата компания в генеративния AI не може да разчита само на потребителски растеж и технологичен престиж. Тя трябва да намери бизнес модел, който да оправдае мащаба на инвестициите.

Затова евентуалното отлагане на IPO-то не е просто техническо решение за график. То е сигнал, че AI пазарът навлиза в по-зряла и по-взискателна фаза. Периодът, в който частните оценки растяха почти автоматично, започва да се сблъсква с публичния пазар, където инвеститорите гледат маржове, разходи, лихви и риск от разреждане.

За OpenAI забавянето може да бъде разумен ход, ако компанията използва времето, за да покаже по-силен път към рентабилност. Но то носи и риск. Колкото по-дълго се отлага публичният дебют, толкова повече пазарът ще пита дали оценката от 1 трлн. долара е реална цел или последният символ на AI еуфорията.

Първоначалният публичен пазар започва да изпраща ясно послание. Историите вече не са достатъчни. Дори най-големите имена в изкуствения интелект ще трябва да докажат, че могат да превърнат мащаба в печалба. OpenAI все още може да бъде компанията, която да постави нова граница за оценките в AI сектора. Но след тежкия старт на SpaceX на борсата тази граница вече изглежда по-трудна за достигане.

*Материалът е с аналитичен характер и не е съвет за търговия.