Снимка: iStock

Пазарът на изкуствен интелект продължава да ражда нови звезди, но първият отчет на Cerebras като публична компания показа нещо много интересно – понякога дори прекалено силното търсене може да се превърне в проблем. Компанията отчете резултати над очакванията на анализаторите, но въпреки това акциите ѝ се понижиха с над 9% в следборсовата търговия. На пръв поглед това изглежда нелогично. Приходите растат почти двойно, загубите намаляват драстично, а търсенето от OpenAI продължава да ускорява. Но Уолстрийт отдавна не търгува настоящето. Тя търгува бъдещите очаквания, а именно там инвеститорите откриха няколко потенциални предупреждения.

Cerebras отчете приходи от 193 млн. долара за тримесечието, което е над прогнозите за 181 млн. долара и представлява ръст от 94% на годишна база. Оперативната загуба е сведена до едва 3.5 млн. долара спрямо 19.3 млн. долара година по-рано. Това е значително подобрение и показва, че бизнес моделът започва да се мащабира. Компанията дори даде по-добра от очакваната прогноза за следващото тримесечие – около 194 млн. долара приходи срещу консенсус от 178 млн. долара. При нормални обстоятелства подобни числа биха довели до сериозен ръст на акциите. Вместо това инвеститорите натиснаха бутона „продавай“.

Причината се крие в маржовете и в отношенията с OpenAI. По време на разговора с анализаторите ръководството призна, че търсенето от OpenAI расте толкова бързо, че компанията не успява да добавя достатъчно нови сървъри към мрежата си. Вместо да чака нов капацитет, Cerebras е взела необичайно решение – да наема обратно част от вече продаденото оборудване и след това да го предоставя на OpenAI. Това позволява обслужването на огромния договор за приблизително 20 млрд. долара, но същевременно оказва натиск върху рентабилността. Компанията вече предупреди, че брутните маржове вероятно ще се свият през останалата част от годината именно заради този процес.

Това е интересен парадокс на настоящия AI цикъл. През последните години инвеститорите се притесняваха дали ще има достатъчно търсене за всички тези нови AI чипове и центрове за данни. Днес проблемът е обратният – търсенето расте по-бързо от възможността за изграждане на инфраструктура. Подобна ситуация наблюдаваме и при Nvidia, Micron, SK Hynix и останалите ключови играчи в AI екосистемата. Изкуственият интелект вече не е ограничен от липсата на клиенти. Ограничението е физическият капацитет.

Това прави историята на Cerebras особено интересна. Компанията не се конкурира директно с Nvidia чрез традиционен графичен процесор. Вместо това тя разработва огромни AI процесори, изградени върху един единствен силициев чип с мащаби, които доскоро изглеждаха невъзможни. Идеята е проста – вместо множество малки чипове, свързани помежду си, Cerebras предлага един гигантски процесор, който елиминира част от комуникационните ограничения и ускорява обучението и изпълнението на AI модели.

Тази технология привлича вниманието на OpenAI, която вече използва инфраструктурата на Cerebras за част от своите модели. По-конкретно, платформата обслужва Codex-Spark, но компанията твърди, че скоро ще може да поддържа и значително по-големи модели, включително бъдещи версии на ChatGPT. Ако това се случи успешно, Cerebras може да се превърне в една от малкото реални алтернативи на доминиращата екосистема на Nvidia.

Пазарът обаче оценява тази възможност изключително агресивно. След IPO-то през май акциите бяха емитирани при цена от 185 долара. Още в първия ден те достигнаха почти 386 долара, което означаваше над 100% ръст за броени часове. Впоследствие последва корекция, но волатилността остава огромна. От едва 26 борсови сесии след листването, в 19 от тях движението на акциите е било над 3% в рамките на деня. Това е типично поведение за компания, при която бъдещите очаквания са много по-важни от настоящите финансови резултати.

Друг фактор зад волатилността е структурата на акционерния капитал. По време на IPO-то на пазара бяха пласирани едва около 15% от всички акции. Останалите са блокирани чрез lock-up механизми и постепенно ще бъдат освобождавани през следващите месеци. Още тази седмица близо 13% от акциите стават достъпни за продажба от ранни инвеститори и служители. След следващия отчет още около 17% ще могат да се търгуват свободно. Исторически подобни събития често водят до натиск върху цената, тъй като ранните инвеститори започват да реализират печалби.

Допълнителна сложност в оценката създават и специалните условия по договора с OpenAI. Cerebras е предоставила на OpenAI варанти за 33.4 млн. акции практически безплатно. Част от тях вече са придобити, а останалите ще се активират при определени етапи от изпълнението на договора. Икономически това представлява своеобразна отстъпка за клиента и ще намалява отчетените приходи през следващите години. Макар да не изисква реален паричен разход, механизмът създава допълнителна счетоводна сложност и прави оценката на бизнеса по-трудна.

Въпреки тези рискове перспективите остават впечатляващи. В края на 2025 г. компанията разполага с портфейл от договори за 24.6 млрд. долара, като по-голямата част идва именно от OpenAI. Ръководството очаква около 3.7 млрд. долара от този обем да бъдат признати като приходи през 2026 и 2027 г. Анализаторите прогнозират, че основният бизнес на Cerebras може да нарасне от около половин милиард долара приходи през миналата година до над 7 млрд. долара през 2028 г. Това е един от най-бързите темпове на растеж в целия технологичен сектор.

Именно тук се крие и най-големият въпрос пред инвеститорите. Дали Cerebras е следващата Nvidia, която тепърва започва своя многогодишен възход, или поредната компания, при която очакванията вече са изпреварили реалността? Историята показва, че подобни ситуации рядко имат плавен път нагоре. Nvidia също преживя множество корекции от 20%, 30% и дори над 50%, преди да се превърне в най-ценната технологична компания в света.

Засега едно изглежда сигурно – първият отчет на Cerebras показа, че AI бумът продължава да създава изключителни възможности за растеж. Но също така показа и нещо друго. В следващата фаза на AI революцията победителите няма да бъдат определяни само от това кой има най-добрата технология. Те ще бъдат определяни от това кой може да доставя достатъчно бързо, да финансира разширяването си и да управлява огромното търсене, без да жертва рентабилността си. Именно това е изпитанието, пред което Cerebras е изправена днес.

Материалът е с аналитичен характер и не е съвет за покупка или продажба на активи на финансовите пазари.