Снимка: iStock

Търговията около изкуствения интелект навлиза в поредния си решаващ момент, а този път прожекторите са насочени към Micron Technology. Малко компании спечелиха толкова много от експлозията на инвестициите в AI инфраструктура през последните две години. Малко акции поскъпнаха толкова драматично. И може би най-важното – малко финансови отчети носят толкова голямо значение за цялата AI екосистема, колкото предстоящите резултати на Micron.

Причината е проста. Докато Nvidia се превърна в лицето на изкуствения интелект, паметта се превърна в неговата жизненоважна кръвна система.

Всеки голям езиков модел, всеки AI клъстер за обучение и всеки следващ център за данни изискват огромни количества високоскоростна памет и устройства за съхранение на данни. Съвременният AI бум не е просто история за полупроводници. Той все повече се превръща в история за паметта. Без достатъчно памет дори най-мощните AI ускорители се превръщат в тесни места, които ограничават производителността.

Именно затова инвеститорите наблюдават резултатите на Micron с необичайна интензивност.

Уолстрийт очаква компанията да отчете коригирана печалба от 20.83 долара на акция, което е почти единадесет пъти повече от 1.91 долара година по-рано. Приходите се очаква да достигнат 35.9 милиарда долара, което представлява приблизително 285% годишен ръст. Подобни числа биха изглеждали абсурдни само преди две години, когато секторът на паметта преминаваше през един от най-тежките си спадове в историята.

За да се разбере колко необикновен е настоящият цикъл, инвеститорите трябва да си припомнят къде се намираше индустрията през 2023 г. По това време Micron отчита отрицателни брутни маржове. Цените на паметите се сринаха след нормализирането на търсенето на компютри и смартфони след пандемията. Складовите наличности се натрупаха, производителите намалиха производството, а индустрията премина в режим на оцеляване.

Днес ситуацията не може да бъде по-различна.

Вместо свръхпредлагане, пазарът страда от хроничен недостиг. Вместо падащи цени, производителите разполагат с безпрецедентна ценова сила. Вместо да се борят с прекомерни наличности, клиентите се надпреварват да си осигурят бъдещи доставки.

Тази драматична промяна обяснява защо брутният марж на Micron се превърна в една от най-важните величини в целия технологичен сектор.

Анализаторите очакват маржовете да достигнат рекордните 81%. Казано по друг начин, Micron генерира над четири долара брутна печалба за всеки долар производствени разходи. Подобни нива бяха немислими за индустрията на паметта само преди няколко години. Исторически погледнато, това винаги е бил един от най-цикличните сегменти в полупроводниковата индустрия, известен с болезнени периоди на бум и срив. Днес обаче секторът започва да прилича повече на софтуерен бизнес, отколкото на производител на суровиноподобен продукт.

Обяснението се крие в безпрецедентния мащаб на инвестициите в AI инфраструктура.

Microsoft, Amazon, Alphabet, Meta и десетки други технологични гиганти инвестират стотици милиарди долари в центрове за данни. Всеки AI сървър изисква огромни количества DRAM и NAND памет. Новите системи Vera Rubin на Nvidia например използват количество памет, еквивалентно на приблизително 14 500 лаптопа MacBook. Това променя фундаментално икономиката на целия сектор.

Проблемът е, че предлагането не успява да настигне търсенето.

Един от най-пренебрегваните аспекти на настоящия цикъл е фактът, че производителите бяха психологически и финансово травмирани от срива през 2022–2023 г. След огромните обезценки на наличности и слабата рентабилност Micron, Samsung и SK Hynix станаха изключително предпазливи относно разширяването на производствените мощности. Когато AI търсенето избухна през 2024 и 2025 г., индустрията просто не беше подготвена.

Резултатът е класически шок в предлагането.

Сериозни нови производствени мощности не се очакват преди 2027 г., а по-голямата част от новото предлагане вероятно ще се появи през 2028 и 2029 г. До тогава пазарът остава ограничен, а цените на паметите се задържат на исторически високи нива. Именно това кара много анализатори да смятат, че настоящият цикъл все още има потенциал да продължи, въпреки огромния ръст на акциите.

Въпреки това инвеститорите стават все по-нервни.

Акциите на Micron се сринаха с 13% само ден преди отчета – най-големият еднодневен спад за повече от година. Продажбите не бяха ограничени само до компанията. SK Hynix загуби над 12%, Samsung отчете подобен спад, а южнокорейският индекс KOSPI се понижи с почти 10%, предизвиквайки разпродажби в целия сектор на полупроводниците.

На пръв поглед тази реакция изглежда нелогична. Фундаментите остават изключително силни. Търсенето продължава да изпреварва предлагането. Ценовата сила остава безпрецедентна.

Но пазарите не оценяват настоящето. Те оценяват бъдещето.

Дебатът вече не е дали растежът е силен днес. Дебатът е дали този растеж може да остане достатъчно силен, за да оправдае оценките на компаниите през следващите години.

Micron е перфектният пример за тази дилема.

Акциите са поскъпнали с над 760% за последната година. Дори след последната корекция те остават сред най-добре представящите се акции в света. И въпреки това компанията все още се търгува при приблизително 9.5 пъти очакваните печалби за следващите 12 месеца – по-малко от половината от оценката на широкия индекс S&P 500.

Тази необичайна комбинация показва колко предпазливи остават инвеститорите.

Те са били многократно изгаряни от цикличността на пазара на памети през последните три десетилетия. Виждали са как периоди на невероятна печалба са били последвани от болезнени сривове. Затова много портфейлни мениджъри предпочитат да продават по-рано, отколкото да рискуват да останат последни при края на цикъла.

Именно тази историческа травма вероятно стои зад паническите разпродажби през последните дни.

Пазарът всъщност задава един много важен въпрос: променя ли AI завинаги структурата на индустрията на паметта или наблюдаваме просто още една необичайно мощна версия на познат цикъл?

Отговорът на този въпрос може да определи не само бъдещето на Micron, но и посоката на целия AI сектор през следващите години.

*Материалът е с аналитичен характер и не е съвет за покупка или продажба на активи на финансовите пазари.