Снимка: iStock

След години спекулации, десетки вторични сделки и непрекъснато растящи оценки, компанията на Илон Мъск най-накрая достига до публичните пазари. SpaceX определи цена от 135 долара за акция преди дебюта си на Nasdaq, което оценява компанията на приблизително 1.78 трилиона долара и я превръща в най-голямото първично публично предлагане в историята на капиталовите пазари.

Самият размер на сделката е трудно осъзнаваем. Компанията планира да набере около 75 милиарда долара чрез продажбата на над 555 милиона акции, като синдикатът от инвестиционни банки разполага и с допълнителна опция за още приблизително 83 милиона акции на стойност над 11 милиарда долара. За сравнение, рекордното IPO на Saudi Aramco през 2019 година набра около 29 милиарда долара, а Alibaba привлече приблизително 25 милиарда долара през 2014 година. Само по себе си това показва колко различна е мащабността на настоящото предлагане.

Но най-интересното не е размерът на сделката.

Най-интересното е, че SpaceX практически отказа да играе по традиционните правила на Уолстрийт.

При стандартно IPO инвестиционните банки определят ценови диапазон, след което в последните часове преди листването цената се коригира нагоре или надолу в зависимост от търсенето. В случая със SpaceX това почти не се случи. Компанията фиксира цена от 135 долара още преди началото на роудшоуто към инвеститорите, превръщайки финалното определяне на цената по-скоро във формалност. Подобен подход е рядкост дори за най-желаните компании и показва увереност, която трудно може да бъде намерена в историята на публичните пазари.

Зад тази увереност стоят числа, които обясняват защо инвеститорите са толкова агресивно позиционирани. Само преди няколко години SpaceX беше оценявана на около 350 милиарда долара. Днес говорим за почти 1.8 трилиона долара. Това означава, че оценката на компанията е нараснала над пет пъти за относително кратък период от време. Подобно ускорение рядко се наблюдава дори при най-големите технологични победители в историята.

Основният двигател зад тази експлозия е Starlink. Според последните публични данни приходите на SpaceX за 2025 година достигат приблизително 18.7 милиарда долара, като над 11 милиарда долара идват именно от сателитния интернет бизнес. Това означава, че Starlink вече генерира повече приходи от самите ракетни изстрелвания, които дълги години бяха възприемани като основното ядро на компанията.

Тук обаче започва и големият дебат.

При оценка от 1.78 трилиона долара инвеститорите реално плащат близо 95 пъти годишните приходи на компанията. Това е коефициент, който поставя SpaceX сред най-скъпо оценените големи компании в света. За сравнение, Nvidia се търгува около 25-30 пъти продажбите, Microsoft около 15 пъти, а Alphabet около 8 пъти. С други думи, пазарът не купува настоящия бизнес на SpaceX. Пазарът купува бъдеще, което все още не съществува.

Именно това прави листването толкова интересно.

Поддръжниците на компанията виждат началото на нова инфраструктурна ера. Те твърдят, че SpaceX не трябва да се сравнява с традиционни технологични компании, защото изгражда едновременно космическа транспортна система, глобална интернет мрежа, AI инфраструктура и потенциална платформа за бъдещи космически услуги. Ако тази теза се окаже вярна, сегашната оценка може да изглежда разумна след десет години.

Скептиците виждат нещо различно. Те посочват, че независимо от впечатляващите приходи компанията все още генерира огромни загуби. Само през 2025 година нетната загуба надхвърля 4.9 милиарда долара, а през първото тримесечие на тази година загубата е приблизително 4.3 милиарда долара. Основната причина са масивните инвестиции в изкуствен интелект и центрове за данни, които според различни оценки вече надхвърлят 40 милиарда долара годишно.

Това означава, че инвеститорите са изправени пред класическата дилема на всеки голям технологичен цикъл. Купуват ли следващия Amazon или купуват компания, чиято оценка вече включва почти целия бъдещ успех?

Историята показва, че това невинаги са едно и също нещо.

По време на дотком бума инвеститорите правилно прогнозираха, че интернет ще промени света. Грешката не беше в технологията. Грешката беше в оценките. Cisco, Intel и десетки други технологични лидери продължиха да растат години наред след 2000 година, но акциите им се нуждаеха от повече от десетилетие, за да оправдаят очакванията, които пазарът вече беше включил в цените.

Точно затова първият ден на търговията ще бъде толкова важен. Според данните предлагането е презаписано приблизително четири пъти. Това предполага силно търсене, но подобни числа често са подвеждащи, защото институционалните инвеститори традиционно подават поръчки за значително повече акции, отколкото реално възнамеряват да купят. Истинската картина ще стане ясна едва след отварянето на пазара, когато търсенето започне да се сблъсква с реални продавачи.

Особено интересен е и фактът, че компанията планира значително по-високо участие на дребни инвеститори. Докато при повечето IPO-та между 5% и 10% от акциите достигат до индивидуални инвеститори, SpaceX се стреми към дял от приблизително 30%. Това е пряко отражение на философията на Илон Мъск, който от години разчита на лоялността на милиони дребни инвеститори около Tesla.

На практика това означава, че още в първия ден на търговията пазарът ще бъде доминиран не само от институции, но и от огромна армия от индивидуални инвеститори, които искат да притежават част от компанията, която мнозина разглеждат като символ на бъдещето.

Именно тук се крие и най-големият риск.

Когато една компания се превърне в символ, оценката ѝ започва да се определя не само от финансовите резултати, а и от колективните очаквания на инвеститорите. Това може да доведе до огромни печалби, но и до сериозни разочарования, ако растежът се забави дори минимално.

Пазарът вече не оценява SpaceX като компания за изстрелване на ракети. Пазарът я оценява като инфраструктурен монопол на бъдещето. А между тези две неща има огромна разлика.

Затова истинският въпрос не е дали IPO-то ще бъде успешно. Почти всички признаци сочат, че първият ден ще бъде исторически.

Истинският въпрос е дали след еуфорията SpaceX ще успее да расте достатъчно бързо, за да оправдае оценка от почти 1.8 трилиона долара.

Защото от петък нататък цената вече няма да се определя от Илон Мъск. Ще я определя пазарът. А пазарът често е много по-взискателен от най-амбициозните визионери.

*Материалът е с аналитичен характер и не е съвет за покупка или продажба на активи на финансовите пазари.*