Снимка: iStock

Американският фондов пазар започва все повече да прилича на машина, която игнорира гравитацията. Индексът S&P 500 отново се движи около исторически върхове над 7500 пункта, Nasdaq вече е над 26 600 пункта, а компаниите, свързани с изкуствения интелект, продължават да добавят стотици милиарди долари пазарна стойност почти всеки месец.

Nvidia вече струва над 5 трилиона долара, Microsoft е над 3 трилиона, Apple остава около 4 трилиона, а общата стойност на Magnificent 7 компаниите започва да се движи към колосалните 25 трилиона долара.

Но точно когато еуфорията около AI започва да изглежда неудържима, един от най-известните дългосрочни индикатори за оценка на пазара започва да изпраща тревожен сигнал с интензитет, невиждан досега в историята.

Става дума за така наречения Buffett Indicator — съотношението между общата капитализация на американския фондов пазар и брутния вътрешен продукт на САЩ. Самият Уорън Бъфет преди години го определи като „най-добрия единичен показател за това къде се намират оценките на пазара във всеки един момент“.

Логиката е изключително проста, но и изключително силна. Ако стойността на всички компании расте много по-бързо от реалната икономика, в един момент пазарът започва да се откъсва от фундаментите. А именно това започва да се случва днес.

Исторически този индикатор е преминал през няколко крайни фази. През 50-те години общата капитализация на американския пазар е била под 50% от БВП на САЩ. По време на технологичния бум в края на 90-те години съотношението се изстрелва към 140%, малко преди Nasdaq да загуби близо 80% от стойността си след спукването на дотком балона. През 2021 година, след пандемичните стимули и нулевите лихви, индикаторът отново достига екстремни нива, преди пазарът да навлезе в тежкия мечи цикъл през 2022 г.

Но това, което се случва днес, е още по-екстремно. През април и май 2026 година Бъфет индикаторът преминава над две стандартни отклонения над историческата си тренд линия — нещо, което между 1950 и 2025 г. се е случвало само три пъти. И всеки от тези случаи е бил последван от сериозен спад на пазара. Първо идва сривът от 1968 година. След това дотком катастрофата през 2000 г. Накрая мечият пазар през 2022 г., когато агресивното вдигане на лихвите удари както технологичните акции, така и облигациите.

Днес обаче ситуацията е още по-напрегната. Индикаторът не просто преминава над историческата граница. Той достига най-високото ниво в историята на американския пазар.

Това не означава автоматично, че сривът е неизбежен утре сутринта. Пазарите могат да останат скъпи много по-дълго, отколкото инвеститорите очакват. Но историята показва, че когато оценките започнат да се откъсват толкова силно от реалната икономика, системата става значително по-уязвима. Особено когато тази еуфория е концентрирана в малък брой компании.

В момента огромна част от ръста на S&P 500 идва основно от технологичните гиганти и AI инфраструктурата. Nvidia сама по себе си вече струва повече от целия германски фондов пазар. Само капитализацията на Nvidia е по-голяма от БВП на Великобритания. Microsoft генерира над 300 милиарда долара годишни приходи, но пазарът вече оценява компанията така, сякаш AI ще удвои размера ѝ в следващите години. Amazon инвестира десетки милиарди долари годишно в центрове за данни. Meta харчи колосални суми за AI инфраструктура и собствени модели. Alphabet ускорява капиталовите разходи до нива, невиждани в историята на компанията.

Именно тук е голямото противоречие на настоящия пазар.

От една страна, фундаментите на най-големите AI компании наистина изглеждат впечатляващо. Това не са празни дотком компании без печалби. Nvidia вече генерира над 80 милиарда долара тримесечни приходи и над 120 милиарда долара годишна нетна печалба. Microsoft и Alphabet генерират десетки милиарди свободен паричен поток всяко тримесечие. Тези компании реално печелят огромни пари.

Но от друга страна, пазарът започва да цени не само текущите печалби, а бъдещото съвършенство. А именно това винаги е най-опасната фаза на един пазарен цикъл.

Историята показва, че големите балони почти никога не се изграждат около напълно фалшива идея. Железниците през XIX век променят света. Интернет променя света. Мобилната революция променя света. Изкуственият интелект вероятно също ще промени света. Но това не означава, че оценките не могат да станат прекалено високи.

Точно тук започва големият риск. Пазарът вече започва да прилича на система, в която всички вярват, че AI растежът е практически гарантиран за десетилетия напред. А когато подобна увереност стане прекалено масова, дори отличните резултати започват да се оказват недостатъчни. Особено в среда на високи лихви.

Доходността по 10-годишните американски облигации остава около 4.5%, а 30-годишните облигации вече се движат около критичната зона от 5%. Това е огромна разлика спрямо периода 2020-2021 година, когато капиталът беше практически безплатен. Исторически именно високите лихви започват да поставят натиск върху свръхвисоките оценки, защото бъдещите печалби стават по-малко ценни, когато инвеститорите могат да получат 5% почти без риск от държавни облигации.

Именно затова някои анализатори започват да говорят за „перфектен сблъсък“ между AI еуфорията и реалността на скъпия капитал.

Особено притеснителна е и пазарната широчина. Под повърхността все повече акции започват да изостават. Огромна част от индекса се движи нагоре благодарение на ограничен брой мегакомпании. Това е класически симптом на късен цикъл. Същият модел се наблюдаваше и през 1999 година, когато Nasdaq летеше нагоре, докато все по-голяма част от останалия пазар вече започваше да отслабва.

Разбира се, възможно е AI революцията да оправдае част от тези оценки в дългосрочен план. Ако изкуственият интелект действително увеличи производителността на икономиката, автоматизира огромни индустрии и създаде нови пазари за трилиони долари, тогава сегашните оценки може да изглеждат по-разумни след десет години.

Но историята показва, че дори най-великите технологични революции никога не се движат по права линия. Именно това е най-важният сигнал от Бъфет индикатора днес.

Не че сривът е гарантиран. А че пазарът започва да навлиза в зона, в която ентусиазмът, концентрацията и очакванията стават опасно високи.

А когато всички започнат да вярват, че растежът е безкраен, рискът обикновено вече е много по-голям, отколкото изглежда на пръв поглед.

Материалът е с аналитичен характер и не е съвет за покупка или продажба на активи на финансовите пазари.