Снимка: Istock

Пазарът започва да навлиза в нова и доста опасна фаза на AI еуфорията — такава, в която компаниите вече не е нужно дори да бъдат публични, за да се търгуват като мегакорпорации. Anthropic все още не е листната на борсата, но около нея вече се изгражда нещо като „сенчест IPO пазар“, където инвеститорите, крипто трейдърите и вторичните частни пазари започват да създават собствени оценки за стойността ѝ. И именно това може да се окаже един от най-интересните сигнали за това докъде е стигнала AI спекулацията.

В центъра на историята стои един много необичаен феномен. Anthropic няма акции на Nasdaq. Няма официална ежедневна пазарна цена. И въпреки това пазарът вече я оценява почти като публична компания. Частни платформи като Forge започват да показват индикативни цени за компанията, базирани на вторични сделки, частни трансфери на акции и последни рундове на финансиране. Това е нещо като Zillow за технологични стартъпи — приблизителна оценка, базирана на ограничен брой сделки и очаквания. Но в свят, обсебен от AI, дори подобни ориентировъчни оценки започват да се възприемат като почти официална пазарна истина. И тук започва интересната част.

Вече не говорим просто за частен пазар. Говорим за „сянка на сянката“. Около Anthropic започват да се появяват крипто токени и синтетични инструменти, които позволяват на трейдъри да спекулират върху предполагаемата стойност на компанията 24 часа в денонощието. На практика пазарът създава деривати върху актив, който дори не е публичен. Това е изключително показателно за степента на спекулативен апетит около AI темата.

Именно оттам идват и вирусните твърдения в социалните мрежи, че Anthropic е „загубила“ стотици милиарди долари стойност за дни. Реално подобно нещо не се е случило. Компанията не е провела нов рунд на финансиране при по-ниска оценка. Няма официална преоценка на бизнеса. Няма реална пазарна капитализация в класическия смисъл. Това, което се движи, е цената на ограничен вторичен инструмент, който после се екстраполира върху цялата компания. Това е много важно разграничение.

Пазарът постепенно започва да изгражда паралелна финансова реалност, в която очакванията, ликвидността и спекулацията съществуват далеч преди компаниите да станат публични. Това донякъде напомня крипто бума от 2021 г., но този път в центъра стои AI инфраструктурата и следващото поколение технологични гиганти.

Anthropic е особено интересен случай, защото компанията се възприема като една от малкото реални алтернативи на OpenAI. А в среда, в която инвеститорите вече приемат AI като следващата индустриална революция, всяка компания с потенциал да стане инфраструктурен победител започва автоматично да получава почти митологичен статус. 

Именно това обяснява защо подобни „сенчести оценки“ вече започват да доближават трилионни нива. Тук обаче има нещо много по-дълбоко от самата спекулация. Това е фундаментална трансформация на капиталовите пазари.

В продължение на десетилетия големите технологични компании излизаха сравнително рано на борсата. Инвеститорите получаваха достъп до растежа през публичния пазар. Днес ситуацията е различна. Най-ценните AI компании остават частни много по-дълго време. OpenAI, Anthropic и SpaceX натрупват огромни оценки извън традиционната борсова система. А това създава нов проблем — огромна част от потенциалния растеж остава заключен в частния пазар. Именно затова започват да се появяват подобни вторични и полу-синтетични пазари.

Инвеститорите отчаяно търсят достъп до следващото поколение AI победители. И когато директният достъп липсва, пазарът създава алтернативни механизми. Това е класически финансов инстинкт. Когато има огромно търсене и ограничено предлагане, системата почти винаги започва да произвежда заместители. Но точно тук се крие и рискът.

Колкото по-далеч се отдалечава цената от реалните фундаментални сделки, толкова повече започваме да измерваме не стойността на компанията, а степента на спекулативна еуфория. А това може да бъде много опасно в среда, в която AI вече се превръща в централната тема на глобалните капиталови пазари.

Има и още един важен психологически аспект.

Подобни „сенчести пазари“ започват да създават усещане за постоянно пропускане. Инвеститорите виждат как оценки се удвояват и утрояват преди IPO и започват да се страхуват, че изпускат следващия Nvidia момент. Това допълнително захранва търсенето и повишава оценките още повече. Това е класическа рефлексивност.

Колкото повече растат оценките, толкова по-важни изглеждат компаниите. А колкото по-важни изглеждат, толкова повече капитал привличат. И точно това виждаме в момента около AI сектора. Но има и фундаментален проблем.

Много от тези компании все още са далеч от ясно дефинирани бизнес модели и стабилна рентабилност. Да, AI вероятно ще промени огромна част от икономиката. Но това не означава автоматично, че всяка инфраструктурна компания заслужава трилионна оценка. Историята на технологичните цикли е пълна с подобни моменти.

През 90-те интернетът действително променя света. Но това не означава, че всички интернет компании от онзи период оцеляват. По същия начин AI почти сигурно ще се превърне в основна инфраструктура на глобалната икономика. Въпросът е кои компании ще задържат устойчиви маржове, контрол върху екосистемата и реална икономическа сила. Anthropic може да се окаже една от тях.

Но самият факт, че около компанията вече се изграждат „сенчести IPO пазари“, вероятно казва нещо много важно за текущия етап на AI цикъла. Пазарът вече не чака фундаментите да станат напълно ясни. Той започва да ценообразува бъдещето предварително. А това е моментът, в който еуфорията започва постепенно да се превръща в системен риск.

Материалът е с аналитичен характер и не е съвет за покупка или продажба на активи на финансовите пазари.