Снимка: iStock

Американският пазар започва да изпраща едни от най-противоречивите сигнали от години насам. От една страна, SPX затвори над 7,400 пункта за първи път в историята, а Nasdaq продължава да поставя нови рекорди почти всяка седмица. Само от дъното си в края на март S&P 500 е нараснал с близо 17%, докато технологичният индекс Nasdaq Composite вече е нагоре с над 24% спрямо нивата от началото на военния конфликт с Иран.

От друга страна обаче, почти всички класически предупредителни сигнали започват постепенно да мигат в жълто. Цената на петрола Brent вече премина 104 долара за барел, доходността по 10-годишните американски облигации се покачи до около 4.41%, а 30-годишните облигации се движат близо до психологическата граница от 5%. В същото време VIX, така нареченият „индекс на страха“, скочи с близо 7% само за ден до 18.37 пункта, което беше най-рязкото му покачване от февруари насам.

Именно тази комбинация започва да прави пазара толкова необичаен. Исторически, когато петролът се движи агресивно нагоре заради война в Близкия изток, акциите обикновено реагират негативно. През 1973 година петролният шок предизвика тежък мечи пазар и стагфлация. През 1990 година, след нахлуването на Ирак в Кувейт, S&P 500 загуби близо 17% само за няколко месеца. Дори през 2022 година скокът на енергийните цени и инфлацията доведе до спад от над 25% в Nasdaq.

Днес обаче пазарът реагира по съвсем различен начин. Причината е, че инвеститорите започват да гледат на американската икономика като на относителен победител в глобалния енергиен конфликт. САЩ вече са най-големият производител на петрол в света с производство над 13 милиона барела дневно. Това означава, че за разлика от Европа, която страда при скъп петрол, американската икономика има и положителна страна от високите енергийни цени чрез енергийния сектор, заетостта и износа.

Именно това обяснява защо част от институционалните инвеститори продължават агресивно да купуват американски акции. Според Natixis Investment Managers те дори са увеличили експозицията си към американските акции още от средата на март, аргументирайки се с устойчивостта на икономиката и доминацията на САЩ в цикъла около инфраструктурата за изкуствен интелект.

Тук се появява и вторият огромен двигател на това рали – изкуственият интелект.

Пазарът вече не се движи само от икономически данни. Той се движи от убеждението, че инвестиционният цикъл около изкуствения интелект ще продължи независимо от войната, инфлацията и високите лихви. Goldman Sachs очаква капиталовите разходи, свързани с изкуствения интелект, да достигнат около 1.6 трилиона долара годишно до 2031 година. Само NVIDIA вече е ангажирала над 40 милиарда долара инвестиции в екосистемата на изкуствения интелект през 2026 година.

Това създава усещането, че пазарът преживява не просто циклично рали, а структурна технологична трансформация. Именно затова мегакомпаниите в технологичния сектор продължават да теглят индексите нагоре дори в среда на геополитическо напрежение.

Но именно тук започва и голямото напрежение под повърхността.

Ралито става все по-концентрирано. Огромна част от движението нагоре идва от сравнително малък брой компании, свързани с инфраструктурата за изкуствен интелект. Това започва да напомня все повече на късните фази на периода около dot-com балона. Тогава също Nasdaq продължаваше да достига нови върхове въпреки покачващите се лихви и все по-екстремните оценки.

Особено интересен е сигналът от VIX. Историческите данни показват, че от 90-те години насам има около 250 случая, в които S&P 500 достига нов връх в ден, когато VIX също се покачва. Но само 34 от тези случаи са били при дневен ръст на VIX над 5%. Това прави текущата ситуация сравнително рядка.

Именно защото подобна комбинация подсказва, че инвеститорите започват да се хеджират дори докато пазарът продължава нагоре.

Това е много важен детайл. Когато пазарът расте, а очакваната волатилност също расте, това означава, че зад оптимизма започва да се натрупва нервност. Инвеститорите все още не напускат партито, но започват постепенно да гледат към изхода.

Един от анализаторите на Dakota Wealth Management сравни ситуацията с късна вечер на парти. „Купонът още продължава“, казва той, „но вече е 10:30 вечерта и хората започват да се чудят колко дълго още да останат.“

Историята показва, че именно такива късни фази на пазарно рали могат да бъдат най-опасни. През 1999 година Nasdaq продължи да расте експлозивно месеци наред въпреки предупредителните сигнали. Между октомври 1999 и март 2000 индексът се покачи с още над 80%, преди да последва историческият срив.

Разбира се, днешната ситуация не е напълно идентична. За разлика от периода около dot-com балона, сегашните технологични гиганти генерират реални печалби и реални парични потоци. Microsoft, Nvidia, Amazon и Alphabet Inc. не са стартъп компании без бизнес модел. Те са инфраструктурни лидери с огромни машини за генериране на парични потоци зад себе си.

Но това не означава, че рискът липсва.

Напротив. Колкото по-високи стават оценките, толкова по-чувствителен става пазарът към лихвите и инфлацията. Именно тук облигационният пазар започва да изглежда много по-предпазлив от фондовия. Доходността по американските облигации се покачва именно защото инвеститорите започват да осъзнават, че Федералният резерв може да бъде принуден да задържи лихвите високи много по-дълго време.

И това е може би най-големият риск за текущото рали.

Ако петролът остане над 100 долара, инфлацията вероятно ще започне отново да се ускорява. А ако инфлацията остане висока, Федералният резерв ще има много ограничено пространство за намаляване на лихвите. В момента пазарът все още изглежда готов да игнорира този риск заради еуфорията около изкуствения интелект и устойчивостта на икономиката.

Но историята показва, че пазарите рядко се обръщат, когато всички са уплашени. Те обикновено се обръщат, когато инвеститорите започнат да вярват, че нищо вече не може да спре ръста.

Именно затова комбинацията от рекордни върхове, покачващ се VIX, петрол над 100 долара и растящи облигационни доходности започва да изглежда толкова важна. Защото тя подсказва, че под повърхността на това рали, движено от изкуствения интелект, вероятно вече започва да се натрупва много повече напрежение, отколкото индексите в момента показват.

Материалът е с аналитичен характер и не представлява съвет за покупка или продажба на активи на финансовите пазари.