Снимка: iStock

Nexi S.p.A. е европейска компания за платежна инфраструктура, базирана в Италия, изградена чрез придобивания като SIA и Nets и позиционирана в сърцето на структурния преход към безкасови разплащания в Европа. За разлика от технологичните финтех дружества, Nexi е по-скоро инфраструктурен оператор – обслужва търговци, обработва картови плащания и работи в тясно партньорство с банки. Това не е стартираща платформа, а мащабна система, дълбоко интегрирана в банковата среда на континента.

Акцията се търгува около €3.12 при пазарна капитализация €3.61 млрд. и стойност на предприятието €3.83 млрд., със спад от 33% за последните 12 месеца. Пазарът я оценява като нискорастящ, задлъжнял оператор. Въпросът е дали това е обоснована оценка или прекомерно обезценяване.

Приходите за последните дванадесет месеца са €6.34 млрд., но ръстът е едва 1.7%. Печалбата преди лихви, данъци и амортизации е €1.33 млрд., което означава марж около 21%, а оперативният марж е приблизително 12%. Нетният марж е 4.55% при нетна печалба €305 млн. Това е значително по-ниска доходност спрямо водещите глобални платежни компании. Nexi функционира като инфраструктурна услуга с ограничен растеж, а не като високорентабилен технологичен двигател.

Балансът е ключовият елемент. Компанията разполага с €3.12 млрд. парични средства и €6.86 млрд. дълг, което означава нетен дълг около €3.7 млрд. Съотношението нетен дълг към печалба преди лихви, данъци и амортизации е приблизително 2.8 пъти. Това не е крайно ниво за стабилен инфраструктурен бизнес, но в среда на по-високи лихви и слаб европейски растеж ограничава възможността за разширяване на оценката. Дивидентната доходност от 8.1% изглежда привлекателна, но съотношението на разпределената печалба от 108% поставя въпрос за устойчивостта ѝ, ако паричните потоци се влошат.

Сравнението с Adyen показва контраста. Adyen отчита €2.19 млрд. приходи при 19% ръст, 44% оперативен марж и 45% нетен марж, както и значителен нетен паричен резерв. Това е компания с висока рентабилност и стабилен растеж. Nexi е по-нискодоходна и по-задлъжняла структура, със значително по-слаб темп на разширяване.

PayPal заема междинна позиция. С приходи $33.17 млрд. и 3.7% ръст, оперативен марж 17.5% и нетен марж 15.8%, тя е по-зрял, но все още мащабен глобален играч с устойчив паричен поток. Съотношението стойност на предприятието към печалба преди лихви, данъци и амортизации около 4.8 пъти и цена към печалба около 7.5 пъти я поставят в категория на ниска оценка спрямо историческите нива. Балансът е стабилен, без прекомерен дълг.

Оценката на Nexi е изключително ниска. Съотношението стойност на предприятието към печалба преди лихви, данъци и амортизации около 2 пъти и очаквано съотношение цена към печалба около 3.6 пъти са характерни за компании в затруднение. Съотношението цена към счетоводна стойност от 0.34 означава, че пазарът оценява бизнеса под балансовата му стойност. Това подсказва, че инвеститорите очакват продължителна стагнация или натиск върху печалбите.

Ако компанията успее да стабилизира органичния ръст до 3–5% и постепенно намали задлъжнялостта, дори умерено повишение на оценката към 6 пъти печалбата преди лихви, данъци и амортизации би означавало цена в диапазона €5–6. При оценка чрез дисконтирани парични потоци, при 2–4% годишен ръст, 15% оперативен марж и дисконтов процент 9–10%, справедливата стойност се очертава между €4.5 и €5.5.

Рискът е свързан преди всичко с баланса. Ако икономическият растеж в Европа отслабне допълнително и маржовете се свият, задлъжнялостта ще се превърне в ограничител. Ако обаче паричните потоци останат стабилни и дългът започне да намалява, пазарът може да преоцени компанията.

Nexi не е най-качественият участник в сектора, но е сред най-силно обезценените. При стабилизиране на икономическата среда и минимално ускоряване на растежа потенциалът за възстановяване на оценката остава значителен. При неблагоприятен икономически сценарий обаче балансът ще бъде основният фактор, който ще определя границите на движението.

Материалът е с аналитичен и образователен характер и не е съвет за покупка или продажба на активи на финансовите пазари.