Снимка: iStock

Един от най-интересните парадокси на пазарите в момента е, че най-голямата асиметрия често не се крие при шумните мегакомпании с трилионни оценки, а при сравнително малки, пренебрегвани бизнеси, които вече са „наказани“ от пазара, но продължават да генерират реални приходи и парични потоци. Travelzoo е точно такъв случай – компания, която на пръв поглед изглежда скучна и дори проблемна заради графиката си, но при по-внимателен поглед разкрива рядка комбинация от ниска оценка, концентрирана собственост и структурна асиметрия между риск и потенциал.

Цената на акциите разказва първата част от историята. От върховете над 20 долара през 2024–2025 г. до нива около 5–6 долара днес, спадът е драматичен и на пръв поглед изглежда като класически пример за „счупена“ акция. Пазарната капитализация се е свила от над 200 милиона долара до около 66 милиона, което означава, че пазарът е изтрил повече от две трети от стойността ѝ. Именно тук обаче започва интересното – защото фундаментът не се е сринал със същата скорост.

Приходите на Travelzoo за последните дванадесет месеца са близо 90 милиона долара, което поставя съотношението цена/продажби около 0.8 – ниво, което е по-характерно за компании в дълбока криза, а не за бизнес с положителен паричен поток. Нетната печалба е близо 8 милиона долара, а печалбата на акция е около 0.66 долара, което означава, че акцията се търгува при едноцифрено съотношение цена/печалба, и то около 9 на база изминалите дванадесет месеца. Още по-показателно е бъдещото съотношение цена/печалба, което пада към 4–5, ако текущите очаквания се реализират. Това са нива, които рядко се виждат при дигитални платформи с глобално присъствие и разпознаваем бранд.

Enterprise Value е почти равен на пазарната капитализация – около 64 милиона долара – което означава, че пазарът не приписва почти никаква премия за бъдещ растеж. Съотношението Enterprise Value към EBITDA около 5.5 допълнително подсказва, че бизнесът е оценен по-скоро като цикличен, временен феномен, а не като платформа със стабилен модел. И тук идва ключовият въпрос: дали това е реалистична оценка на риска, или прекомерен песимизъм.

Структурата на собствеността добавя още един слой. Около 42% от акциите се държат от инсайдъри, а над 41% – от институционални инвеститори. Това означава, че повече от 80% от компанията е в ръцете на дългосрочни участници, които по дефиниция не търгуват активно. Свободният флоут е около 6.6 милиона акции, а късите позиции са близо 8% от него. Това е достатъчно, за да създаде напрежение при всяка положителна изненада, но не е толкова високо, че да прави сценария зависим от чисто спекулативен „short squeeze“. С други думи, има потенциал за ускорено движение нагоре, но без компанията да разчита на ирационално поведение.

Фундаментално Travelzoo остава печеливш бизнес с положителен оперативен и свободен паричен поток. Оперативният паричен поток надхвърля 12 милиона долара, а свободният – около 11 милиона. Това означава, че при сегашната оценка компанията генерира двуцифрена доходност спрямо пазарната си капитализация, ако се гледа през призмата на кеша. Да, маржовете не са впечатляващи, а оперативният марж е нисък, но самият факт, че бизнесът остава печеливш след такъв ценови срив, говори, че проблемът е по-скоро в очакванията, отколкото в реалността.

Разбира се, рискове има и те не бива да се игнорират. Текущото съотношение на ликвидност е под единица, което означава, че балансът не е идеален. Сезонността в туристическия сектор, конкуренцията от гиганти и цикличният характер на потребителските разходи могат да доведат до нов натиск върху приходите. Освен това отчетеното годишно понижение на печалбата показва, че бизнесът не е в перфектна форма и изисква време за стабилизиране. Именно затова пазарът не е склонен да плаща висока оценка.

Но тук идва асиметрията. При текущи нива потенциалът за допълнителен спад изглежда ограничен – дори песимистичен сценарий би означавал още 15–20% надолу, преди оценката да започне да изглежда абсурдна спрямо генерирания кеш. От другата страна, ако компанията просто се върне към по-нормализирани мултипликатори – например съотношение цена/печалба около 15 и Enterprise Value към EBITDA около 8–9 – това би означавало цена на акцията в диапазона 15–20 долара. Това е ръст от порядъка на 200–300% без нужда от експлозивен растеж, а само от възстановяване на доверието.

Пазарът в момента третира Travelzoo като история от миналото, а не като действащ бизнес. Именно това често създава възможности. Когато очакванията са сведени до минимум, дори умерено подобрение в резултатите или стабилизация на приходите може да доведе до рязка преоценка. Комбинацията от концентрирана собственост, нисък флоут и стабилен кешов поток прави реакциите потенциално диспропорционални спрямо новините.

Travelzoo не е компания за всеки инвеститор. Тя не предлага комфорт, нито ясна история за бърз растеж. Това е позиция, базирана на логиката, че пазарът понякога наказва прекомерно и че стойността се крие там, където почти никой не гледа. В този смисъл тя не е „сигурен залог“, а класическа асиметрична идея – ограничен надолу риск спрямо потенциал за значителен нагоре, ако фундаментът просто остане жив и стабилен.

Именно в такива случаи пазарът не възнаграждава търпението веднага, но когато го направи, движението рядко е плавно. Това превръща Travelzoo в интересен тест за инвеститорската психология – не дали бизнесът е перфектен, а дали цената вече е включила твърде много лоши новини и твърде малко от реалността.

Материалът е с аналитичен и образователен характер и не представлява препоръка за покупка или продажба на финансови активи.