Снимка: iStock

Когато пазарът на криптовалути кърви, Майкъл Сейлър не търси убежище, а натиска газта, превръщайки Strategy Inc. (позната доскоро като MicroStrategy) в най-агресивния купувач на "дипа" в корпоративната история. За втора поредна седмица компанията е наляла близо 1 милиард долара (точно 980.3 милиона) в дигиталния актив, придобивайки над 10 000 биткойна между 8 и 14 декември. Този ход не е просто финансова транзакция, а идеологическо заявление: Сейлър използва срива на Bitcoin от историческия му връх от 126 000 долара през октомври до сегашните нива от около 86 000 долара, за да увеличи експозицията си, игнорирайки паниката на дребните инвеститори.

Финансовата механика зад тази офанзива обаче повдига веждите на Уолстрийт и тества търпението на акционерите. Покупките се финансират основно чрез продажба на нови акции клас А "на пазара" (at-the-market offerings) и преференциални дялове. Този модел на постоянно емитиране на капитал за покупка на волатилен актив води до дилуция (разводняване) на съществуващите инвеститори. Критиците посочват, че докато това работеше перфектно при растящ пазар, сега математиката се обръща: премията на акциите на Strategy спрямо нетната стойност на притежавания Bitcoin се е свила драстично до коефициент от едва 1.1 пъти. Пазарът реагира мигновено на този риск, наказвайки акциите със спад от 6.7% в понеделник, докато самият Bitcoin загуби още 1.8%.

Тази волатилност се развива на фона на екзистенциална битка за легитимност в институционалните индекси. Strategy спечели важна победа в петък, когато NASDAQ 100 реши да запази компанията в състава си след годишното ребалансиране, премахвайки непосредствената заплаха от принудителни разпродажби от страна на пасивните фондове. Но на хоризонта се задава по-голяма буря: MSCI обмисля предложение да изключи компании, чиито крипто активи надхвърлят 50% от баланса им, от своите глобални индекси. Сейлър и екипът му вече изпратиха остро писмо до комитета на MSCI, предупреждавайки за "дълбоко вредни последици", но решението, очаквано на 15 януари, остава огромен риск. Ако MSCI затвори вратата, това може да ограничи достъпа на Strategy до масовия институционален капитал.

Психологията на пазара в момента е раздвоена между вярата във визията на Сейлър за "цифрово злато" и страха от спиралата на смъртта при финансирането. Инвеститорите виждат, че компанията продава собствеността си, за да купува актив, който в момента губи стойност – стратегия, която изисква железни нерви и дългосрочен хоризонт, каквито малцина на Уолстрийт притежават. Спадът от 30% на Bitcoin от октомври насам действа като тест за реалност, напомняйки на всички, че ливъриджът работи двупосочно.

Strategy се опитва да повтори акумулацията от януари, когато също купуваше агресивно преди последващия рали. Разликата днес е в мащаба на числата и във височината, от която пазарът пада. Тогава покупките изглеждаха като гениален ход; днес те приличат на отчаян опит да се подпре цената или да се осредни позицията надолу (dollar-cost averaging) с чужди пари.

В крайна сметка, основната теза на този корпоративен трилър е, че Strategy Inc. се е превърнала в заложник на собствения си модел. Тя трябва да купува, за да оправдае съществуването си като "Bitcoin съкровищница", но всяка покупка, финансирана с акции при ниска премия, ерозира стойността за акционерите.

Пазарът ще трябва да реши до 15 януари дали Сейлър е визионер, който използва страха, за да изкупи бъдещето на безценица, или капитан, който товари кораба със злато, докато корпусът се пропуква под тежестта на разводняването. Историята днес е, че Strategy залага всичко на карта, и няма план Б.

Материалът е с аналитичен и образователен характер и не е съвет за покупка или продажба на активи на финансовите пазари.