Снимка: Istock

През последните две години светът на инвестициите живее в една своеобразна „AI еуфория“. Всички погледи са приковани към американските технологични гиганти – Nvidia, Microsoft, Meta, Amazon. Те се превърнаха в гръбнака на глобалните индекси и в символ на този нов суперцикъл, който кара инвеститорите да вярват, че изкуственият интелект ще промени всичко – от начина, по който работим, до това как управляваме капитала си. Но докато Уолстрийт възнаграждава тази шепа компании със стойности, каквито не сме виждали от дот-ком балона, една друга група титани остава почти в забрава – китайските технологични и потребителски гиганти.

Ali Baba, Tencent, Baidu, JD.com – тези имена преди пет години бяха в устата на всеки инвеститор. Те бяха символ на „следващия Китай“, двигател на глобалния растеж, с доминация върху електронната търговия, дигиталните плащания и социалните мрежи. Но днес изглеждат като изоставени деца на пазара. Причините са много – от геополитическо напрежение и регулаторни репресии в Пекин, до спада на потребителското доверие и бягството на капитали от китайските борси. В резултат оценките им се свлякоха до нива, които за западните им конкуренти изглеждат като мираж. Докато Amazon се търгува при P/E около 60, Alibaba може да бъде купена за под 10 пъти очакваните печалби. Това е дисбаланс, който поставя въпроса – не сме ли пред следващата голяма ротация?

Историята често се повтаря на пазарите. В началото на века, когато САЩ преживяваха дот-ком балона, именно Китай беше спасяващата алтернатива. През 2003–2007 г. китайските акции се превърнаха в магнит за глобалния капитал, като MSCI China изпреварваше по ръст S&P 500 почти двукратно. Днес ситуацията изглежда обърната – американските акции изглеждат непобедими, а китайските – почти токсични. Но точно тогава се крие възможността.

В последните месеци започват да се появяват първите знаци за съживяване. Икономическите стимули на Пекин вече дават известен ефект върху потреблението. Продажбите на автомобили и жилища се стабилизират, а данните за електронната търговия отново показват ръст. Технологичните гиганти се пренасочват – Tencent развива AI и облачни услуги, Alibaba преструктурира бизнеса си в отделни компании, за да отключи стойност. Baidu продължава да развива своите AI модели, които макар да не са на нивото на OpenAI, вече намират приложение в локалната икономика. В същото време геополитическият риск остава, но е факт, че много от тези компании вече са „наказани“ от пазара. Техните оценки отразяват сценарий почти на перманентна стагнация.

Ако обаче историята ни е научила на нещо, то е, че капиталът никога не стои завинаги концентриран само в една група активи. Когато цените станат твърде високи на едно място, а твърде ниски на друго, рано или късно идва ротация. И тук идва въпросът – дали китайските гиганти не са „забравените победители“ на следващата вълна?

Да вземем за пример Alibaba. Компанията притежава не само доминация в електронната търговия, но и гигантска екосистема от дигитални плащания, логистика и облачни услуги. Дори при всички регулации и забавяне на икономиката, тя продължава да генерира милиарди в свободен паричен поток. Ако я сравним с Amazon – сходен бизнес модел, но при съвсем различна оценка – дисбалансът е очевиден. Или Tencent – компания, която притежава WeChat, супер приложението, което е нещо като комбинация от WhatsApp, Facebook, Instagram и PayPal в едно. Само това би било достатъчно в САЩ да се оценява на трилиони. В Китай обаче, поради политическия риск, инвеститорите я държат на значително по-ниска цена.

Интересно е и как различните класове активи реагират в този контекст. Докато акциите на китайските гиганти изглеждат под натиск, златото продължава да се държи стабилно около исторически върхове, подпомагано от централните банки, включително и Народната банка на Китай, която усилено акумулира метала. Среброто изостава, но остава важен индикатор за индустриалната активност. Петролът колебливо се движи в тесен диапазон, засегнат от геополитическото напрежение и глобалното забавяне, докато криптовалутите преживяват поредната вълна на волатилност, като биткойнът се държи над 60 хиляди долара, но далеч от върховете си. Доларът остава силен спрямо основните валути, но все повече инвеститори гледат към юана като дългосрочна диверсификация. Всичко това поставя сцената за момент, в който капиталът може да потърси подценени възможности извън вече пренаселените американски пазари.

Не е изключено следващият голям разказ на пазарите да се роди именно в Китай. Ако стимулите дадат по-силен ефект, ако напрежението със САЩ се охлади и ако инвеститорите започнат да виждат стойност, ротацията може да бъде внезапна и мощна. А пазарите обичат изненадите. Днес всички говорят за Nvidia и OpenAI, но утре може би ще говорим за възраждането на Alibaba и Tencent.

В този смисъл, Китайските гиганти може и да са „забравените победители“, но победители, които имат всички условия да се завърнат на сцената. И точно както през 2003 г. инвеститорите откриха в тях нов двигател на глобалния растеж, така и днес може би подценяваме потенциала им. Пазарът обича да наказва самодоволството и да възнаграждава търпеливите. А за търпеливите инвеститори Китай може да се окаже следващата голяма история.

*Материалът е с аналитичен характер и не е съвет за покупка или продажба на активи на финансовите пазари.