Снимка: Istock

Невероятните пазарни колебания в рамките на деня показват колко уязвими са акциите към променящите се настроения на инвеститорите. 

На 19 ноември, например, Dow Jones Industrial Average падна с повече от 400 пункта скоро след отварянето, но следобед Dow беше основно непроменен. Фундаменталните показатели не могат да обяснят такъв шеметен ход, но непостоянните емоции на инвеститорите го правят.

Бичият пазар, основан на печалбите, е много по-стабилен от този, който се основава на настроенията на инвеститорите. Настоящият пазар изглежда по-настроен от настроението и това поставя биковете на нестабилна почва. Факт е, че ако S&P 500 през последните пет години е нараснал със същия темп като печалбата на акция, референтният индекс щеше да бъде под 4500 пункта - около 25% по-нисък. Причината S&P 500 да е над 5900 пункта е, че съотношението му цена/печалба се е увеличило значително през последните пет години.

Дали печалбите на компанията или настроенията на инвеститорите управляват пазара зависи отчасти от времевата рамка, през която се извършва анализът. Дейвид Розенберг, основател и президент на Rosenberg Research, изчисли относителната роля на печалбите и настроението за едногодишен хоризонт. 

„Имаме ситуация в Съединените щати, където фондовият пазар е нараснал с 41 процента през последната година, а печалбите са се увеличили с четири процента“, каза той пред Bloomberg. Без разширяването на печалбите от миналата година, S&P 500 би бил около 4600 пункта, каза Розенберг.

Друг източник на неяснота при изследване на печалбите на бичия пазар е изборът как да се определят печалбите. Бихте могли да се съсредоточите върху проследяване на 12-месечните печалби, например, както прави Розенберг, или напред с 12 месеца, или (както в случая на съотношението циклично коригирана цена/печалби (CAPE), поддържано от Робърт Шилър от Йейлския университет) проследяване на 10-годишната инфлация - коригирани печалби.

Независимо от подхода, заключенията са до голяма степен едни и същи, както можете да видите от графиката по-долу: разширяващите се коефициенти P/E изиграха голяма роля в скорошния бичи пазар.

Уязвимостта на фондовия пазар всъщност е още по-голяма, тъй като типичният модел е коефициентите на печалби да падат, когато лихвените проценти се повишават, и обратното. И все пак 10-годишните американски държавни облигации носят 4,392% към момента, като доходността им днес е повече от два пъти в сравнение с преди пет години.

Казано по-технически, обратната корелация между коефициентите P/E и лихвените проценти води до анализ на дисконтирания паричен поток на корпоративните печалби за бъдещи години. Когато лихвените проценти намаляват, дисконтираната стойност на бъдещите печалби на компанията се повишава - и обратно. Така че, с лихвените проценти, значително по-високи днес, отколкото преди пет години, бихте очаквали съотношението P/E да бъде съответно по-ниско от това, където е било тогава. Но това не е така.

Казано по друг начин: бичият пазар щеше да е на много по-солидна основа, ако, тъй като коефициентите на печалби непрекъснато се увеличаваха през последните пет години, лихвените проценти постоянно намаляваха. Фактът, че това не е така, само повишава уязвимостта на фондовия пазар, тъй като бичият пазар е толкова силно зависим от нарастващите коефициенти P/E.

Изводът: Тъй като настроенията на инвеститорите са прословуто непостоянни, бъдете готови за още големи колебания като това, което пазарът преживя по-рано тази седмица - или по-лошо, според Марк Хълбърт редовен сътрудник на MarketWatch. 

*Материалът е с аналитичен характер и не е съвет за покупка или продажба на активи на финансовите пазари.