Снимка: iStock

Някои акции вероятно ще паднат през следващите месеци, дори ако общият пазар се покачи.

Според проучване, публикувано това лято в The Review of Financial Studies, тези уязвими акции са тези, които е най-трудно да се заемат и след това да се продадат на късо.

Озаглавено „Динамиката на несъгласието“, проучването е проведено от трима професори по финанси: Кент Даниел от Колумбийското бизнес училище, Александър Клос от германския университет в Кил и Саймън Ротке от университета в Амстердам. 

Теорията на професорите е, че късите продавачи играят ценна роля в предпазването на акциите от надценяване. Когато нещо се изпречи на пътя на късите продавачи - като например когато е трудно да се намерят акции за заемане на пазара за заемане на акции или когато цената на такова заемане е непосилно висока - тогава въпросните акции ще се търгуват на по-висока оценка от други акции, които са относително лесни за къса продажба.

Професорите анализираха трудни за скъсяване акции в продължение на много години до 2020 г., като установиха, че те значително се представят по-слабо от пазара. Таблицата по-долу представя резултатите, които могат да се считат за тестове извън извадката на констатациите на професорите.

Дата на публикуване на колоната Средна възвръщаемост през следващите 12 месеца — или за долните два реда, годишна възвръщаемост до 29 ноември 2023 г. Сравнима обща възвръщаемост на S&P 500 степен, в която акциите се представят по-слабо от S&P 500 (в процентни пунктове)

Таблицата в края на тази колона прилага методологията на професорите към акциите в индекса S&P 1500. Ще забележите, че таблицата е разделена на две групи: „Ограничени победители“ и „Ограничени губещи“. И двете групи съдържат тези акции, които според методологията на професорите в момента са сравнително трудни за продажба на къси позиции - с други думи ограничени.

Групата „Ограничени печеливши“ съдържа тези с най-добра възвръщаемост за последната година, докато групата „Ограничени губещи“ съдържа тези с най-лоша възвръщаемост за последната година.

Акциите във всяка група вероятно ще се представят по-слабо от пазара през следващата година, макар и по различни причини. В случая с „Ограничените победители“, недостигът на къси продавачи кара акциите да реагират прекалено много на добрите новини, обясни Даниел в интервю. За разлика от „Ограничените губещи“, относителният недостиг на къси продавачи кара акциите да реагират недостатъчно на лошите новини.

Трябва ли да късате акции, които са трудни за скъсяване?

Едно очевидно следствие от това изследване е, че трябва да избягвате акции, които са „Ограничени печеливши“ или „Ограничени губещи“. Друго би било акциите да бъдат продадени на къси позиции - независимо от относителната трудност за това.

Това добра идея ли е? Това зависи от няколко различни фактора, каза Даниел. Единият е желанието ви да се придържате към късите продажби през възможни междинни периоди, в които акциите се повишават в цените - по време на кратко изстискване, например. Тези скокове на цените ще изискват от вас да депозирате повече пари при вашия брокер като обезпечение и ако скоковете са достатъчно големи, това изискване може да стане непоносимо. Както Джон Мейнард Кейнс напомни на инвеститорите преди век, пазарите могат да останат ирационални по-дълго, отколкото вие можете да останете платежоспособни.

Друг фактор е колко ще трябва да платите, за да заемете акции на пазара за заемане на акции, за да ги продадете на късо. Високите разходи по заеми ще изядат теоретичната печалба, която иначе бихте реализирали, като продадете тези акции на късо.

Това може да не е особено голям проблем на практика. Даниел изчисли цената на заема през последната година за тези акции на „Ограничени победители“ в моя списък от преди година и установи, че те са средно 61 базисни пункта. Тъй като тези акции изостават от пазара с близо 30 процентни пункта, цената на заема не се доближава до преодоляване на теоретичното предимство от продажбата им на късо.

Има ли друга уловка? Даниел признава, че винаги съществува риск, тъй като повече от Уолстрийт откриват стойността на неговите изследвания, твърде много инвеститори ще започнат да скъсяват тези акции и по този начин да „убият гъската, която снася златното яйце“. Това, разбира се, е проблем за всяка стратегия за побеждаване на пазара. Но засега, както става ясно от данните, не изглежда да има никакво намаляване на ефективността му.

Данни: FactSet