Снимка: iStock

Доходността на американските държавни облигации регистрира някои забележителни ходове през първите няколко дни на 2021 г. Ако продължат със сегашното си темпо, рискуват да причинят главоболие както на създателите на политики, така и на инвеститорите в акции заради основните си въздействия.

За по-малко от две седмици кривата на доходността на Министерството на финансите претърпя значително увеличение на доходността при по-дългосрочни облигации или това, което е известно на финансовите пазари като „засилване на мечката“. 

Доходността на 10- и 30-годишните облигации се е повишила съответно с 20 базисни пункта и 22 базисни точки през този период. Спредовете между тези падежи и двугодишната съкровищна облигация, върху които политиката на Федералния резерв има внушително влияние, са се разширили значително – от 80 базисни точки на 98 базисни точки за 10-годишните и от 152 базисни точки на 174 базисни точки за 30-годишните книжа.

Тези ходове идват, когато политиката на Фед непрекъснато се стреми да потисне значително доходността и да ги задържи в тясна търговска граница. Ако ходовете продължат, те също биха предизвикали някои от силните двигатели на средствата в акции и други рискови активи, като намалят относителната им привлекателност и отслабят сигналите за покупка, издадени от модели, включващи дисконтирането на бъдещи парични потоци. 

Освен това тяхната упоритост би била свързана с икономическите перспективи поради техните основни фактори и потенциалното въздействие върху сектори, чувствителни към лихвените проценти, като жилищното строителство.

Какви са тези драйвери? 

Неотдавнашните ходове в кривата на доходността в САЩ не отразяват никаква промяна, действителна или ориентирана към бъдещето, в изключително приспособимата позиция на Фед по отношение на парична политика. Всъщност протоколът от заседанието на Федералния комитет за отворена парична политика през декември, публикуван миналата седмица, потвърждава, че централната банка няма намерение скоро да намали стимулите си, а когато го направи, процесът ще бъде изключително постепенен.

Някои от другите потенциални фактори, допринасящи за по-високи лихви, като повишен риск от неизпълнение на правителството или по-благоприятни перспективи за растеж, също е малко вероятно да играят роля. Ако не друго, готовността на Фед да разшири баланса си без ограничения засилва идеята, че има стабилен и надежден нетърговски купувач на държавни облигации. Междувременно перспективите за растеж се влошиха в сянката на скорошния скок на инфекциите, хоспитализацията и смъртните случаи, свързани с Covid-19. Вече ежемесечният доклад за работните места в САЩ отчита загуба на 140 000 работни места през декември.

Демократичната проверка на двата балотажа за изборите за Сенат в Джорджия миналата седмица увеличи перспективата за по-високи бюджетни дефицити и много повече дългово финансиране. Но тъй като Фед не само се ангажира да поддържа своите мащабни покупки на активи, но също така е отворен за увеличаването им и прехвърлянето на по-голяма част от покупките към по-дългосрочни ценни книжа, такава перспектива не би трябвало да има незабавно значително въздействие върху доходността.

Тогава най-вероятните двигатели са очакванията за по-висока инфлация и повече колебливост от страна на купувачите на държавни дългови книжа. Първият се подкрепя от ходове в инфлационния пробив и други чувствителни към инфлацията пазарни сегменти. Последното се съгласува със значителните проблеми на пазара за това как държавните облигации, бидейки толкова силно репресирани от Фед и изправени пред асиметрична перспектива за движение на доходността, вече не са идеални за смекчаване на риска.

Засилването на последните движения в кривите на доходност през следващите седмици би било тревожно, както за политиците, така и за поемащите риск на пазарите. Докато Фед се надява на по-висока инфлация, той не би искал това да се осъществи чрез „стагфлация“ – тоест още по-разочароващ растеж и по-висока инфлация. Фед разполага с малко инструменти, ако има изобщо такива, за да изведе икономиката от такава оперативна среда. 

Това, както и ударът върху корпоративните печалби от липсата на икономически растеж, ще изостри това, което и без това е изключително голямо разминаване между финансовите оценки и основите.

Най-доминиращата гледна точка на пазара в момента, и тя е почти универсална, е, че акциите и другите рискови активи ще продължат да се увеличават поради изобилните инжекции на ликвидност, идващи от централните банки, и разпределението на повече частни средства. В крайна сметка централните банки не проявяват склонност да смекчават огромния си стимул. 

И инвеститорите остават силно обусловени от мощен микс, който им е служил изключително добре досега: TINA (няма алтернатива на акциите), подхранващо поведението на BTD (купувайте спада) в отговор дори на най-малките продажби на пазара, особено като се има предвид FOMO-ефектът (страхът на пропускане на повтарящите се впечатляващи пазарни ралита).

Колкото и да са валидни тези съображения в този момент от времето, те също така гарантират внимателно наблюдение на кривата на доходност за държавните облигации на САЩ. Значително продължение на последните тенденции би предизвикало Фед, инвеститорите и икономиката.

Още по темата:

Доходността по 10-годишните щатски облигации достигна 1%

10 щатски акции, които ще се откроят през 2021 г., според експерти