Снимка: iStock

Теодор Минчев

Има един прост експеримент, който всеки инвеститор може да направи още тази вечер. Отворете ChatGPT и задайте три въпроса: „Да купя ли NVIDIA сега?“, „Трябва ли да продам тази акция след спад от 25%?“ и „Кога е добър момент да вляза в Tesla?“. Най-вероятно ще получите три добре написани, логично звучащи и предпазливи отговора. Ще прочетете за толерантност към риск, диверсификация, инвестиционен хоризонт, непредвидимост на пазарите и необходимостта да направите собствено проучване. Всичко ще бъде разумно. Почти нищо от него няма да реши проблема ви.

Това е една от големите инвестиционни илюзии на новата ера. Достъпът до информация никога не е бил по-лесен, но именно затова информацията сама по себе си почти престава да бъде конкурентно предимство. Всеки може за секунди да получи резюме на отчет, сравнение на коефициенти, списък с рискове, историческа графика и аргументи „за“ и „против“. Ако всички получават една и съща информация почти безплатно, предимството вече не е в притежаването ѝ. Предимството се премества в начина, по който тя се филтрира, проверява, сравнява, поставя в контекст и най-вече превръща в решение.

Точно върху този проблем е построен мастър класът ми на форума „Силата на инвестициите“ през 2026 г. Той няма да бъде лекция за това коя акция е „следващата NVIDIA“, нито демонстрация на поредния изкуствен интелект, който генерира уверени текстове за финансовите пазари. Ще бъде разговор за нещо много по-трудно: как се изгражда инвестиционна система, когато информацията вече е евтина, а дисциплината остава рядка.

Запази своето място, местата са ограничени! Възползвай се от намалената цена в момента!

Големите езикови модели са невероятно мощни инструменти, но те имат фундаментално ограничение. Те са създадени да генерират вероятен и смислен отговор. Убедителният текст обаче не е равнозначен на вярна инвестиционна теза. Красивият аргумент не е задължително актуален. А дори правилният анализ не означава автоматично правилно решение. Затова проблемът не е, че изкуственият интелект е „глупав“. Проблемът е, че самият интелект няма предимство, ако няма архитектура около него: правила, контроли, памет, проверка, контратеза, ограничаване на риска и механизъм, който да пречи на инвеститора да променя правилата точно когато е под най-силен емоционален натиск.

Именно тук се появява идеята, която ще бъде в центъра на мастър класа: edge вече не е информация. Edge е архитектура.

Пазарът често не наказва бизнеса. Наказва историята около него

Пазарът е особено интересен в моментите, когато цената и фундаментът започнат да разказват различни истории. През 2022 г. Meta се превърна почти в карикатура на инвестиционен провал. Метавселената беше обявена за бездънна яма за капитал, Марк Зукърбърг беше представян като човек, изгубил връзка с реалността, а акцията се срина приблизително със 75%. Това беше историята, която инвеститорите чуваха всеки ден.

Под нея обаче продължаваше да съществува бизнес с огромни приходи, милиарди свободен паричен поток и активи, чиято икономическа стойност не беше изчезнала заедно с борсовата цена. Последващото възстановяване направи разминаването очевидно, но то изглежда очевидно едва след като цената вече се е обърнала.

Същата логика може да бъде видяна и при Netflix. След загубата на абонати разказът през 2022 г. беше, че стрийминг революцията е приключила. Акцията се срина с около 76%. Бизнесът обаче не престана да съществува и приходите не изчезнаха. При Adobe днес разказът е различен, но механизмът е сходен: генеративният изкуствен интелект ще унищожи Creative Suite, традиционният модел е остарял, конкурентните бариери се сриват. Междувременно компанията остава бизнес с изключително високи маржове, повтаряеми приходи и огромна инсталирана база от професионални потребители.

Това не означава, че всяка паднала акция трябва да бъде купена. Именно обратното. Повечето „евтини“ акции са евтини по причина. Част от тях са разрушени бизнеси, които пазарът правилно преоценява надолу. Точно тук е разликата между евтина цена и инвестиционна асиметрия.

Въпросът не е: „Колко е паднала акцията?“

Въпросът е: „Какво точно е счупено: цената, историята или самият бизнес?“

Този въпрос изглежда прост, но е достатъчно труден, за да унищожи огромна част от value стратегиите.

Затова вместо мнение направихме експеримент

За мастър класа не исках да покажа още една красива ретроспекция с акции, избрани след като вече знаем победителите. Затова подходът е различен: предварително дефинирани правила, ясна контролна група и резултат, който може да се окаже неудобен.

Използвахме вселена от Russell 1000, общо 903 тикера. Основният сигнал търси компании, които са изостанали от S&P 500 с повече от 40 процентни пункта за 12 месеца, но продължават да показват растящи приходи, положителен свободен паричен поток и нетен дълг под два пъти EBITDA. Към това има допълнителни филтри, които трябва да отстранят както най-опасните падащи ножове, така и компаниите, при които възстановяването вече до голяма степен е започнало.

Правилата не са измислени след резултата. Протоколът е регистриран предварително и публикуван на Zenodo с DOI, именно за да ограничим една от най-разпространените измами в инвестиционните тестове: да променяш правилата, докато не получиш красив резултат.

След това идва по-интересната част.

Имаме група А: силно наказана цена, но запазен фундамент. И имаме контролна група Б: същият ценови срив, но вече видимо разрушени фундаментални показатели. Тоест класическите value traps.

При 161 наблюдения в група А медианното представяне за следващите 12 месеца е 18.2 процентни пункта над SPY, при успеваемост 67% и статистическа значимост под 0.001. При група Б, където имаме 531 наблюдения, резултатът е приблизително −0.5 процентни пункта, а успеваемостта е около 49%.

За мен по-важният резултат не е +18.2%.

По-важният резултат е −0.5%.

Контролната група показва, че самият спад не създава предимство. Евтината цена не е достатъчна. Предимството възниква, когато има измеримо разминаване между наказанието в цената и състоянието на бизнеса.

Това е сърцевината на мастър класа.

И ще покажа и частта, която обикновено липсва от рекламите

Когато една инвестиционна система изглежда прекалено добра, първата работа не е да ѝ се възхищаваме. Първата работа е да търсим къде може да е измамата.

Симулацията на портфейла за 78 месеца показва годишна сложна доходност от 28.2% спрямо 15.8% за SPY. Това изглежда впечатляващо до момента, в който започнем да разглобяваме резултата. Портфейлът е с равни тегла. Няма транзакционни разходи. Има риск от survivorship bias. Максималният спад достига −41.6%, срещу около −23.9% за индекса.

През 2022 г. стратегията губи 20.6%, повече от приблизително −18.2% за пазара. През 2025 г. тя също изостава: около +8.4% срещу +16.4% за индекса.

Това са точно числата, които искам да покажа.

Защото стратегия без слаби години не е стратегия. Това е презентация.

Истинският инвестиционен процес трябва да бъде оценяван не само по това колко печели, когато средата му помага, а как се държи, когато собствената му логика временно не работи. Колко голям е спадът? Колко дълго може да продължи периодът на изоставане? Какво кара системата да излезе от позиция? Как разбираме дали стратегията е временно извън режим или фундаментално е престанала да работи?

Това са въпросите, които реално определят дали един модел може да бъде използван с истински капитал.

Най-важната математика няма нищо общо с това да познавате пазара по-често

Представете си пет последователни сделки: +20%, +20%, +20%, −20%, −20%. Печелившите сделки са повече от губещите. След капитализацията крайният резултат е около +7.8%.

Сега друга серия: +80%, +60%, −20%, −20%, −20%. Тук губещите сделки са повече. Само две от пет са печеливши. Крайният резултат обаче е приблизително +85.7%.

Системата греши по-често и печели многократно повече.

Това променя изцяло въпроса, който инвеститорът трябва да си задава. Не „колко често съм прав?“, а „какво печеля, когато съм прав, и колко губя, когато греша?“

Именно там се появява асиметрията.

Фундаментът може да ограничи вероятността да държите разрушен бизнес. Масовият негативен разказ може да създаде прекалено ниска цена. Дисциплината определя колко ще позволите да загубите, ако тезата се окаже погрешна. А когато тези три неща се срещнат, вече не търсим „правилна прогноза“, а конструкция, при която не е необходимо да бъдем прави постоянно.

В залата няма да гледаме само слайдове

Ще отворя системата на живо.

Скенерът следи над 800 акции и приблизително 40 показателя, което означава десетки хиляди нови точки данни всеки ден. Няма предварително подготвен „победител“, който знам, че изглежда добре. Ще отворим текущите резултати и ще разгледаме какво действително е излязло в този ден. Ще разглобим една компания компонент по компонент и ще видим как един резултат се превръща от данни в теза.

Ще разгледаме и The Trade Desk. Това е особено важен пример, защото системата не се интересува дали аз харесвам компанията. Позицията пада силно, алгоритмичното правило за риск се задейства и позицията се затваря при предварително определен праг, въпреки че фундаменталната теза все още може да изглежда привлекателна. После бизнесът се оценява отново.

Това е може би най-трудният инвестиционен урок: дисциплината има стойност само когато не сте съгласни с нея.

Ако правилото се прилага единствено когато ви харесва резултатът, това не е правило.

Ще има и един тест за залата

Ще покажа реална компания от 2022 г., но без да показвам какво се е случило след това. Ще разполагате с информацията, която инвеститорът е имал в онзи момент. Ще трябва да решите дали виждате разрушен бизнес или прекалено наказана история.

После ще покажем резултата.

Причината да правим това не е да проверяваме кой е „добър инвеститор“. По-интересното е да видим как греши групата. Инвеститорите обикновено си представят, че грешките са индивидуални. На практика много от тях са систематични. Когато цената пада достатъчно дълго, мозъкът започва да търси аргументи защо спадът трябва да продължи. Когато акцията расте достатъчно дълго, започваме да намираме причини защо оценката няма значение.

Точно тези повтарящи се грешки могат да бъдат поставени в система.

И ще видите изкуствен интелект, който има право да не ви угоди

Това за мен е най-интересната част от целия проект.

Повечето асистенти са оптимизирани да бъдат полезни. Ако зададете въпрос, те се опитват да дадат отговор. Но в инвестирането понякога най-полезният отговор е да няма отговор. Или да получите: „Не знам.“ Или: „Въпросът ви е неправилно поставен.“ Или: „В момента не търсите анализ, а потвърждение на решение, което вече сте взели.“

Затова системата, която ще покажа, има права, които звучат странно за изкуствен интелект: правото да мълчи, правото да не се съгласи, правото да заяви, че няма достатъчно информация, и правото да блокира определен тип решение, когато контекстът показва емоционална ескалация.

Тя използва дългосрочна памет не просто за да „помни разговора“, а за да сравнява текущото поведение с предишни решения. Ако преди три месеца сте заявили едно правило, а днес искате да го нарушите, защото акцията е паднала 30%, системата може да ви покаже противоречието.

ChatGPT прочита въпроса.

Това се опитва да разбере контекста зад въпроса.

Разликата е огромна.

Какво няма да получите на 13 октомври

Няма да получите списък с пет акции за покупка.

Няма да чуете прогноза коя компания „ще направи 100%“.

Няма да получите сигнал какво да купите на следващата сутрин.

Ако точно това търсите, този мастър клас вероятно няма да ви бъде полезен.

Ще говорим за много по-малко зрелищни, но много по-важни неща: как се отделя лошият разказ от лошия бизнес, защо контролният тест е по-важен от красивата доходност, защо една стратегия трябва да има предварително дефинирани причини да признае грешка, защо изкуственият интелект без правила често просто ускорява старите ни слабости и как се изгражда процес, който може да ви защити точно в момента, когато емоциите ви правят най-опасния човек за собствения ви портфейл.

Преди години предимството на професионалния инвеститор беше достъпът до информация. После стана скоростта на обработката ѝ. Днес и двете постепенно се демократизират.

Следващото предимство според мен е различно.

Архитектурата на решението.

Кой филтрира информацията. Кое правило има последната дума. Какво става, когато моделът греши. Как се проверява контратезата. Кога системата отказва да действа. Какво се случва, когато самият инвеститор започне да нарушава собствената си логика.

Точно за това ще говорим на 13 октомври на форума „Силата на инвестициите“ 2026.

Ако искате някой да ви каже къде да сложите парите си утре, не идвайте.

Ако обаче ви е писнало да получавате повече информация и все по-малко яснота какво да правите с нея, тогава този разговор вероятно е за вас.

МАСТЪР КЛАС: „Инвеститорът срещу машината“
13 октомври 2026 г. | Форум „Силата на инвестициите“

→ ЗАПАЗЕТЕ СВОЕТО МЯСТО

Побързайте, местата са ограничени!

Мастър класът има изцяло образователна цел. Представените модели, примери, симулации и исторически резултати не представляват индивидуална инвестиционна препоръка. Историческото и симулираното представяне не гарантира бъдещи резултати.