Снимка: iStock

Сега, когато Джером Пауъл беше номиниран за втори мандат като председател на Федералния резерв, пазарите смятат, че знаят какво получават. Може и да грешат. Избирайки Пауъл, президентът Джо Байдън даде на инвеститорите това, което искаха: ръководител на централната банка, когото познават, харесват и вярват, че могат да разчитат, че ще действа като вид мистичен гълъб, оставяйки едновременно паричната политика крайно свободна, като същевременно поддържа ценова стабилност. Но предстои проверка на реалността.

Има два начина, по които следващите няколко години биха могли да се развият икономически, и нито един от тях не включва както по-ниски лихви, така и инфлация над към целевата. Инвеститорите се разклоняват в едната или другата посока.

При по-малко вероятния сценарий вторият мандат на Пауъл ще стане Volcker 2.0, казва Ед Ярдени, президент на Yardeni Research. Това е препратка, разбира се, към бившия председател на Фед Пол Волкър, който ефективно удари икономиката през 70-те и началото на 1980-те, когато повиши лихвените проценти до безпрецедентните 20%, за да ограничи инфлацията. Ярдени определя шансовете Пауъл да се насочи към Волкър на 25%. Това не е неговият основен сценарий, но той го нарича рисков сценарий, който инвеститорите не трябва да отхвърлят.

Проблемът с инфлацията на Фед ще стане по-лош, а не по-добър

„Те създадоха бъркотия, която трябва да почистят“, казва Ярдени за Фед по отношение на инфлацията, добавяйки, че съществува основата за вида спирала на заплатите и цените, която би изисквала много по-агресивни политически действия за ставката от две до три увеличения, което инвеститорите очакват през следващата година.

Помислете за скорошния договор, ратифициран от United Auto Workers и производителя Deere (тикер: DE), който включва тримесечна корекция на разходите за живот. Договорът UAW/Deere засяга само около 10 000 работници; броят на работниците с COLA достигна връх около шест милиона през 1975-76 г. 

Но икономистите се притесняват, че това връщане към 70-те и 80-те години на миналия век отразява трудността на потребителите да се справят с инфлацията и е предвестник на страшната спирала, която възниква, когато работниците искат повече заплащане, за да бъдат в крак с нарастващите цени, а цените от своя страна гонят заплащането още по-високо.

Вторият сценарий, по-вероятно, особено в светлината на подновените опасения от Covid, предполага, че инвеститорите залагат твърде много политически действия. За всички разговори на Пауъл за инструменти за справяне с инфлацията, наистина има само един: повишаване на лихвените проценти. Затягането на паричната политика не мина толкова добре последния път, когато беше опитан, преди пандемията. Пауъл бързо трябваше да обърне увеличенията на лихвите, които инициира. А Фед може да е на път да стане още по-ястребичи настроен, тъй като гуверньорът Лаел Брейнард е назначен за заместник-председател и когато Байдън заема три свободни места в седемчленния борд за определяне на политиката.

Пауъл многократно е казвал, че пътят на икономиката и паричната политика зависи от пътя на пандемията, която не е приключила. Новините по повод празника на благодарността за нов бързо разпространяващ се вариант на вируса дават на Фед разумно прикритие да възрази срещу затягането.

Има уловка обаче. Ако Фед се противопостави на повишаването на лихвите през 2022 г. с достатъчно, за да намали инфлацията, Ярдени казва, че служителите ще трябва да преместят целта. В този случай той очаква Пауъл да повиши лихвените проценти не повече от два пъти през втората половина на 2022 г. и прогнозира, че Фед ще промени дългогодишната си цел за инфлация на 3% от 2%. Това би било нещо повече от семантика, тъй като фирмите, потребителите и инвеститорите трябва да се приспособят към ново нормално състояние.

Дейвид Розенберг, главен икономист в Rosenberg Research & Associates, отива крачка по-далеч. Дългогодишният мечок и пламенен защитник на аргумента, че инфлацията е преходна също смята, че лихвените проценти няма да се повишат много, ако изобщо се повишат, по друга причина. Розенберг казва, че крехкостта на американската икономика е недооценена. „Инфлационистите, които призовават за инфлация през последното десетилетие, са като кучета с кокъл и те просто няма да го пуснат“, казва той. "Рискът върви в друга посока."

Розенберг отхвърля нарастващото консенсусно мнение, че инфлацията се е разпространила в по-лепкави места, като наемите, и се подкрепя от тревожно ниското участие на работната сила. Неговата прогноза? Нулевата ставка се увеличава през следващата година и след това.

„Това може да е най-големият залог срещу пазарните цени, които някога съм имал в книгите“, казва Розенберг, като твърди, че отговорът на предлагането на процъфтяващото търсене, като например при ново жилищно строителство, е напълно подценен.

Освен това Фед може да си е вързал ръцете, предполага Розенберг, което прави дебата за инфлацията ефективно спорен. Икономиката на САЩ е по-чувствителна от всякога към цените на активите и според него фондовият пазар и жилищният пазар са надценени с около 15%. „Ако получим връщане на средните стойности в акциите и жилищата, които са там, където са поради лихвените проценти, ще имате известна дефлация на активите“, казва той.

Той подозира, че Фед няма да толерира касапницата.

Няколко скорошни точки от данни подкрепят мнението на Розенберг, че икономиката не е точно в пламъци. Разглеждайки отчета за продажбите на дребно през октомври, човек установява, че около половината от по-доброто от очакваното увеличение се дължи на по-високите цени. 

Всичко това си струва да поставим под съмнение нарастващите предположения за относително по-остра политика на Фед – не защото това не е оправдано, а поради ограниченията, пред които са изправени политиците, независимо дали им харесва или не.

Още по темата:

Колко повишения на лихвите от Фед ще има през 2022 година?