Снимка: iStock

Теодор Минчев

Вчера поставих въпроса дали не сме свидетели на края на един инвестиционен цикъл на Българската фондова борса. За част от участниците на родния капиталов пазар това вероятно прозвуча крайно. Възможно е дори да е предизвикало несъгласие или скептицизъм. Но ако този въпрос е накарал поне част от инвеститорите да се замислят за етапа, в който се намира пазарът, самото му задаване вече има стойност.

В този текст правя следващата логична крачка. Ако наистина се намираме в точка на преход от един цикъл към друг, ключовият въпрос вече не е дали това е „край“, а каква може да бъде следващата еволюционна фаза на БФБ. И по-важното – как пазарът може да избегне риска да попадне в капана на собствения си успех.

Къде се корени проблемът?

Историята на малките и неликвидни капиталови пазари показва един повтарящ се модел: най-трудният момент не е периодът на апатия и ниски цени, а фазата след успеха. Именно тогава, когато индексите вече са се отлепили от дъната, когато сините чипове са наваксали години на подценяване и когато публичният разказ започва да се измества от „тук нищо не става“ към „тук вече не е евтино“, пазарът влиза в най-деликатната си фаза.

Българската фондова борса в момента се намира точно в такъв преход. Дългогодишният цикъл на пренебрежение, ниска ликвидност и хронично подценяване беше прекъснат от рязко и концентрирано поскъпване на ограничен брой компании. Това е успех – без съмнение. Но именно този успех поставя въпроса: какво следва оттук нататък, когато лесните печалби вече са зад гърба ни?

Огледалният поглед не е „game over“, а по-скоро: има ли нова игра и какви са правилата ѝ.

Ограниченият брой „котви“ и нуждата от разширяване

Една от структурните слабости на БФБ е, че тя винаги е разчитала на малък брой компании, които да носят целия пазар. В различни периоди това са били банки, фармацевтични компании, холдинги или единични истории с износен потенциал. Последният цикъл концентрира огромна част от доходността в още по-тесен кръг – реално в няколко акции, които изпълняваха ролята на „котви“ за целия пазар.

Това работи, докато тези компании са очевидно евтини. Проблемът идва, когато цените им започнат да отразяват не само наваксване, но и очаквания, сравними с други развиващи се пазари. В този момент БФБ влиза в директна конкуренция за капитал с Румъния, Полша, Чехия, а дори и с по-малки пазари като Сърбия и Хърватия, където изборът е по-широк, а ликвидността – по-дълбока.

Ако борсата и пазарната екосистема не успеят да разширят броя на качествените, инвестируеми компании, рискът не е срив, а продължителна стагнация, при която капиталът просто няма къде да се прелее вътре в системата.

От пазар на „value recovery“ към пазар на селекция

Досегашният цикъл на БФБ беше цикъл на възстановяване на стойност. Инвеститорите не търсеха иновации или експлозивен растеж, а логични дисбаланси: стабилни компании, търгувани на нива, които предполагат катастрофални сценарии, които така и не се реализираха. Това беше среда, в която търпението и локалното познаване даваха огромно предимство.

Следващата фаза обаче е качествено различна. Това вече не е пазар, в който „всичко е евтино“. Това е пазар, в който ще има скъпи, справедливо оценени и все още подценени компании едновременно. Такава среда изисква нов тип поведение – по-малко колективно движение и повече селекция, анализ и дисциплина.

Исторически погледнато, това е моментът, в който много малки пазари губят част от вътрешната си публика. Не защото няма възможности, а защото правилата се променят, а част от участниците продължават да играят по старите.

Уроците от други малки пазари

Подобни преходи са наблюдавани многократно. Румънската борса след 2013–2017 г. преживя почти идентичен процес: силно поскъпване на ограничен брой ликвидни компании, последвано от период на колебание и селективен растеж. Полша премина през още по-остра фаза, когато след години на доминация на вътрешния капитал, международните инвеститори започнаха да сравняват оценките директно с Германия и САЩ.

Общото между всички тези пазари е едно: оцеляват не тези, които търсят следващата „ракета“, а тези, които адаптират стратегията си. Пазарът не спира да предлага възможности, но те стават по-нишови, по-структурни и по-малко очевидни.

Какво означава това за БФБ в практичен план

Ако БФБ иска да избегне съдбата на пазар, който „се е изчерпал“, са нужни няколко паралелни процеса. Първо, ново предлагане – не просто формални IPO-та, а компании с реален бизнес, мащаб и амбиция да използват борсата като инструмент за растеж, а не само като изход за собствениците.

Второ, еволюция в поведението на инвеститорите. От пазар, доминиран от търсене на подценяване, към пазар, в който се оценява качество на управлението, капиталова дисциплина и устойчивост на бизнес моделите. Това е по-бавен процес, но той е единственият, който води до зрялост.

И трето, приемане на факта, че БФБ вече не е изолирана. Сегментът за международна търговия, ETF-ите и лесният достъп до глобални пазари означават, че капиталът ще сравнява алтернативи в реално време. Това е заплаха, но и шанс – защото принуждава местните компании да се държат като глобални.

Не „край на спекулацията“, а край на лесната спекулация

Огледалният извод не е, че спекулативният капитал изчезва. Той просто става по-взискателен. Периодът, в който беше достатъчно да „си на БФБ“, за да печелиш, е към края си. Предстои фаза, в която ще печелят тези, които могат да правят разлика между шум и стойност, между временна инерция и устойчив тренд.

Това не е негативен сценарий. Напротив – това е нормалната еволюция на всеки пазар, който е излязъл от дълбока депресия. Алтернативата би била много по-лоша: пазар, който остава вечно евтин, но и вечно ирелевантен.

Перспективата за 2026 г. и отвъд

За 2026 г. БФБ вероятно ще бъде пазар на по-ниска средна доходност, но на по-висока диференциация. Индексите може да не повтарят предишните темпове, но отделни компании ще продължат да създават стойност – не защото са евтини, а защото са добри.

Истинският въпрос не е дали играта е свършила, а дали участниците са готови да приемат, че играта вече е друга. Онези, които го разберат навреме, няма да напуснат пазара – те ще еволюират заедно с него.

*Материалът е с аналитичен характер и не е съвет за покупка или продажба на активи на финансовите пазари.